“老登股”一败涂地

本文来自微信公众号： 健识局 ，编辑：江芸贾亭，作者：方涛之

4月29日，片仔癀公布了史上最惨年报。

2025年公司营收90.01亿元，同比下降16.56%；归属于上市公司股东的净利润21.59亿元，同比下降27.49%。这是片仔癀近十年来首次出现年度负增长。

公司核心板块肝病用药以片仔癀锭剂及胶囊为主的肝病用药，去年营收42.68亿元，同比下降19.63%，毛利率从2024年的70%左右跌至61.11%。

（片仔癀近十年营收图片来源：Wind）

想当年，片仔癀因为稀缺性和金融属性被炒作起来。“喝茅台前吃片仔癀护肝”，左手茅台右手片仔癀成了标配，片仔癀也成了彰显身份的硬通货。而这一轮商品炒作背后，埋伏着更隐蔽的资本炒作。

“超级牛散”王富济自2009年起投入约1亿元重仓片仔癀，此后16年间只增持不减持，赚了近百亿元；“民间股神”林园，从2005年开始持有片仔癀，并多次在公开场合表示片仔癀是奢侈品，具有垄断地位。

针对片仔癀的炒作，是产品和公司股价的协同操作。有说法是在白酒股疯狂的时候，有机构真的不仅买股票，而是花钱买白酒囤着，这样造成白酒的稀缺，同时推高股价，一举两得。片仔癀的炒作也有类似性。这样的炒作方式堪称天衣无缝，但就是忽略了一条：吃药、喝酒的“老登组合”已经开始被年轻人抛弃。

2025年，贵州茅台出现了自2001年上市以来的首次年营收和净利润双双下滑。在这样的情况下，片仔癀也没办法独善其身。

片仔癀比白酒还更惨一点，业绩面临双重绞杀。一方面，片仔癀的核心原料是天然牛黄。前几年，其价格从2023年初的65万元/公斤，狂飙至2024年至2025年初的165万元/公斤左右。仅此一项原料成本，就让每粒锭剂的成本激增近百元，直接吞噬了片仔癀的利润空间。

另一方面，片仔癀的需求在前几年已经被提前透支。2021年片仔癀被炒到3000亿市值时，大量投机资本囤积了锭剂。这需要漫长的消化周期，直接导致了终端需求的断崖式萎缩。值得一提的是，片仔癀锭剂的有效期是5年。2026年到来，这批货必须出清。

即便业绩如此惨淡，以林园为代表的老一辈仍在孤勇坚守。去年12月9日，在片仔癀临时股东大会，被问及是否还坚持片仔癀股票一股不卖？林园回应称：“我卖它干什么？”他还表示：“我觉得这是好东西，找不到。”

要说找不到，片仔癀就立刻找给你看。去年4月，海关总署在12省试点允许进口试点牛黄用于中成药生产。天然牛黄的价格也从巅峰回落，目前约60万元/公斤。就在4月24日，片仔癀还拿到了国家药监局核发的首张进口阿根廷天然牛黄批件。片仔癀的成本问题很快就能迎刃而解。

但是片仔癀的股价问题，可能会随着产品成本的降低、产量的增加而变得更糟糕。毕竟需求没有增加，上游供给却增加了，企业为了追求利益最大化必然会降价促销。当“神药”返璞归真，回归到一款普通药品时，它的股价到底应该值多少钱？