2026-05-08 09:15
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本文来自微信公众号： 行业报告研究院 ，作者：玖峰
我查阅了中国上市公司协会及Wind提供的2025年年报数据。
沪深两市全部上市公司归母净利润约为5.4万亿元。
剔除掉金融行业的2.9万亿后，支撑中国实体经济的5000多家公司利润总额为2.55万亿元。
这2.55万亿涵盖了中国引以为傲的光伏、锂电、新能源车以及传统重工业的全部精华。
然而，目光转向半导体半岛，韩国双雄的2026年盈利预期刷新了所有人的认知。
三星电子2026年营业利润预计将达到310万亿韩元，SK海力士则约为286万亿韩元。
| 机构 | 三星（万亿韩元） | SK海力士（万亿韩元） | 合计（万亿韩元） | 合计（万亿元人民币） |
|---|---|---|---|---|
| KB证券（基准） | 327 | 251 | 578 | 2.69 |
| 花旗+瑞银（乐观） | 310 | 286 | 596 | 2.77 |
| 高盛（保守） | 239 | 202 | 441 | 2.05 |
合计近600万亿韩元，折合人民币约2.6万亿元。
2026年三星+SK海力士利润可达2.6万亿人民币净利润，核心逻辑扎实可信。当前存储行业已实行长协锁单+不可退预付定金模式，微软、谷歌、英伟达等AI大客户提前锁定全年产能，定金比例10%-30%、违约不退，企业不会盲目扩产。
AI服务器爆发带动HBM、高端DRAM需求暴增，2026年两家核心产能已被全额预约；行业寡头垄断、新增产能2027年后才释放，供需持续紧缺。存储芯片持续涨价，HBM等高毛利产品拉高整体利润率，叠加券商权威盈利预测，扣除税费和少数股东权益后，两家全年净利润稳定落在2.6万亿区间，完全具备现实订单和行业供需支撑。
5000家对2家。
这意味着，中国全行业实体产业辛苦一年积累的利润，仅靠两家韩国公司的存储芯片就能悉数“收割”。
这种利润分配的失衡，本质上是全球制造业正在向AI基础设施缴纳的一笔重税。
很多投资者在2024年还在担心AI是互联网泡沫再现。
但到了2026年，财报数据彻底击碎了这种疑虑。
这不再是靠市盈率（PE）扩张支撑的虚假繁荣。
而是极度罕见的、由每股收益（EPS）暴增驱动的硬核牛市。
我拉了个表对比了这两家巨头的利润增长曲线。
| 公司名称 | 2025年实际营业利润（RMB） | 2026年预期营业利润（RMB） | 核心驱动力 |
| 三星电子 | 约0.61万亿元 | 约1.44万亿元 | HBM3e渗透率达60% |
| SK海力士 | 约0.52万亿元 | 约1.33万亿元 | HBM市场份额垄断 |
| 合计 | 1.13万亿元 | 2.77万亿元(乐观) | 同比增长145% |
分析SK海力士2026年一季报可以发现，其营业利润率维持在70%以上。
这意味着你花100块钱买存储芯片，海力士能净赚70块。
相比之下，中国2025年制造业的平均净利润率仅为6.8%。
我们在流水线上挥汗如雨，利润却在半导体漏斗里被悉数抽走。
这种暴利不是靠裁员或缩减成本得来的，而是靠锁死HBM3e和HBM4的技术代差。
利润不会凭空产生。
韩国双雄的暴利，本质上是北美科技巨头（Hyperscalers）疯狂军备竞赛的产物。
我拉了一下北美四大巨头微软、谷歌、Meta、亚马逊的最新账单。
2026年这些公司的AI资本开支（CAPEX）合计将猛增至7250亿美元。
| 公司 | 2025资本开支(亿美元) | 2026预测开支(亿美元) | 同比增长 |
| 微软 | 1100 | 1900 | 72.7% |
| 亚马逊 | 1310 | 2000 | 52.7% |
| 谷歌 | 850 | 1650 | 94.1% |
| Meta | 840 | 1700 | 102.4% |
算力即国力。
为了不掉队，这些巨头2026年的资本开支计划仍有极高增长。
在AI服务器的成本结构中，存储芯片的占比已经跳升至35%以上。
高带宽内存（HBM）已经成为了算力的石油。
谁拥有HBM产能，谁就拥有了定价权。
这种权力让韩国双雄从单纯的零件供应商，变成了全球算力池的“分税官”。
在这场博弈中，中国企业大多处于产业链的中下游。
我们制造了全球80%的服务器机箱、70%的散热模组和60%的PCB板。
然而，由于缺乏核心制程和高端存储的定义权，我们的话语权极其微弱。
这种利润剪刀差直接反映在我们的就业市场。
当利润高度集中在拥有核心IP的公司手中时，下游制造环节只能通过极致的“降本增效”来维持生存。
我查阅了海关数据，2025年中国集成电路进口额依然维持在高位。
其中存储芯片的进口单价较2024年上涨了142%。
这种份额挤压是全方位的。
当三星和海力士赚取2.6万亿利润时，意味着全球其他电子消费领域的研发投入正在被“挤出”。
这是一个此消彼长的残酷博弈。
美系厂商正在退守，日系厂商正在转型，台系厂商则在加固防御。
这种美、台、韩形成的AI利润铁三角，正在对全球其他地区的利润空间形成合围。
我们看到的不仅是利润的差距，更是产业命脉的掌控力差异。
目前大模型的商业模式依然脆弱，C端盈利闭环尚未完全形成。
我在研究EPS阶段时经常会陷入天人交战。
多头视角聚焦巨头们的资本开支，认为这是一场输不起的竞赛。
空头视角则在发问：如何在C端盈利？
目前大模型能看到的商业模式只有广告和会员，能否撑起这么大的资本开支？
我跟着“段永平”买英伟达，逻辑是确定的。
无论有没有金子，只要大家在挖，铲子就能卖出去。
但这个逻辑也有天花板。
如果2027年矿工们因为没钱赚而停止挖掘，卖铲子的利润会经历断崖式下跌。
韩国双雄的2.6万亿利润预期，是建立在“AI信仰”永不破灭的基础上的。
一旦需求下修，高昂的折旧费和过剩的产能将变成两把插在他们胸口的尖刀。
结尾：保持战略定力
凡是靠垄断和代差攫取的超额利润，最终都会回归均值。
中国实体产业的2.55万亿利润虽然“薄”，但它来自于5000家企业多样化的生态。
这种生态的抗风险能力远强于两家孤注一掷的巨头。
我们不需要羡慕那2.6万亿，我们需要做的是在每一个百分点的利润率提升中，逐步置换掉他们的生态位。
长鑫存储（CXMT）和长江存储（YMTC）在2025年已经实现了技术上的关键跨越。
HBM3的国产化替代方案正在进入验证期。
当泡沫退去，谁能提供更廉价、更高效的算力基础设施，谁才能笑到最后。
