“护肝神药”卖不动了？片仔癀上市以来首次营收净利双降

本文来自微信公众号： 猛犸资本局 ，编辑：宋然，作者：林昀肖

4月29日晚，被称为“药中茅台”的片仔癀（600436.SH）发布2025年年报，公司2025年营收和净利润双双下滑，时代周报记者查阅Wind数据发现，这是片仔癀自2003年上市以来首次出现营收和净利润双降。

据片仔癀年报，公司2025年实现营业收入90.01亿元，同比下降16.56%；归母净利润21.59亿元，同比下降27.49%；扣非净利润20.00亿元，同比下降34.25%；经营活动产生的现金流量净额为7702.66万元，同比大减94.14%。

片仔癀在2025年年报中指出，扣非净利润比2024年有较大变化，主要系本期医药制造业营业收入以及毛利率下降所致；本期经营活动产生的现金流量净额比2024年有较大变化，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

据年报数据，2025年，片仔癀的医药制造业、医药流通业、化妆品业三大类业务的营业收入和毛利率均出现下滑。在医药制造业中，肝病用药、心脑血管用药以及其他产品也出现营业收入和毛利率下滑。

从收入结构来看，2025年，片仔癀仍较大程度依赖片仔癀系列产品为主的肝病用药。据年报，2025年，片仔癀肝病用药收入42.68亿元，占医药制造业营收的96.09%，占总营收的47.42%。片仔癀其余产品收入方面，心脑血管用药、化妆品业等产品收入规模较小，营收占比较低；医药流通虽占总营收一定比重，但毛利率仅为7.62%，远低于医药制造业和化妆品业。

关于主营业务收入和毛利率下滑原因、产品定价等问题，时代周报记者电话及邮件联系片仔癀证代处，截至发稿未收到回复。

4月30日，片仔癀股价报收143.55元/股，同比增长3.04%。

肝病用药库存量大涨265.53%

从主营业务收入来看，肝病用药收入占2025年医药制造业营收的96.09%。年报数据显示，片仔癀2025年肝病用药营业收入为42.68亿元，同比下滑19.63%；毛利率为61.29%，同比减少6.62个百分点。

从产销量情况来看，2025年肝病用药的生产量和销售量仍保持增长，分别增长41.39%、25.81%；而库存量则出现大涨，同比大增265.53%。

片仔癀肝病用药产品主要以“片仔癀”系列产品为主，拥有锭剂及胶囊剂两种剂型。肝病用药营收和毛利率双双下滑的背后，或是近年来“片仔癀”系列产品面临的成本与定价双重压力。

在成本端，2025年以来普通中药材的价格开始下降，中药材天地网综合200指数值在2024年7月到达3754的高点后持续回落，2025年以来也呈整体下滑趋势，在2025年末已下滑至2540左右的低点。但与此同时，贵细原料目前还在高位徘徊，尤其是片仔癀主要原料天然牛黄的价格。

时代周报记者查阅中药材天地网数据发现，2025年，安国药市天然牛黄（胆黄）价格在140万元/公斤至170万元/公斤之间，亳州药市天然牛黄（胆黄）价格保持160万元/公斤水平。而在2019年，天然牛黄价格仅有35万元/公斤。

面对原材料价格上涨，提价或是最为直接的应对手段，片仔癀此前多次对其主导产品进行提价，水涨船高的片仔癀价格也引起市场的广泛关注。根据诚通证券研报统计，自2003年公司上市以来，片仔癀系列内销和外销终端价格累计提价超20次。内销出厂价从2004年的125元/粒，逐渐提价到目前的600元/粒左右，内销终端零售价达到760元/粒。

而在大幅提价后，片仔癀锭剂在2024年以来出现官方定价和其他渠道价格倒挂现象。2026年4月30日，时代周报记者搜索京东、淘宝、美团买药等电商平台发现，片仔癀锭剂产品的标价五花八门，有店铺按760元/粒的官方定价销售，也有众多店铺售价在680-760元/粒之间。

图源：京东平台

图源：美团买药平台

不过自2025年第四季度以来，天然牛黄价格有所回落，中药材天地网数据显示，安国和亳州药市天然牛黄价格从2025年12月初的140万元/公斤、160万元/公斤快速回落至2026年4月初的50万元/公斤。

图源：中药材天地网

图源：中药材天地网

对于上述变化，片仔癀在年报中也介绍，贵细原料中牛黄价格2025年前三季度在高位徘徊，而第四季度受经济环境和进口牛黄试点政策落地的影响，牛黄价格开始较大幅度下跌。

片仔癀也指出，为合理控制成本，保障原材料供给，公司2025年下半年适时对牛黄重新进行了询价定价。同时，2025年公司积极参与进口牛黄试点工作，截至2025年底，公司联合阿根廷供应商正共同推进进口牛黄试点工作进展。

然而今年一季度，片仔癀业绩仍未回暖。片仔癀2026年一季报显示，公司一季度营业收入为27.4亿元，同比下降12.7%；归母净利润为7.43亿元，同比下降25.6%；扣非净利润为7.26亿元，同比下降27.7%。

研发费用同比下滑

在业务结构上，片仔癀或仍较为依赖“片仔癀”系列为主的肝病用药产品。片仔癀近年来尝试产品多元化布局，试图扩大化妆品和保健品版图，并加快布局创新药研发，但从片仔癀2025年业务结构和分产品营收情况来看，多元化或尚未撑起第二增长曲线。

年报数据显示，在片仔癀医药制造业产品中，除肝病用药外，2025年心脑血管用药营收1.15亿元，同比下滑59.42%，占营业收入比重仅为1.28%，毛利率为7.95%；其他医药制造业产品营收为5827.44万元，毛利率为14.62%。无论是营收规模还是毛利率，心脑血管用药和其他医药制造业产品都与核心业务肝病用药有一定差距。

除医药制造业产品外，其他类型收入中，片仔癀2025年化妆品业营收5.67亿元，同比下滑24.64%，占比为6.30%，毛利率为57.54%；医药流通业营收37.55亿元，同比下滑8.05%，占比41.72%，毛利率为7.62%。

从上述数据来看，片仔癀化妆品业产品毛利率较高，但收入规模小；医药流通业虽占营收比重超4成，但毛利率低于医药制造业和化妆品业。

片仔癀持续进行研发创新，但研发费用投入或仍有限。2025年，片仔癀研发费用为2.52亿元，同比下滑6.44%，而研发投入占营业收入比例为2.80%。从行业情况来看，据Wind数据，2025年，在发布年报的61家中药上市企业中，片仔癀研发投入占营业收入比例排在第46位。

在新药研发布局中，片仔癀年报介绍，公司在研新药项目19项，中药新药方面，2025年，用于治疗轻中度广泛性焦虑障碍的中药1.1类新药温胆片完成III期临床试验首例受试者入组；用于治疗腹泻型肠易激综合征的中药1.1类新药肠激安胶囊召开完成III期临床试验全国研究者会。

化药新药方面，2025年，片仔癀用于治疗肝内胆管细胞癌等晚期实体肿瘤的化药1类新药PZH2111片完成I期临床试验所有受试者入组；用于治疗纤维肌痛的化药1类新药PZH2107启动II期临床研究。在生物药领域，片仔癀2025年首次立项创新型生物制品（抗体偶联药物）PZH3122。