估值2万亿，史上最大IPO来了

本文来自微信公众号： 小饭桌 ，作者：关注创新的，编辑：张丽娟

一半梦想，一半现实。

当地时间5月20日，SpaceX正式向美国证券交易委员会递交了招股说明书。

按照计划，SpaceX将于6月5日启动全球路演，6月12日登陆纳斯达克，股票代码“SPCX”，其承销团阵容相当豪华，高盛领衔，摩根士丹利、美银、花旗、摩根大通也都在其中。

SpaceX目标估值1.75万亿至2万亿美元，募资最高约750亿美元，而这或将成为人类历史上规模最大的IPO。这一数字直接把沙特阿美2019年创下的294亿美元全球IPO纪录翻了一倍多。

若仅按1.75万亿美元算，上市后SpaceX的体量也将超越Meta、特斯拉，跻身全球市值排名第七，排在英伟达、苹果、谷歌、微软、亚马逊、台积电之后。

“一小时一发”的万亿雄心

2002年，马斯克用出售PayPal后拿到的钱创办了SpaceX，前后投了1亿多美元。

起初的路并不好走，猎鹰1号前三发都失败了，直到2008年9月，第4次发射才终于成功入轨，也让SpaceX成为全球首个成功发射液体燃料运载火箭的私人企业。

那次成功之后没多久，NASA就把价值16亿美元的订单递了过来。

从那以后，SpaceX一路跑得很快：2010年猎鹰9号首飞，2012年龙飞船成为首个造访国际空间站的私人飞船，2015年首次在陆地上成功回收一级火箭。

到今天，它已经是全球发射次数最多、入轨质量占比超80%的商业航天公司。

现在，SpaceX在这份招股书中亮出的远期目标可以用“疯狂”来形容：五年内，星舰要实现年均发射一万次以上。

一万次是什么概念？换算下来，每天27到30次发射，也就是平均不到一小时就有一艘星舰升空。

而过去几十年，所有航天国家加在一起的年发射纪录也不过300多次，SpaceX自己去年完成了近170次就已经是行业天花板了。

为了撑起这个节奏，SpaceX在得州砸了2.5亿美元建了一座名为“GigaBay”的超级工厂，占地70万平方英尺，设计年产1000艘星舰，远期目标直指1万艘。

马斯克本人的原话是，“可能在大约三年内”达到每小时一次的发射节奏，最迟“不会超过四年”。

SpaceX的思路很清晰：把造火箭这件事，从手工作坊模式拉进工业流水线时代，就像当年福特搞汽车生产线那样。

而一年发射一万次意味着每年要造出数千个箭体结构、数万台猛禽发动机。从稀有金属供应到精密加工再到熟练工人的储备，任何一个环节跟不上，都可能拖慢整个节奏。

其招股书里也提到：如果星舰在规模化开发、发射频率或复用能力上出现任何失败或延误，“都将推迟或限制我们执行增长战略的能力”。

谁在赚钱，谁在“烧钱”

再看SpaceX的财务表现方面，2025年全年，SpaceX合并营收约186.74亿美元，营业亏损25.89亿美元。2026年第一季度营收46.94亿美元，单季营业亏损进一步扩大到19.43亿美元。

一家估值往两万亿冲的公司还在亏钱？答案藏在三个业务板块的分化里。

星链是“撑场子”的业务板块，在2025年全年收入113.87亿美元，运营利润44.23亿美元，调整后EBITDA达71.68亿美元，利润率超过60%。

到今年3月底，星链在轨卫星超过9600颗，全球订阅用户突破1030万。这台“印钞机”跑得确实不错，放眼全球通信行业也没有哪家运营商能交出这种增速。

然而，星链赚的钱，大半被另外两块业务吃掉了。

航天发射板块，2025年全年营收40.86亿美元，但算下来还在亏钱，运营亏损6.57亿美元。问题出在星舰，SpaceX为这个项目已经投进去超过150亿美元的研发费用，这个投入速度短期内不会停下来。

还有AI板块。前不久SpaceX全股票收购了马斯克旗下的人工智能公司xAI，合并后成立了新板块“SpaceXAI”，2026年第一季度营收8.18亿美元，但营业亏损高达24.69亿美元，一个季度的亏损就超过同期公司总亏损。

SpaceX目前的财务画像很清楚了：星链是赚钱的业务，也是整个公司的现金支柱，星舰和AI则在大把烧钱，尤其是AI，一个季度就亏掉20多亿美元。而合并报表整体亏损，也是因为AI那头的窟窿太大。

此外，SpaceX招股书写到：轨道AI计算以及在轨、月球和星际工业化计划“处于早期阶段，涉及高度复杂且未经验证的技术，可能无法实现商业可行性”。

这种分裂感也反映在华尔街的态度上。

有人狂热，不少基金经理挤破头要参加路演，也有人冷静，纽约大学金融学教授达摩达兰给出的参考估值最高约为1.22万亿美元，低于目前的目标区间。他坦言自己不会在2万亿美元这个价位入场，但也承认SpaceX的上行潜力确实可观。

说到底，SpaceX的这次IPO，一半是已经跑通了的商业逻辑，星链的用户在增长、现金流在变好、竞争壁垒肉眼可见；另一半是尚未兑现的宏大期权，星舰能否真正规模化、太空AI算力到底能不能商业化、月球基地和火星城市还要等多少年等等。

而现在，投资者要在六月中旬之前想清楚一个问题：愿意为马斯克的下一个梦出多少钱。