2026-05-16 07:53
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本文来自微信公众号： 林掌柜 ，作者：林掌柜
近年来，伴随经济持续下行和医药反腐推进，医疗服务投资陷入低潮。
2019年，掌柜写过一篇被虎嗅网和多家投资圈知名媒体转载的热文：
万字长文：医疗服务投资三大悖论
当时，国内主流的医疗健康和生物医药投资基金以及布局医疗的上市公司高管集中来约掌柜。
2026年，国内经济呈现企稳迹象，一线城市房地产市场率先回暖，投资人又蠢蠢欲动了。
重新推送旧文，避免重蹈覆辙。由于旧文篇幅较长，这里拆分三篇，内容略有删改。
曾几何时，医疗服务广受投资圈尤其是大健康领域投资人的关注乃至追捧。
然而，近年来，不少投资人成了“真的猛士”，不得不“直面惨淡的人生”，甚至不得不“正视淋漓的鲜血”了。
投资人不得不开始反思，与生物医药、医疗器械以及互联网医疗、AI医疗等其他医疗健康领域投资不同的是，医疗服务投资存在“三大悖论”。
无论和平年代还是战争年代，无论经济繁荣还是经济衰退，人总是要生病的，生病了早晚也得寻医问药，这是医疗服务投资抗周期最底层也最朴素的逻辑基础。
从国际经验看，人均GDP超过8000美金，服务业将进入全面跃升的重要阶段，国民对健康、长寿、美丽和年轻的追求就会越来越转变为一种实质性付费需求。
说白了，人只要有钱了，就会更怕死、更怕老。必须得承认，惜命、爱美是普遍人性。
这就是医疗服务投资所谓抗周期的客观依据，也给了很多投资人一个幻觉，似乎只要挤进医疗投资圈，就跟拿了免死金牌似的，可以安心回家等着数钱了。
然而，现实总是啪啪打脸。可公开看到的，抛售医院资产和业绩对赌失败的上市公司早已不是个案了，包括没人接盘卖不掉的。
那些跨界医疗的要抛，如常宝股份2018年底曾发布《关于公司退出医疗服务行业的公告》，拟出售宿迁洋河人民医院90%股权；绿景控股2018年中公告拟出售北京明安、明安康和100%股权和南宁明安70%股权；
同在医疗产业链上的也卖，如贵州益佰2018年底发布公告，拟转让淮南朝阳医院53%股权；恒康医疗2018年6月公告称，拟出售兰考第一医院、兰考堌阳医院、兰考东方医院100%股权，2021年，恒康医疗破产重组尘埃落定；还有，引起热议的复星医药转让和睦家；
业绩不好的，卖尚能理解，就连业绩尚可的也要卖，如贵州益佰2018年底发布公告，转让淮南朝阳医院53%股权；景峰药业2018年底也发布公告称，拟将成都金沙医院100%股权转让；
卖控股医院子公司的有之，连自己都卖的也有，如海南海药，前几年豪买不断，先后斥巨资买了鄂钢医院、郴州市第一人民医院东院等。2019年，海南海药却把自己控制权卖给了央企旗下的医药投资平台（新兴际华医药）；
业绩承诺不达标就更多了，如济民制药收购的鄂州二院，2018年度仅完成承诺目标的一半不到，白水济民医院更只完成了业绩承诺的三分之一；星普医科（现名“盈康生命”，下同）收购的重庆华健友方医院，2018年度业绩承诺也没完成；
创新医疗与齐齐哈尔建华医院之间的狗血内斗热门事件，起因据说也是业绩承诺完不成，创新医疗100%控股的江苏福恬康复医院，2018年度甚至只完成不到业绩承诺的三分之一。
——以上综合了《看医界》、《21世纪经济报道》、《界面》等媒体资料。
还有更多的是没公告的。大健康基金中有几家投了医疗服务？大部分投的还是生物医药和医疗器械乃至互联网医疗和AI医疗；
投了医疗服务的，又占了基金投资总规模多少比例呢？多数不超过20%，显然只是“试水玩票、到此一游”性质；
号称专投医疗服务的基金，其回报有几家是符合预期的？大多数恐怕都不好意思亮账本，更没脸向当初信任他们的LP交代。
前些年叫喊着最起劲的那几家所谓医疗投资基金，现在大都没啥声音了，有些合伙人甚至都不敢公开露面了，还有基金合伙人成了业内笑话和谈资。
医疗服务投资，可不是打车软件，也不是扫码单车，更不是P2P和消费分期，追风口、玩概率、讲故事，博傻找接盘侠和2VC或2PE套路根本玩不转更玩不久。
殊不知，医疗服务抗周期也只是相对的。相对那些资源枯竭型、暴利退潮型和传统衰退型行业，如煤炭、钢铁、地产、纺织等行业，相对那些经济周期紧密共振型服务业，如高端酒店、高档会所等，医疗服务确实是抗周期的。
更不知，医疗服务投资自身也有周期。当下，绝大多数医保类专科，如内科、外科、中医、康复等，面临医保基金总盘不足和超级医保局多管齐下乃至釜底抽薪般的史上最严控费。
自费类专科为主的消费医疗，如医美，遭遇经济下行，老百姓捂紧口袋是主旋律，非必需消费能少则少、能拖则拖。
更重要的是，医疗服务向来不是“强市场”属性，更不可能完全市场化。正因此，政策成了医疗服务投资的重要决策变量，直接影响标的选择和估值。
近几年来，在宏观层面，社会办医和民营经济一样，其身份和地位已得到确认，最显著的莫过于，社会办医从原先仅仅作为“公立医疗体系的有益补充”，上升为“重要组成部分和重要力量”。
多年来，我国医疗卫生领域出台了一系列鼓励和支持社会办医的政策。但政策执行总有时滞性，落地也还需要时间，有的政策在部分地区落地了，仍存在“事与愿违”现象。
先说鼓励医生流动政策。医生多点执业政策都出台多少年了，真正多点执业的医生有多少？区域注册制也执行了，多点也无需医院审批盖章了，光明正大多点执业的又有多少？
你多点执业了，敢告诉科主任、医务处和院长试试？如今鼓励体制内在职医生兼职创业或停薪留职创业，又会有多少医生真正走出去创业并成功了呢？
再说鼓励社会办医、减少审批环节的政策。政策不能说不给力，但在不少地区，玻璃门、旋转门等各种审批门、备案门依然还在，有些利好政策甚至可能反而成了社会办医的暗礁。
譬如，取消二级及以下医疗机构设置审批环节，不再核发《设置医疗机构批准书》（相当于“准生证”），仅在执业登记时发放《医疗机构执业许可证》（相当于“出生证”）。
这原本是个“简政放权”的“放管服”好政策，在有些地区执行落地时，可能会让医疗机构申办者陷入“孩子都生下来了，却办不了出生证”的窘境。
就算这些问题都解决了，医生流动也没障碍了，医疗牌照审批也方便了，这也只是解决了医疗服务供给方的问题。更重要的是，医疗服务需求方的棘手问题还没解决呢。
需求方有两大主要问题，一是付费模式单一，二是就医观念落后。“全民就医盯医保”问题还没解决，医保基金却越来越捉襟见肘了。商保发展长期滞后，至今仍未见明显起色。
大多数百姓看病“认公不认私、认庙不认和尚”的传统观念根深蒂固，要想转变，谈何容易？
现实中，一边是政策利好不断、欢呼不止，一边却是业内甩卖不断、哀鸿遍野。不知道的，还以为彼此所处的不是同一个时空。
否则，怎么总是“外面叫好、里面唱衰”呢？好似围城，“城里的人想出来，城外的人想进去”。
你说，投资不得先下手为强？提前布局难道有错吗？提前布局没毛病，有毛病的是，你根本不懂行还妄想提前布局，提前掉坑还差不多。
取巧的投机理念不可取，尤其是医疗服务投资更不可取，这是很多投资先烈留下的惨痛教训。
当初是怎么吞进去的，早晚也得怎么吐出来，这是投资普遍规律，医疗服务投资也不会例外。“眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了”，这个调调，基本已成为时下通用流行段子了。
医疗服务投资，从拉长时间轴的角度看，确实相对抗周期。但从中短期尤其是当前看，医疗服务投资正处在自身周期之中。
只有真正懂行尤其是懂医疗服务实体运营的投资人，才有可能跑赢周期，那些只会看风口和财报证照的所谓投资人，该掉的坑一个都不会少，惨淡离场也是大概率事件。
即便单从资金避险角度，也只有懂行的才能安然避险，不懂行的只会跳开一个坑又掉进另一个坑，且往往屡试不爽。
一句话：对于懂行的投资人，医疗服务投资是抗周期；对于不懂行的投资人，医疗服务投资是扛周期。
近年来，整体经济在走下行通道，尤其是其它行业投资都不太靠谱的情况下，医疗投资就显得额外“美好”。
这有医疗服务相对抗周期的客观一面，也有对比效应、霍布森选择效应和晕轮效应等多重效应叠加的主观一面。其叠加的结果就是，投资的非理性判断和决策。
未完待续。
