凯文·沃什的美联储会有什么不同

本文来自微信公众号： 经济观察研究院 ，作者：胡艳明

考虑到沃什在听证会上展现了缩表的决心，未来缩表方面的力度可能超中性水平，但需要一段时间的准备，因此美元流动性收紧节奏将是渐进式的。

北京时间4月21日晚，美国参议院银行委员会举行了凯文·沃什（Kevin Warsh）美联储主席提名听证会。

这位“准”美联储主席在听证会上透露出哪些政策动向，市场尤其关注。在听证会期间，美股三大指数集体跳水，冲高回落，全线翻绿。当天美股走出“过山车”行情，早盘冲高，沃什表态强调通胀优先、缩减资产负债表、淡化降息预期后，尾盘跳水收跌。

4月24日，东方金诚研究发展部高级副总监白雪对记者表示，考虑到沃什在听证会上展现了缩表的决心，未来缩表方面的力度可能超中性水平，但需要一段时间的准备，因此美元流动性收紧节奏将是渐进式的。

沃什的主张

美联储现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日届满，美联储正在向新的领导时代过渡。

早在今年1月30日，美国总统特朗普宣布提名凯文·沃什接任美联储主席，已引发市场热议“沃什时代”的政策可能性。申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，伯南克、耶伦、鲍威尔在“零利率时代”的货币政策改革上一脉相承，“沃什时代”的美联储或将以新的改革议程来回应已经变化了的世界。

2017年11月特朗普提名鲍威尔之前，沃什提名预期一度领跑，直至当年10月初才被鲍威尔反超。

听证会伊始，参议院银行委员会主席蒂姆·斯科特强调了凯文·沃什在金融危机期间曾担任美联储理事的经历，并指出他在应对重大经济挑战方面拥有丰富的经验。

斯科特强调了美联储的决策对美国民众日常生活的直接影响，包括家庭在食品杂货、住房上的支出，以及每月月底薪水能维持多久的生活。他着重指出了银行委员会的监督职责，以及保持一个专注于稳定物价和最大就业核心使命的独立美联储的重要性。

自特朗普上任以来，其与现任美联储主席鲍威尔之间的关系日渐恶化。特朗普近期甚至表示，若鲍威尔在今年5月任期到期后仍不离职，他将解除鲍威尔职务。

沃什在开场便聚焦于美联储和货币政策的独立性，他表示，独立性是“不可或缺的”。

货币政策立场方面，白雪认为，沃什的信号主要集中在美联储政策框架改革，以及坚守独立性，并未明确对短期利率路径的看法。

一方面，他主张对美联储的政策框架进行系统性调整，包括建立全新的通胀治理框架、减少前瞻性指引和点阵图等“过度沟通”工具的使用，强调政策决策应更依赖实时数据而非预设预测；同时支持渐进式缩减资产负债表，认为“缩表与降息并行”是可行的政策组合，通过收缩货币供应量来为降息腾挪空间，避免重蹈“扩表式宽松”的覆辙。

另一方面，他多次强调货币政策独立性，明确表示“绝不会成为总统的提线木偶”，否认曾向特朗普承诺降息，指出央行独立性取决于自身对核心使命的坚守，而非外界压力。这也彻底打破了市场对“美联储将顺应特朗普意愿，尽快降息”的预期。沃什还批评金融危机后美联储的职能边界扩张，认为美联储必须“守住边界”，当美联储越界涉足财政和社会政策领域时，面临的独立性风险最大。

美元流动性或将收紧

今年1月30日特朗普宣布提名凯文·沃什接任美联储主席后，美元大涨，黄金、白银等贵金属剧烈波动，被称为“沃什冲击”。

美东时间4月21日上午10点，凯文·沃什出席参议院银行委员会的听证会期间，黄金价格再现波动，现货黄金跌1.73%，截至当日收盘COMEX黄金下跌2.21%，至4738.5美元/盎司；当日美股三大指数亦全线下跌，而美元指数走强。

若正式上任，其政策主张将会如何？在听证会上，沃什未给出一套非常明确的新利率路径。

在白雪看来，沃什的立场兼具鹰派与鸽派特征，表现为在通胀治理和资产负债表管理方面偏鹰派，强调货币政策纪律与框架重构；但在长期利率路径方面偏鸽派，认可技术驱动下的降息空间。其核心政策逻辑是通过缩表带来的货币紧缩效应换取宽松空间，实现政策可信度与经济增长的平衡。

正常情况下，听证会之后，还需经参议院整体投票（简单多数原则）和总统签字等流程，沃什才可继任。

2026年美联储共有8次议息会议，降息具体时点尚未确定。本次听证会之后，在沃什反复强调的独立、缩表的政策组合下，市场对未来美联储的降息预期明显降温。

2026年下半年是否会降息？赵伟认为，沃什或非2026年下半年美联储降息的关键变量，仍需关注增长、通胀与金融风险的平衡。2026年下半年，在原油价格中枢回落至80—90美元/桶的中性假设下，重启降息仍是美联储政策的“可选项”：第一，联邦基金利率仍处于限制性区间；第二，经济韧性的表象之下，劳动力市场和消费的脆弱性也不宜忽视。2月底中东地缘冲突和原油价格飙升以来，全球与美国经济均出现了边际转弱的迹象。第三，美联储或善意忽视原油冲击引发的“临时性通胀”。

白雪判断，沃什上任后，短期内货币政策将保持审慎，以抗通胀为优先目标，仅为对冲经济下行压力，以及平滑市场流动性波动预留有限的降息空间。因此，美联储降息节奏可能会显著慢于市场前期的乐观预期。考虑到沃什在听证会上展现了缩表的决心，未来缩表方面的力度可能超中性水平，但需要一段时间的准备，因此美元流动性收紧节奏将是渐进式的。

中金公司研究报告指出，沃什的政策主张带来的转变意味着，美元流动性持续泛滥的叙事将面临修正，单纯依赖流动性驱动、受益于“美元超发”的资产或将承受压力。

国泰海通证券分析师张剑宇和梁中华认为，沃什的政策主张对市场影响中性。资产定价的短期矛盾依然在中东冲突导致的滞胀交易反复。就美联储政策本身而言，需要关注：参议院后续对沃什提名的表决情况、沃什上任后的美联储与市场沟通机制安排以及公开市场操作工具的开发和使用，如临时公开市场操作，一定程度上能够反映缩表开始时点的安排。