2026-05-13 18:13
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本文来自微信公众号： 福布斯 ，作者：Forbes
AI芯片初创公司Cerebras即将IPO之际，一场围绕OpenAI的特殊交易浮出水面。OpenAI仅凭“承诺购买算力服务”，即以每股0.00001美元的地板价认购Cerebras最多3344万股（近3%股权），未来持股比例可升至11%。按Cerebras 480亿美元估值计算，这部分股权价值超40亿美元，而OpenAI付出的只是未来采购承诺。
这并非孤例。此前OpenAI以同样手法零成本获取CoreWeave价值3.5亿美元的股权（条件是2030年前最多购买119亿美元云服务）。如今CoreWeave股价已翻3倍，OpenAI坐享增值红利。
对OpenAI而言，此举一举三得：零现金获取巨额股权、多元化算力供应摆脱对英伟达与微软的依赖、巩固AI生态核心地位。
这种“未来承诺换当下股权”的模式，形成完美的资本闭环：Cerebras IPO募资超50亿美元，恰好覆盖向OpenAI提供算力的成本。但风险同样显著，一旦Open AI无法兑现承诺，高度依赖其订单的企业将面临营收崩塌。这场“空手套白狼”的资本游戏，是否正重新定义AI行业的新庞氏骗局？
CoreWeave首席执行官迈克尔·因特拉托。图片来源：GUERIN BLASK FOR FORBES
原文标题：《OpenAI业务占CoreWeave营收三分之一，一旦它无力付款，后果会如何？》
过去一年，OpenAI首席执行官山姆·阿尔特曼（Sam Altman）不断宣扬市场对AI算力的需求永无止境。在此过程中，OpenAI也签下一系列合作协议，让硅谷相当一部分AI产业建设进程与自身发展深度绑定。
英伟达、甲骨文、软银等行业巨头均与这家开发了ChatGPT的公司签订基础设施合作合约，但有一家企业为此承担了远高于同行的风险，它就是市值约600亿美元的AI云服务商CoreWeave。
《华尔街日报》4月28日报道称，OpenAI营收与用户增速均未达内部预期，并援引消息表示，公司首席财务官萨拉·弗莱尔（Sarah Friar）担心OpenAI可能无力支付未来的算力合约款项。即便这一说法只是大致属实，也会对CoreWeave造成最重大的冲击。OpenAI是其核心大客户之一，而CoreWeave已借入超400亿美元高息债务购置图形处理器（GPU）、建设数据中心。至少在公开表态中，CoreWeave认为只要AI算力需求持续供不应求，公司就能平稳渡过行业波动。
CoreWeave发言人列出了Meta、Anthropic、微软、谷歌等头部合作方，表示：“OpenAI是非常优质的合作伙伴，但并非我们唯一的客户。随着越来越多企业研发和部署AI应用，算力需求仍在持续增长。目前在整个AI生态系统，算力始终供不应求。”
但现实问题在于，当下的“AI生态系统”并非面向普通消费者的广泛市场，而是由少数大手笔采购方撑起的小众市场。数万亿美元规模的基础设施投入高度集中于两大群体：甲骨文、Meta、微软、英伟达等有着雄厚资产负债表的科技大厂，以及采购算力资源后再对外转租的少数新兴企业，CoreWeave、Nebius、Nscale均属此类。CoreWeave的经营模式就是采购GPU，搭建数据中心，再向AI研发机构出租算力。这种模式吸收了行业集中化的红利，但也暗藏脆弱性。
2025年，CoreWeave有67%的营收来自微软，Meta与OpenAI则是另外两大核心客户。虽然OpenAI目前还不是CoreWeave营收贡献最多的客户，却在公司未来长期合约收入中占比极高：未来七年，OpenAI合作订单约占CoreWeave签约总收入的三分之一，合约金额超220亿美元。
DigitalBridge董事总经理克里斯·穆恩（Chris Moon）去年接受《福布斯》采访时表示：“核心症结归根结底只有一个：谁来承担这项技术的剩余风险？”
OpenAI力争今年推进上市进程，此次未达成激进内部业绩目标的消息一出，CoreWeave股价应声下跌6%。英伟达、甲骨文等企业股价同样走低，相关企业市值合计蒸发超千亿美元，不过后续又收复部分失地。
OpenAI驳斥了《华尔街日报》的报道，称其引用的数据过时，并表示旗下代码生成产品Codex实现“爆发式”增长，公司也已制定“以算力为核心的策略，加速业务发展”。
这则报道发布之际，各大头部AI实验室已在未来数年敲定数万亿美元的AI基础设施投入。谷歌今年计划投入至多1850亿美元，较2025年的900亿美元翻倍有余；Meta也公布了最高1350亿美元的投资规划。OpenAI、软银、甲骨文等联合发起“星际之门”计划，拟投入5000亿美元建设AI基础设施，本是特朗普第二任期开局的标志性科技项目，但据科技媒体The Information消息，项目部分推进工作已陷入停滞。眼下整个行业都面临一个显而易见的问题：当前的算力需求，有多少是持久的需求？又有多少只是企业在“跑马圈地”，等到成本压力体现到损益表上，便会降温？
还有一个更加重大的问题：倘若OpenAI已是上市公司，其经营波动可能会牵动整个AI市场。如果未来OpenAI无法按时、足额支付云计算算力费用，最可能的结果就是合作双方重新协商合约条款。毕竟，能收回部分收入，总好过颗粒无收。但重新协商也会带来实际损失，比如可能拖累营收增速、压低股价，进而让公司更难以低成本筹措大额资金。
CoreWeave未来能否盈利，不仅取决于OpenAI，更要看整个AI行业能否保持高速增长。
2025年接受《福布斯》采访时，CoreWeave高管及合作方均表达了相似观点，都强调公司还有其他“投资级”客户、有计划推进营收来源多元化，以及现有合约都设有严密的履约保障条款。但矛盾之处在于，CoreWeave宣称要降低对OpenAI的依赖，似乎又与之进一步加深了绑定。
CoreWeave联合创始人兼首席发展官布兰宁·麦克比（Brannin McBee）去年8月对《福布斯》表示：“我们将风险敞口分散到许多不同的企业。假如某一家出现问题，风险仍在可承受范围内；就算有好几家合作方同时出状况，我们也能扛住。但如果问题上升到真正关乎生存的层面，即AI这条路本身能否走通，那么这正是我们甘愿承担的赌注。”
CoreWeave某主要投资方去年秋天坦言，向这家云服务企业放贷的风险并不高，原因在于CoreWeave的合约完全由“全球最优质企业的现金流”支撑。他指的是微软、Meta这类“投资级”企业，依托这类客户可以获得更低的借款成本（利率可低至6%，而非15%），部分原因是它们违约的风险极低。而OpenAI并不在此列。
这位投资方表示：“我们在拟定合约时，就确保客户不得随意终止合作，除非遭遇不可抗力。”
CoreWeave及其主要贷款机构，包括黑石、三菱、摩根士丹利等，已采取多项措施为高额GPU采购融资业务降低风险。但在AI这个新兴行业，没有任何事情拥有绝对保障。
麦克比此前向《福布斯》表示，他并不担心大型AI模型企业持续亏损，因为推理业务（AI模型投入应用，而非前期训练）具备盈利能力。他预测，五年后CoreWeave至少85%的算力资源都会用于AI推理。若这一预判成真，占据推理市场主要份额的OpenAI、Anthropic等企业，或许终究还是有能力足额支付高额合约费用。但目前这一情况尚未出现，OpenAI与Anthropic仍在快速消耗现金，且短期内仍会继续。
CoreWeave三位身家亿万的联合创始人——麦克比、迈克尔·因特拉托（Michael Intrator）、布莱恩·文图罗（Brian Venturo），以及公司曾经的最大投资方Magnetar，自然已着手规避个人投资风险。自2025年公司上市以来，他们合计套现超60亿美元，其中Magnetar套现42亿美元，仅4月就减持价值6.5亿美元的股份。
AI基础设施融资领域的不确定性，也体现在信用评级层面。信用评级很重要，因为会直接影响CoreWeave等企业的借贷能力，也会让投资者了解违约风险高低。
信用风险数据平台Credit Benchmark数据显示，过去六个月，数据中心行业信用状况整体恶化10%至12%。目前数据中心行业多数债务都处于垃圾债的最高评级，通常情况下意味着风险偏高，但在投机级债券中属于最高等级，即风险相对最低。CoreWeave的大部分债务都落在这一评级区间，不过公司最新一笔85亿美元融资，也是其规模最大的一次债务融资，首次获得了投资级信用评级。
Credit Benchmark分析类产品负责人瑞安·霍夫曼（Ryan Hoffman）表示：“没人能真正预判未来的走向。像这样把充满不确定的事物归在这个区间，只是种保守的做法。我们正处在一个高度不确定的时期，就连未来三个月的情况都无法预测。”
Rashi Shrivastava亦有贡献。
