2026-05-25 18:10
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本文来自微信公众号： 老钱日日谈 ，作者：老钱，头图来自：AI生成
分析黄金实在有些无聊了，本文就讲几个与黄金有关的小故事，有的是预言，有的是寓言。有了这些故事，再结合看板数据，大家能更好理解本轮黄金行情到底在定价什么。
Gold is a barbarous relic.“黄金是野蛮的遗存。”
这句话是凯恩斯在1924年说的，那时候他认为黄金本位是一种过时的束缚，阻碍了生产关系。后来这句话被人们大量引用，作为看空黄金的论据。
而黄金本身，从1924年那个时间点至今，涨了大约230倍。
野蛮的遗存能涨230倍，说明这个“遗存”里面藏着一些超出现代金融教科书的东西。
理解黄金，得先理解信仰，也就是人类对某样东西能否持续被信任的集体共识。这不是一个能用数据完全解释的问题，但又确实在数据里反复显形。
要把这个问题讲清楚，光看数字不够，得讲故事。
“In God We Trust”最早出现在美国硬币上，是1864年，南北战争期间。
那时候，北方的财政部长萨蒙·蔡斯收到大量来信，牧师和普通公民写信来问：在这场撕裂国家的战争里，我们能不能在美国的硬币上加上“神”的名字？既然国家可能毁灭，那就请神来作证我们这一边的正义性。
蔡斯把这件事推动成了立法，于1864年通过了硬币法案，第一次让“In God We Trust”出现在2美分硬币上。
但这句话真正流传开，是92年后的事。
1956年7月30日，冷战期间，美国总统艾森豪威尔签署法案，正式确立“In God We Trust”为美国国家格言，取代了从美国建国以来事实上扮演这个角色的拉丁文短语“E pluribus unum”（合众为一）。
次年，这句话被加印到所有面值的美元纸币上。
那是冷战的高峰期。1953年朝鲜战争停战，1955年华沙条约组织成立，1956年苏联领导人赫鲁晓夫在联合国挥舞着皮鞋说“我们要埋葬你们”。
美国和苏联之间的对峙，不只是军事和经济层面的对抗，更是两套完全相反的世界观的对抗，社会主义vs.资本主义，无神论vs.有神论。
艾森豪威尔借这句话把美国塑造成一个与苏联无神论体系截然对立的文明共同体。
它表面上是宗教口号，本质上是冷战意识形态边界。美元上的那行字，从此就不只是货币装饰，而是一种国家身份、一种政治宣告，一种经济和军事实力的延伸，接受美元，等于接受这套承诺背后的整个美元秩序。
而黄金，某种程度上可以理解为美元秩序的恐慌指数。
我下一篇文章想给大家介绍几篇关于黄金的报告，出品方叫Incrementum一家奥地利的资产管理公司。它们的黄金系列报告名，也叫IGWT，只不过这里的G，不是god而是gold。
美国用“神”做货币的信用背书，而这个背书本身正在被这个国家的财政和地缘行为持续稀释时，回到“金”这个更古老、更不依赖任何主权信用的锚点，反而是被越来越多人认可的信仰。尽管，美国信仰猫王还活着的人，比持有黄金的人还多。
进一步地，分析黄金这么个不产生任何现金流，还有储存成本的东西，真的需要一堆看板吗？
还是需要的，50元大家买不了吃亏买不了上当～
黄金不是商品，它是货币系统的最终锚点。
它能站住的唯一理由，是人类几千年文明史沉淀下来的共识。一旦主权信用体系出现问题，人们总会回到金属本身。
1997年，兹比格涅夫·布热津斯基出版了一本书，叫《大棋盘：美国的首要地位及其地缘战略》（The Grand Chessboard，P.S.我看叫《一盘大棋》更合适，民科国师，阴谋论爱好者，地命海心爱好者笑而不语）。
布热津斯基出生在波兰，二战让他对苏联和东欧的政治神经几乎是与生俱来的敏感。1977到1981年，他在卡特政府的国家安全顾问，也是后来民主党几代外交政策圈子的精神导师。
1997年他写这本书的时候，苏联解体刚六年，美国是全球唯一超级大国，所有人都在谈论“历史的终结”和“美国治下的和平”。
所以，回到当时，这本书更像是一本科幻小说。布热津斯基在本书中如此预言未来：
最危险的场景可能是中国、俄罗斯或许还有伊朗的大联盟，一个并非通过意识形态而是相辅相成的不满情绪联合起来的反霸权联盟。这在规模和范围上让人想起曾经由中苏集团发起的挑战，尽管这一次中国可能会成为领导者，而俄罗斯则是追随者。
三个判断，在当时看起来都是天方夜谭，而且完全与主流共识相悖。
判断一，联盟的粘合剂不是意识形态，而是对美国的不满。这怎么可能，冷战时代，维系联盟靠的就是意识形态绑定。
但布热津斯基认为，下一代反美联盟根本不需要意识形态，只需要共同的对手。
中国不满于被遏制，俄罗斯不满于被边缘化，伊朗不满于被制裁。三种不满各不相同，但指向同一个霸权。不满作为粘合剂，比信仰更稳定。因为信仰会动摇，处境不会。
判断二，中国是联盟领导者，俄罗斯是追随者。
1997年的中国，GDP不到美国的10%，还没被纳入全球分工体系和美元秩序。俄罗斯刚从苏联解体的废墟里爬出来，叶利钦时代的经济一片狼藉。在这个时间点预言中国将取代俄罗斯成为反霸权联盟的主角，是一个相当大胆的结构性判断。
判断三，在规模上不限于地区性冲突，而是全球秩序层面的挑战。
1997年，这本书的预言被广泛认为是美国战略家的过度焦虑。尽管书中的判断到今天仍没有完全实现，但今时今日再次回看，还有谁敢轻蔑一笑呢？
几十年前的纸上谈兵，痴人妄语，却是如今的地缘政治主线。
周金涛先生在2016年的报告里就明确看多黄金，那时也没人当回事。本轮黄金行情真正加速启动大概在2022年，而俄乌战争恰恰是那个加速器。
然后是巴以冲突。接着金砖国家完成第二轮扩容，伊朗、埃及、阿联酋、埃塞俄比亚正式加入。接着是伊以战争，霍尔木兹海峡关闭。
在一个由“不满情绪”组成的多极世界里，没有任何主权信用是绝对安全的。你今天信任美元，明天可能被冻结储备。
而黄金，作为超主权货币，中性储备资产，迎来了它最大的买方——非美阵营的央行。
Zoltan Pozsar是匈牙利裔经济学家，先后在纽约联储、美国财政部、瑞士信贷担任货币市场和影子银行方面的首席分析师，本号之前专门写过文章介绍他。在专业圈子里，他被认为是理解全球美元流动性管道最深的人之一。
2022年3月，美国冻结俄罗斯央行3000亿美元外汇储备之后仅仅几天，波萨尔发了一篇短文，叫《Bretton Woods III》（布雷顿森林体系III）。
Zoltan把战后货币史分成三个阶段：
1944年在美国新罕布什尔州一个叫布雷顿森林的小镇上，44个国家签了协议：美元和黄金挂钩，35美元兑1盎司黄金，其他货币和美元挂钩。
整个体系的底层锚是黄金，一个外部货币outside money，一种不依赖任何政府承诺、本身就有价值的实物资产。
1971年，尼克松单方面关闭黄金兑换窗口，布雷顿森林I结束。
黄金退出之后，全球货币体系的新锚是美国国债，这个体系的运转逻辑是：各国央行把贸易顺差换成美元，再用美元买入美国国债。
美债从此成为全球最大的无风险资产，撑起了50年的全球化和金融自由化。
布雷顿森林II的底层锚，是内部货币inside money，也就是一种主权债务。
内部货币和外部货币的本质区别在于：持有外部货币（黄金）时，你不需要信任任何人，它就摆在你的金库里。
而持有内部货币（美债=远期美元+利息）时，你必须信任美国政府，相信它不会违约，或者不会通过通胀稀释你的购买力，最重要的，它不会在某一天冻结你的资产。
在Zoltan看来，这种没收风险是不可对冲的，你可以用衍生品对冲掉利率风险、信用风险，汇率风险，但发行国决定冻结你的资产时，你毫无办法。
然后2022年2月26日，这个理论风险照进现实。西方一夜之间冻结了俄罗斯央行3000亿美元的外汇储备。
Zoltan的预判是：美债作为储备资产的不可对冲风险被实际演示之后，全球储备体系将从内部货币重新转向外部货币。
也就是说，全球货币体系正在向1971年之前那个有黄金做锚的状态回归，并不由美国意志决定，市场和央行会用脚投票。
冻结俄罗储备的先例一开，所有非西方国家都有类似的担忧。
2022年之后，全球央行黄金购买量翻倍，连续三年超过1000吨。
金砖国家手里有全球大部分能源和关键矿产。如果他们要求以黄金或大宗商品而非美元结算，美元体系就被绕过了。
而美元武器化制裁越频繁，被制裁国家寻找替代方案的动力就越强。
2025年12月，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）公开说：
我们可以预见未来几年可能发生全球金融体系重构，规模堪比建立新布雷顿森林体系。在接下来的四年里，我们很有可能做到这一点，而我希望参与其中。
1956年10月29日，以色列军队越过西奈半岛向苏伊士运河推进。两天后，英国和法国的战机出现在运河上空。
事情的起因是这样的：当年7月，埃及总统纳赛尔宣布将苏伊士运河公司国有化。这条193公里长的水道，连接地中海和红海，是欧洲到亚洲最短的航运通道。
运河的股权主要在英国和法国手里，每年的利润、通过的船只、每一桶运送的中东石油，都是大英帝国和法兰西最重要的经济命脉之一。英法不能接受。
军事行动一开始势如破竹。三天之内，英法联军控制了运河沿岸的关键节点。从战场角度看，这是一次干净利落的胜利。
接下来发生的事与军事教科书无关：
美国总统艾森豪威尔大发雷霆。他没有出兵反对，而是威胁美国财政部抛售手中的英镑储备，同时拒绝让国际货币基金组织（IMF）向英国提供任何紧急贷款。
那时候，英镑还是世界第二大储备货币，许多前殖民地都持有巨额英镑。但英镑本身已经摇摇欲坠，战后英国的财政早被掏空。
一旦美国抛售英镑，会引发全球抛售潮，英镑可能瞬间崩盘。
时任英国财政大臣的麦克米伦给首相艾登发去一份警报，意思大致是：我们的黄金和美元储备撑不过这个月。
然后到了12月，英法部队全部撤出苏伊士。一个月后，艾登辞职。
过了几年，英国正式承认自己不再是世界大国。
注意整个过程里那个最关键的事实：击垮大英帝国的，并非军事实力的羸弱，而是抛售英镑储备的开关。
本号之前写过一篇文章介绍《弗格森点》：
斯坦福大学胡佛研究所的高级研究员尼尔·弗格森写过《帝国》《巨人》《货币崛起》几本书，长期专注于一个问题，帝国是怎么衰落的？
他的核心论点是：
“时间不站在过度扩张的霸权一边，因为战争的经济成本增长速度快于其战略收益。”
这个结论同时适用于1956年的英国和2026年的美国。
如果伊朗危机继续升级——霍尔木兹海峡反复关闭、中东多线开火、油价高位震荡、而美国国债利息支出已经超过国防预算——美国可能正在迎来自己的“第二个苏伊士时刻”。
这个时刻不需要哪一场战役的失利，或者一颗没有打偏的子弹，只需市场和盟友同时意识到：美国不再有能力同时维持军事霸权、美元霸权和国内财政稳定这三件事就行了。解耦会陆续启动。
我最喜欢的财经作家迈克尔·刘易斯在2010年出版了《大空头》（The Big Short），后来又被改编成了同名电影。
里面有一句台词是这么说的：
Truth is like poetry.And most people fucking hate poetry.真相如诗，而大多数人讨厌诗歌。
在2007年的语境下，这句话的意思是说：次贷危机的真相，明明摆在所有金融数据里，但绝大多数人选择视而不见，避而不谈。
黄金多头今天的处境，跟2005-2007年那群做空次贷的人是高度同构的。
美债是无风险资产、美元是全球储备货币、美股七巨头有强劲的业绩支撑、全球化和美元体系会继续运转下去。
逆势投资者在任何时代看起来都像是XX。
大空头做空的是次贷。
大多头黄金（The Big Long Gold）做多的，是黄金作为最终货币锚点的复兴。
在现有法币体系信用持续磨损的过程中，黄金重新获得传统货币资产的地位。
人类货币史上，法币体系完全脱离金属锚点的时间只有55年——从1971尼克松关闭黄金窗口到今年。
而在此之前的5000年文明史里，黄金作为货币锚点是常态。也许信用本位只是一场漫长的法币实验呢？
离谱吗？那想想故事二。
如今市场迫切希望下一届美联储主席降息。
2025年7月，凯文·沃什在媒体访谈时说过一句话：通胀也是央行的一种选择。
