史上最大IPO，谁最躺赢？

本文来自微信公众号： 格隆汇APP ，作者：弗雷迪

今年科技IPO的热闹程度是空前的。

Cerebras刚刚在5月14日率先登场，发行价185美元，首日直接拉到311美元，暴涨68%。

紧接着就轮到SpaceX——据报道，SpaceX计划6月12日以代码SPCX登陆纳斯达克，融资700-750亿美元。

SpaceX现在主要收入来自卫星互联网（Starlink占营收77%），今年2月又吞下了xAI。发射、卫星、AI算力拼在一起，估值冲到了2万亿美元。

后面还有OpenAI（估值8520亿美元）和Anthropic（估值9000亿美元）在排队。

据估算，这三家公司的IPO合计将释放约5万亿美元的市场价值。

01

2万亿美元

据媒体报道，即将发布招股书的SpaceX计划募集700-750亿美元，超过了沙特阿美2019年IPO融资额的两倍多。

先别急着看估值。SpaceX到底是一家什么公司，这个问题比数字本身更重要。

2002年马斯克创办SpaceX的时候，没人觉得一家民营公司能造火箭。这个行业从诞生起就是国家队的游戏，洛克希德、波音这些巨头垄断了几十年。

转折发生在2015年底——猎鹰9号第一次成功回收了火箭第一级。这在航天史上是头一回。

在此之前，火箭用完即弃，每次都相当于扔掉一架波音747。

SpaceX把单次发射成本降到了传统方案的约十分之一，彻底改写了这个行业的成本经济学。

回收技术成熟之后，发射频率开始指数级爬升。2020年Starlink公测上线，卫星互联网从PPT变成产品；

到2025年，SpaceX执行的轨道发射数量已经达到了2931颗，显著超过了全球其他所有机构之和。

但发射服务本身是周期性生意。卫星要发射，载荷要运送，市场需求稳定但天花板也看得见。

SpaceX真正的增长引擎，不在发射场上。

根据机构数据，发射服务在SpaceX营收中的占比已经降到约20%，而且增速远不如卫星互联网。

Starlink目前拥有920万+用户，贡献了SpaceX约77%的营收。2025年SpaceX总营收约155亿美元，毛利率约60%，净利率12-13%，自由现金流从2024年起转正。

Starlink更像是一家太空里的电信运营商——高毛利、强粘性。用户按月付钱，成本主要是一次性的制造和发射。用户规模越大，边际成本越低，利润率越高。

截至目前，Starlink已部署超过6000颗在轨卫星，覆盖全球。用户超过920万且还在快速增长，覆盖范围从家庭宽带扩展到航空、航海、军事等高附加值场景。

另外，据报道，星舰（Starship）V3 Flight 12即将试飞，这也是IPO路演中的关键叙事节点——如果成功，将进一步验证SpaceX在重型运载领域的技术优势，直接撑住发射服务板块的估值。

这才是SpaceX从"烧钱扩张"进入"自我造血"的关键转折。

发射垄断是地基，Starlink是现金牛。

有了这两样，SpaceX才有资格讲下一个故事。

2026年2月，SpaceX以全股票交易收购xAI，合并后实体估值约1.25万亿美元，拿下了Colossus 1数据中心（22万+块NVIDIA GPU、300+MW功耗）和Grok AI助手，还有正在建设中，规模更大的Colossus 2。

这看上去像是买了一块毫不相干的业务。但如果你已经有了全球最便宜的发射能力、全球最大的卫星星座，那在太空里建数据中心就不是天方夜谭。

据报道，Google正在探索与SpaceX合作建设轨道数据中心。xAI的算力资产加上SpaceX的太空能力，拼出来的东西叫"AI太空基础设施"。

那么，这些东西拼在一起到底值不值两万亿美元？

机构为SpaceX给出了分部估值框架：发射服务约1500亿美元（约25倍市销率）、Starlink约6500亿美元（约35倍市销率）、AI太空计算前瞻约7000亿美元（前瞻期权价值）——合计约1.5万亿美元。

也就是说，IPO目标1.75-2万亿美元，这中间约2500-5000亿美元的溢价，就是"AI太空基础设施"这个叙事带来的。而Starlink单独算35倍都已经不便宜，加上AI前瞻期权后直接拉到百倍以上。

2万亿美元估值里至少5000-7000亿美元是"还没发生的事"的定价。但话说回来，700-750亿美元的融资规模本身就是一个信号——市场愿意为这个故事买单。

但今年要讲AI巨头IPO故事的不止它一家。

02

AI巨头扎堆上市

Cerebras在5月14日打了头阵——340人的公司，首日暴涨68%，完全稀释市值560亿美元。人均市值1.65亿美元，估值激进程度可见一斑。

然而，今年这一波AI IPO与以往的AI概念股截然不同。

此前上市的所谓"AI概念股"，大多是应用层的SaaS公司贴了个AI标签。而今年排队的这批公司——Cerebras（AI芯片）、SpaceX（算力基础设施+卫星网络）、OpenAI和Anthropic（基础大模型）——卡的是AI产业链最底层的三个环节：芯片、基础设施、模型。

这才是真正稀缺的标的。也是为什么市场给出的估值一个比一个夸张。OpenAI和Anthropic都在筹备IPO，具体时间尚未确认。

但有一点是确定的——两家之间的竞争已经白热化。

Anthropic的估值从2月的3800亿美元跳到5月的9000亿美元，不到半年涨了136%，E轮融资300亿美元。年化收入更是从90亿美元飙升到450亿美元以上，翻了整整5倍。

根据Ramp AI Index的数据，Anthropic的企业采用率达到34.4%，首次超过OpenAI的32.3%。这意味着在企业客户的心智中，Claude第一次跑在了ChatGPT前面。

Anthropic凭什么后来居上？

其一，计费模式踩中了Agent爆发的节点，Anthropic刚好踩中了这波红利。OpenAI主推ChatGPT订阅制——每月固定收费，用多用少一个价。Anthropic走的是Token计费，企业按实际使用量付费。

AI Agent跟聊天机器人不同，它是自动化的，后台不停调用模型、处理任务，Token消耗呈指数级增长。用订阅制，企业要么为闲置额度买单，要么遇到用量瓶颈；用Token计费，用多少付多少。

其二，Claude在开发者工具和企业场景上打出了硬产品。Claude Code是Anthropic增长最猛的产品，年化收入已经超过25亿美元，每天生成约13.5万个GitHub提交。Claude的长上下文窗口（200K tokens，OpenAI是128K）让它在合同审查、代码库分析、多步推理这类企业高频场景中更稳、幻觉更少。

其三，OpenAI自己出了问题。多名高管离职，内部动荡不断。Greg Brockman虽然回归并接管产品战略，试图将ChatGPT、Codex、API三大产品线合并成"超级应用"，但整合需要时间。而Anthropic团队稳定，产品迭代节奏没被打乱。

OpenAI当然不会坐视不管。三大产品线合并、Atlas浏览器集成——"超级应用"的蓝图已经画出来了。但蓝图归蓝图，OpenAI预计营收2026年翻倍，可同时要亏损140亿美元，盈利要到2030年。"越赚越亏"的悖论让IPO叙事变得复杂。

而SpaceX在这场竞争中，扮演了一个吊诡的角色。

马斯克正在起诉OpenAI，指控其放弃非营利使命。但与此同时，SpaceX收购xAI之后，把Colossus 1（22万+块NVIDIA GPU）的算力租给了Anthropic。

一边起诉OpenAI，一边给Anthropic递算力。不管马斯克的主观意图是什么，客观结果就是Anthropic获得了更强的算力支撑，而OpenAI则腹背受敌。

03

尾声

可以想象，这些AI巨头IPO，必定会再次营造一系列的超级造富潮。

比如谷歌就是其中最为显著受益的一家。

根据阿拉斯加监管文件披露，谷歌持有SpaceX约6.11%的股份（xAI合并后稀释至约5%，以2万亿估值计约1000亿美元），同时对Anthropic累计承诺投资最高430亿美元（持股上限15%）。

2015年谷歌投资SpaceX时只花了约10亿美元，如今这笔持仓膨胀至约1000亿美元，回报率约100倍。

还有一个变量值得关注：纳斯达克5月1日刚刚生效了新规——新股上市第7个交易日接受评估，市值跻身前40名的，第15个交易日即可纳入纳斯达克100指数。

以SPCX的体量，纳入几乎没有悬念。届时所有跟踪该指数的ETF和指数基金将被动买入，可能带来一波配置盘。

值得一提的是，SpaceX的2万亿估值，正在重新定义整个航天行业的定价锚。作为SpaceX的对手，蓝色起源（Blue Origin）目前正考虑进行首次外部融资。更别说SpaceX的上市，将直接对国内产业链相关标的，商业航天、太空光伏概念股形成催化。

但结合目前美股的整体环境，700-750亿美元的巨额融资意味着上市后短期抛压可能不小，1.75-2万亿的估值已经充分计入了预期——大部分利好已经在价格里了，上市即巅峰的案例并不少见。