戴帽和摘帽

本文来自微信公众号： 老吴投资分析 ，作者：老吴

资本市场有个特殊的英文代号---ST，它的全称是Special Treatment，中译“特别处理”，含义是股票交易风险警示，是交易所对问题上市公司的强制性监管措施，分为退市风险警示（*ST）和其他风险警示（ST）两类，旨在向投资者充分提示风险，维护资本市场秩序。

上市公司股票简称前被交易所强制施加“ST或*ST”俗称“戴帽”，而“戴帽”股票在消除风险警示后去除“ST或*ST”则被称为摘帽。4月30日A股上市公司2025年年报披露收官，市场迎来一轮集中的“戴帽”与“摘帽”潮。一边是一批经营失序、财务触线的公司被贴上ST或*ST标签，拉响退市警报；另一边是不少企业通过经营改善、资产重整或内控整改，成功摘除风险警示，重回正常交易行列。

一、戴帽：退市新规下戴帽股票数量持续增加

2025年是A股新一轮退市新规全面落地的首个完整财年，戴帽股票数量持续增加，从2023年130家、2024年152家增加到165家。

在“应退尽退”的监管思路下，戴帽告别了过去单一依赖净利润的判定模式，新规下财务、规范、重大违法三类红线已形成刚性约束，触发了更多的公司风险警示，具体情况如下：

财务类触线仍然是戴帽的主要原因，有统计其占比超55%。新规将主板退市风险警示触发标准升级为“净利、利润总额、扣非净利三者孰低为负，且扣除后营收＜3亿元”，同时新增“净资产为负”“非标意见”等硬指标。准油股份2025年净利润为负，扣除后营收仅2.97亿元，直接触发*ST；星光农机同样因扣非净利为负、扣除后营收不足3亿元，被实施退市风险警示；长江投资、柳化股份、中国高科也因“净利为负+营收低于3亿”集体戴帽。过去靠政府补贴、卖资产“凑利润”的操作，在新规下彻底失效。

规范类与重大违法类戴帽成为新增长点。内控失效、资金占用、信披违规被纳入强监管，中路股份2025年内部控制被出具否定意见，直接被实施ST；信安世纪因内控重大缺陷被贴ST；洲际油气因控股股东资金占用未整改，被实施其他风险警示。

财务造假“零容忍”落地，思科瑞因2022年虚增营收5324万元、虚增利润8106万元，2025年被实施ST；长江医药（*ST长药）连续三年系统性财务造假，被证监会处罚并启动退市程序。

二、摘帽：从“保壳财技”到“实质修复”，脱困路径日趋多元

与戴帽潮相对，2025年也有超40家企业成功摘帽，摆脱风险警示，同样此轮摘帽企业不再局限于传统的“净利转正”，而是形成了“主业修复、资产重整、内控整改、合规达标”的多元脱困路径，质量较往年显著提升。

主业经营改善当然是最核心摘帽路径，企业通过收缩非核心业务、优化成本、聚焦主业，实现扣非净利转正或营收达标。傲农生物（原*ST傲农）2025年聚焦生猪养殖主业，优化出栏结构、降本增效，实现净利润5.79亿元，成功摘帽；天微电子（原*ST天微）2025年实现营收1.50亿元、扣非净利1947万元，主业订单饱满、盈利能力修复，顺利脱星摘帽；科新发展（原*ST科新）扩张建筑工程主业，2025年营收3.75亿元、净利3997万元，核心业务增长驱动摘帽。财务类摘帽摆脱了对非经常性损益的依赖，主业“造血”能力恢复，具备长期潜力。

资产重整与债务处置是重要脱困手段。企业通过破产重整引入战投、债转股、债务豁免，修复资产负债表；或剥离亏损资产、盘活闲置资产。汉马科技，2025年推进司法重整，引入投资人获取投资款，通过债转股化解债务危机，净资产转正、成功摘帽；有棵树（原*ST有树）重整后净资产转正，虽扣非净利仍亏损，但财务指标达标，实现摘帽；东方园林，剥离低效环保资产、聚焦生态治理主业，债务重组落地，2025年撤销退市风险警示。

内控整改与合规修复成为摘帽新通道。企业完善治理、清理资金占用、规范财务，消除非标意见。花王股份（原*ST花王）2025年彻底解决控股股东资金占用，内控整改到位，审计意见转为标准无保留，即便全年亏损2.28亿元，但扣除后营收3.93亿元达标，成功摘帽；九芝堂（原ST九芝），清理关联方资金占用、强化合规管理，内控审计获无保留意见，撤销风险警示；天目药业（原ST目药）完成资金占用整改，内控达标，实现摘帽。

三、戴帽与摘帽机制优化市场生态

戴帽与摘帽绝非简单的股票“生死轮回”，而是A股市场生态深刻变革的缩影，背后是监管规则、投资逻辑与企业发展理念的三重重塑。

监管层面，新规构建“严进严出、多维监管”退市体系，终结“保壳套利”。过去ST企业靠“年底卖资产、政府补贴、债务豁免”反复保壳，滋生“炒壳”乱象。新规收紧财务指标、扩大规范类监管、严打财务造假，压缩财技空间，推动退市常态化。

市场层面，退市风险的加大将引导投资者从“炒ST、博重组”转向重基本面，远离主业萎缩、治理混乱、靠财技保壳的戴帽企业；对摘帽企业则重点关注主业修复、现金流改善、治理规范情况，警惕“一次性收益”驱动的虚假摘帽。

企业层面，“戴帽摘帽”机制，将推动A股上市公司质量提升。戴帽是对经营失序、合规缺失企业的“警示”，倒逼其整改或退出；摘帽是企业基本面修复、治理完善的“起点”，后续仍需持续深耕主业、巩固竞争力。