SpaceX在6月的万亿天价IPO，为什么华尔街会捂着眼睛买单？

本文来自微信公众号： TOP创新区研究院 ，作者：新兴产业研究组

在华尔街，有些数字大到一定程度，

就不再是财务问题，

而是信仰问题。

而如果一切按计划进行，代号为“Project Apex”的SpaceX首次公开募股（IPO）将在2026年6月创造历史。

因为1.75万亿美元（约合人民币12.6万亿元）——是马斯克为SpaceX首次公开募股（IPO）贴上的价签。

这个数字是什么概念呢？

它比老牌军工六巨头的总和还要多出一倍，它甚至超越了Meta（Facebook）加上整个波音公司的价值，其高达750亿美元的募资规模更是历史最大IPO记录的三倍。

按传统的市盈率来算，投资者现在掏出的每一分钱，都在透支这家公司到2040年的利润。

华尔街的精英们疯了吗？

并没有。

因为他们关注的真问题并非“SpaceX是否太贵”，而是：

“贵”这个词，是否还适用于一家在公开市场根本找不到对标物的绝对垄断者？

但我们普通人应该怎么看这个事儿？它究竟是本世纪最伟大的跨越，还是一场最终会反噬所有人的连环泡沫？

为什么

华尔街会捂着眼睛买单

让我们先从其财务模型说起。

路透社在2026年4月的分析，是迄今为止对该估值最严谨的公开审视。据知情人士透露，SpaceX 2025年的营收约为150-160亿美元，EBITDA约为80亿美元。

需要注意的是，

其营收增速已从2021年的100%放缓至2024年的51%，再到2025年的18-22%。

为了让估值看起来“合理”，路透社极其慷慨地假设SpaceX在2026年能重回巅峰，实现业绩100%翻倍（即营收300-320亿美元，EBITDA约160亿美元）。

但即便是这样拉满的乐观预期，算出来的估值乘数依然能把一些保守的价值投资者吓到：

市销率（P/S）高达56倍。

要知道，一直被认为贵得离谱的特斯拉，市销率也才12倍；借着AI东风两年大涨500%的Palantir为43倍；而标普500指数的平均值仅为3倍左右，整个美国老牌航天军工板块（波音、洛马等），平均市销率甚至只有可怜的1.5到3倍。

企业价值倍数（EV/EBITDA）飙升至109倍。

对比来看，特斯拉为79倍，Palantir为75倍。

而在传统金融学里，一家公司如果市销率超过50倍，相当于要求它在未来十年里不能犯哪怕一次错，且每年必须保持超高速增长。

但这正是SpaceX估值的诡异之处：

所有人都知道它贵得离谱，

但在一级市场的暗盘交易中，份额依然被抢破了头。

在过去16个月的时间里，SpaceX的估值从3500亿美元坐火箭般蹿升到1.75万亿美元，翻了整整五倍。

传统的私募市场有着“流动性折价”（未上市公司通常比上市公司便宜），但在SpaceX身上，可能反了过来，

从折价变成了溢价。

那为什么会这样？

是，2026年2月spaceX与xAI的合并这场全股票交易是有巨大的助推作用，SpaceX作价1万亿美元，xAI作价2500亿美元，时下最热的“太空科技”与“通用人工智能（AGI）”强强联手，马斯克成功地为SpaceX注射了一剂最强效的估值春药。

更重要的是，

因为在公开市场，

你根本找不到它的“平替”。

并购市场资讯（Mergermarket）的主管Samuel Kerr说：

“它没有对标物。华尔街如果想买下人类的未来，只此一家，别无分店。”

但同样，也无法被证伪。

正如《爱尔兰时报》刻薄的评论：

“对于马斯克忠诚的散户信徒来说，估值只是一个最好被忽略的细节。”

星链（Starlink）

“太空印钞机”

当然，每一位力挺1.75万亿估值的基金经理，都会将手指向同一个资产：

Starlink（星链）。

如果没有星链，SpaceX只是一个把铁疙瘩送上天的苦力；有了星链，SpaceX就成了全人类通信基础设施的“收税官”。

目前，星链贡献了SpaceX50%-80%的营收。

这可是实打实的现金流。到2026年2月，星链的全球订阅用户已经突破1000万，EBITDA利润率高达惊人的63%。

更恐怖的是，

星链的商业飞轮正在完成向“高净值猎物”的降维打击：

第一斩：直连手机（Direct-to-Cell）

2025年9月，马斯克砸下170亿美元吞掉EchoStar的频谱资产。如今，超663颗直连卫星已经在天上运转。我们的智能手机不再需要那个笨重的“锅盖”，只要在22个首批开放的国家，即便在撒哈拉沙漠中心，你依然能用WhatsApp发消息。

卫星通信从“硬核科技”正式变成了“日用品”。

Starlink官方宣传片

第二斩：B端市场。

C端普通用户的ARPU（单用户平均收入）每年约2000美元，只是星链的零花钱；B端市场才是真正的利润奶牛。

航海领域（海运、游轮）的ARPU高达3.4万美元/年，航空领域（机上Wi-Fi）更是高达惊人的30万美元/年。

在PitchBook的远期模型里，

到2040年，SpaceX的营收将达到1500亿美元，

产生950亿美元的恐怖现金流。

Futurum Equities分析师说得很直白：

“星链是这个估值唯一站得住脚的理由。

它的增长曲线，陡峭得不讲道理。”

哪怕明天把星链单独拆分上市，

它也是一家几千亿美金级别的绝对巨头。

星舰、护城河与

万亿太空经济

当然，支撑高估值的，

还有看多者对三大宏观叙事的信仰：

第一大信仰：

星舰（Starship）带来的成本革命。

这是SpaceX最具投机性，但也最具颠覆性的资产。

一旦这枚超重型火箭实现完全可重复使用，每公斤的发射成本将从猎鹰9号的约2700美元暴跌至10-100美元——成本压缩30倍至270倍。

在商业史上，这种量级的成本锐减等同于“集装箱的诞生”。

它将直接催生全新的万亿级产业：

太空数据中心、在轨制造、点对点全球极速物流，以及月球基地建设。

第二大信仰：

坚不可摧的政企护城河。

由于波音星际客机的拉胯，载人龙飞船（Crew Dragon）已成为美国唯一具备执行任务能力的载人航天器。

目前SpaceX手握52项活跃的联邦合同，未执行价值高达118亿美元。

其中包括59亿美元的国家安全发射、41亿美元的NASA登月系统，以及预计约20亿美元的五角大楼“金穹顶”导弹跟踪系统。

SpaceX，已经与美国的国家安全机器深度绑定。

第三大信仰：

星辰大海的宏观红利。

据麦肯锡和世界经济论坛的数据，

全球太空经济在2025年已达6260亿美元，预计到2035年将激增至1.8万亿美元。

木头姐（Cathie Wood）的ARK Invest给出的模型显示，

SpaceX在2030年的企业价值基准预期为2.5万亿美元，即便是“熊市预期”也高达1.7万亿美元——这从侧面印证了目前的IPO定价在科技狂热者的眼中依然是“合理”的。

xAI的木马

但事情没有那么简单！

还记得我们上文说到，在IPO前夕，SpaceX以全股票交易的方式，强行合并了马斯克旗下的AI公司xAI（估值2500亿美元）。

当时对外的说辞很性感：

太空数据需要AGI（通用人工智能）的算力处理，星舰的自主导航需要顶级的AI大模型。

但其实是一场极其高明的金融阳谋。

华尔街的基金经理们其实心知肚明：

xAI是个不折不扣的吞金兽。

截至2025年9月，xAI季度营收才1个多亿美金，但为了对抗OpenAI，它购买算力基础设施每月的烧钱速度高达10亿美元。

而且，xAI所有的创始元老都已经离职。

原本只打算安安稳稳投资“太空垄断”的资本，突然发现自己被强行拉上了一场九死一生的AI豪赌。

《彭博商业周刊》的评价一针见血：

“这场IPO严重依赖AI泡沫的炒作，它是一场堪比飞往月球背面的金融工程壮举。”

马斯克的算盘打得很响：

只要SpaceX成功上市，哪怕只释放3%-4%的极低流通盘，也能从公开市场抽走几百亿美金。

这笔钱，不仅能支持星舰（Starship）的研发，

更能为xAI的算力狂飙输血。

你想买人类探索宇宙的船票？

可以，但你必须搭售我的AI盲盒。

在这场博弈中，马斯克将杠杆用到了极致。

多头不敢细想的

“四重暗礁”

当所有人都沉浸在万亿太空经济（麦肯锡预测2035年达1.8万亿美元）的宏大叙事中时，做空者正在默默打磨他们的镰刀。

在12.6万亿的狂欢下，SpaceX正站在四根极其脆弱的钢丝上：

第一重风险：

不容半点闪失的“星舰豪赌”。

撑起估值的很大一部分，建立在星舰（Starship）彻底成功的假设上。但别忘了，直到今天，星舰依然没有完全证明其在轨加注和全面商业化部署的绝对可靠性。

如果星舰推迟三年，华尔街的财务模型将全面崩盘。

第二重风险：

史无前例的“单点故障”——

马斯克本人。

这是最具讽刺意味的地方：

马斯克是SpaceX最大的资产，也是最大的负债。

此时此刻，这个男人同时掌管着特斯拉、SpaceX、xAI、X（原Twitter）、Neuralink、Boring Company等等。

更夸张的是，

IPO计划采用双重股权结构，马斯克将手握79%的绝对控制权。

在SpaceX，没有任何董事会能制约他，而他的“波动性”以及“不可控性”又十分之大。

第三重风险：

游走在红线边缘的“政商旋转门”。

SpaceX手握118亿美元的美国联邦合同。在特朗普政府时期，这些可能被默许；但这就像一颗埋在国会山的定时炸弹，随时可能引爆华尔街的合规危机。

SpaceX与星链获数十亿美金计的政府新合约。法新社

第四重风险：

沉默的追赶者正在加速。

太空不是无人区。贝索斯的蓝色起源（Blue Origin）旗下的New Glenn火箭已经在2025年成功首飞并回收，带着5400多颗卫星的庞大计划杀入战场；亚马逊的Project Leo手握百亿美金重注。

更令华尔街侧目的是中国商业航天的狂飙：

中国有着超600家商业太空公司，蓝箭航天（LandSpace）正酝酿10亿美元的科创板IPO，超5.4万颗低轨卫星计划正在铺开。

CSIS分析师说到：

“中国的商业发射公司正带着充足的资本快速前进，

它们绝对是全球市场不可忽视的劲敌。”

世纪IPO的

终极审判

在PitchBook的估值模型中，SpaceX的公允价值在1.1万亿到1.7万亿美元之间。这意味着，1.75万亿的IPO定价，已经吃干抹净了未来所有乐观预期的每一分溢价。

Sacra Research给出了一个不对称风险预测：

如果一切顺利，到2028年，这笔投资能带来54%的收益；

但如果出现黑天鹅（熊市预期），股价将面临高达66%的雪崩式腰斩。

这是一场典型的“定价完美”（Priced for Perfection）的交易——

它要求马斯克在火箭发射、卫星互联网、通用人工智能以及极其复杂的华尔街/华盛顿政治博弈中，全方位、无死角地取得完胜。

但公开市场是无情的。

一旦上市，当极其稀薄的3%流通盘遇上季度财报的强光照射，当做空机构拿着放大镜审视xAI每个月烧掉的十亿美金，当被动指数基金被迫在高位接盘……

SpaceX将面临人类商业史上最严酷的压力测试。

Good Luck Launching!