地缘经济学- 用经济实力实现地缘目标

本文来自微信公众号： 培风客 ，作者：Odysseus，原文标题：《地缘经济学 - 用经济实力实现地缘目标》

首先我并不是讨论这个话题最好的人，大部分内容其实是来自我的朋友Mike在前一段时间参加一个地缘经济学讨论会议HG2C的笔记和摘要。在他介绍了大概几分钟会议的一些内容时，我就觉得这绝对是一个值得花时间研究的问题。事实上我们也专门做了一期播客来讨论这个话题。

这是一个老而新的话题，很多知名的经济学家，政策制定者和国际组织的经济学家正在涌向这个领域，我觉得这是一个有价值的讨论。

还有一个原因是，这里面有太多既视感了，我相信等到我把很多学者的结论写下来，很多投资者一定会有一种尤里卡的感觉。

在开始之前我想介绍一些背景知识。地缘经济学拆开看都认识，合在一起顺理成章，但说的少。主要原因是看地缘的人喜欢讲战略，让他们去算数他们并不喜欢。凯南的长电报里面数学内容不多。研究经济的人很多时候不会以政治权力作为目标函数，大家追求的是社会效率或者社会福利的提高。

但我们现在就活在一个安全和效率并重，甚至安全凌驾于效率的年代，所以不是这些大名鼎鼎的经济学家闲着蛋疼去搞个新学科，而是大家需要一个新的模型或者框架，去完成标题里面说的这个目标。

怎么用经济实力，去实现地缘目标。

这让我想起了1887年1月底，麦金德爵士在英国皇家地理学会上做的发言，地质学家喜欢研究火山和冰川，但不喜欢研究历史，历史学家喜欢研究文化，但不喜欢研究河流和山川。但地理学应该是研究人类活动和外在环境相互作用的学科。

在1900-1920年间，火车就和今天的AI一样，美国最大的几个公司都是火车公司，然后火车是改变地缘的科技，例如麦金德的世界岛理论。巴格达铁路和汉志铁路也是一战的导火索之二。

所以也许未来10-20年，地缘经济学也可能是一个有前途的学科。实际上它的定义也是在今年才被重新明确，如果真是如此，那么此时此刻在一切刚开始的时候就有一些研究，无疑是百利而无一害。

但我在热情推荐的同时，也像稍微泼一点冷水，战略和战术固然重要，但在大国竞争中，科技和工业可能才是核心，就像是日本著名的九段邀击战略，最后美国人是来了莱特湾不假，但小泽，西村，栗田三个人的决死冲锋没有任何意义。好的战略战术配合强大的科技和工业产能，能爆发出最好的效果。这是我们追求的目标。但不应该本末倒置。

Mike向我介绍了非常多优秀的结论，我结合一些我自己的理解分享。

1，地缘经济权力的核心指标之一是市场份额（Clayton-Maggiori-Schreger）

一个国家的地缘经济权力，随着他控制某一关键投入的份额升高而非线性上升。

很简单，一个国家如果控制了某一种资源或者某一个行业20%的产能，那么它在这个地方的地缘权力就不大，它通过经济实力实现地缘目标的能力就不强。如果一个国家控制了90%甚至100%，那就可以拥有巨大的威胁和影响力。

这一点我们已经在稀土，芯片上看过了。它可以解释很多事情，例如自主可控战略，供应链重组思路。

但这同样很完美解释了过去几年，一些重要关键节点企业估值溢价的情况。事实上这个事情并不稀奇，无论是之前在消费领域讨论双寡头垄断市场，还是龙头企业的涨价逻辑。市场都愿意给龙头企业溢价。

我觉得这是一个不错的类比，但不是最好的类比，最好的类比其实有点类似套息交易。之前我们可能说的是，一个国家利率低，一个国家利率高，然后在合适的情况和通道下，高利率的地区或者品种可以获得资金的流入。

现在的情况是，如果一个产业，它具备较高的市场份额，然后本身具有战略意义，那么加大对它的投入也可以帮助实现地缘目标，无论是威慑，还是直接断供。但这种持续的资金投入并不是无风险的，就像是套息交易在利差太大，资金流入太多之后可能因为波动率放大而反转。一个国家在一个领域的优势扩大，也可能带来反噬。例如最近的一些制裁。就发生在中国逐渐积累价格优势的行业。

上面说的是企业层面，一些高市场份额，重要战略属性的行业可能获得资金流入。在国家层面同样如此，一些国家如果在某些领域市占率足够高，那么它可以利用这种近似垄断的产业去获得更多的财政或者外交优势。

所以第一点我的收获是，在科技和资源领域，市占率高的企业和国家，是值得看看的。它不完全是企业优势涨价或者商业逻辑，它也是未来一些国家培育自己地缘影响力的出发点。

2，战争的基本影响是滞胀（Federle-Trebesch-Schularick）

战争是一个滞胀的发生器，以实际计价的GDP往往在五年时间里面下降30%，而通胀可能上升15%，与此同时，邻国的GDP也可能在5年时间下跌10%。

这个对于我们理解一个地区爆发战争可能的冲击和基本假设非常有帮助。

比较反直觉的是，在过去150年，20个国家，114次军费上升的过程中，绝大多数军费开支的增加，都不会降低社会支出，战争是靠债务和税收去完成。并且军费上升之后，税率和税收收入会一直保持上升超过15年。

这个结论第一有点反直觉，但第二你马上就会想到欧洲，欧洲的国债，甚至包括欧元有些时候莫名强，我现在想，也许不完全是因为周期性的ECB利率决议，也可能是大家开始计价，在未来10-15年，欧洲都需要保持一个非常强的财政支出，并且甚至需要调整财政结构去适配。

这也呼应了之前我们分享的关于朝鲜的问题，在东北亚的战争绝对是中日韩都不希望看到的，因为这种经济冲击是外溢的。

结合之前我分享过的，你不会太在乎南苏丹发生的惨绝人寰的屠杀，但如果你在一些主要的地缘区域看到战争，首先它是滞胀的，其次它会带来税收制度的改变，并且外溢到周边地区。

3，美国盟友体系松动带来长端利率提高（Cavallino-Jimenez-Rebucci）

全球资金-低融资成本-军事投资-霸权稳固-更多全球资金，这是美国之前的正反馈循环。至少是在地缘上的循环。

但如果按照可比历史数据，美国放弃一些对盟友的安全承诺，可能会带来美元储备份额的下调最高30%，即便这个下调无法动摇美元的核心地位，也可能带来约80bp左右的长端利率上升，以及对应的资金流入黄金市场。

这个就是2022年之后发生的事情，美债利率的走高和黄金走高一起发生。实际上这个数字也对得上，大部分央行并没有说完全抛弃美债，他们只是做了一些多元化的投资，多元化投资到黄金上面的额度，一些大国肯定是没有超过30%。

之前分享过很多，我觉得黄金的牛市需要等到有一天一个新的世界秩序出现才会结束。目前我们可能还在原来秩序毁灭的过程中。

而在一些更加露骨的论文里面，一旦把中美放在一个两国模型里面，前面说的那个回路，会在军事投资-霸权稳固这一点断裂，一旦军事投资，或者之前的军事投资数字无法带来霸权稳固，那么战争的风险就会继续上升。

4，企业的微观选择，非战略行业的优势（Ghani-Henisz）

前面分享了，一些战略重要行业，因为可能用来打造地缘优势，可能获得资金流入带来机会。但这也不意味着非战略行业就没有优势。

非战略行业在过去几年里面最大的优势是，他们还可以继续保持一段时间的全球化运行。战略行业的脱钩明显快于非战略行业。

-战略重要行业，市占率高：重点关注，资金流入，但注意政策尾部风险

-非战略重要行业，全球化扩张：不应过度强调他们的全球化风险

-战略重要行业，市占率低：重要性偏低，但政策风险也不高

-非战略重要行业，本土运营：关注他们的全球化机会。

这是我自己比较有反思的一个地方，也许之前很多战略重要行业的制裁，让我们高估了很多非战略重要行业的全球化机会依然存在。但我需要更多实地调研才能知道这一点。

我想用上面这张图作为结尾，因为种种原因，我们现在还没有进入到那种全面对抗的时代，所以目前很多地缘经济学的案例，或者制裁的对象，其实都是一个小的节点。这些节点往往具有重要的战略意义，同时具有比较高的市占率可以让杀伤最大化。

这些领域，是争夺的焦点，资金的焦点，自然也是最值得关注的领域。与此同时，还有很多非战略领域，依然可以享受一段时间的美好时光。

除了制裁经济学之外，我觉得地缘经济学这个新生的领域其实大有可为，因为它非常服务于政府，它帮助政府机构去理解，如何应用经济实力去获得地缘政治的优势。这个做法没有简单把地缘当做是经济的一个风险项目。

很早之前在我刚开始讨论地缘的时候我分享过，我觉得大部分地缘研究，都是把地缘当做是一个风险项目，提示你注意风险。但在这个会议的很多工作论文中，我找到了我想要的证据，地缘政治竞争，虽然整体来看可能是社会福利的削弱，但也可能带来一些局部的投资机会。

如果没有太多意外的话，在今年下半年我们也想组织一个国内的地缘经济学的讨论，虽然它目前远不够成熟，但我感觉这个学科很有潜力。至少对政策制定者，投资者来说是有价值的。