足疗保健第一股冲击港股IPO，女老板持股99.9%

本文来自微信公众号： 和讯 ，作者：宋政，题图来自：视觉中国

天天喊着“按脚续命”的年轻人，真的把足疗店给按上市了。近日，中泰证券子公司中泰国际与华夏良子正式签订上市保荐协议，计划推动其赴港IPO。

如果华夏良子最终成功登陆港股，它将填补中国内地和香港资本市场在足疗保健服务板块的空白，成为名副其实的“足疗保健第一股”，这个7000亿规模的隐形帝国也将正式接受资本的检阅。

从红筹到港股，上市之路几经曲折

华夏良子的上市谋划，并非一朝一夕。

早在2015年，华夏良子就曾通过红筹模式首次试水资本市场，登陆澳大利亚证券交易所，但于2018年退市。可以说这段经历既是黑历史也是经验包。

早在2017年的一次媒体采访中，时任董事长史蕾就曾透露，希望引入融资后两到三年实现上市。此后近十年，这一计划几经搁置。

2024年11月，华夏良子向山东省发改委申报在香港设立“浩泓投资有限公司”，这一项目于2025年4月在香港完成注册——浩泓投资正是为搭建港股上市架构所做的关键一步。

2026年4月，华夏良子在招聘财务经理时，明确要求“有IPO项目经历者优先”，上市目标已被公开摆上台面。

从上市架构搭建到签署保荐协议，华夏良子的港股IPO之路已进入实质性推进阶段。

从信托高管到足疗帝国，两代人的接力

华夏良子的故事，始于一次跨界转身。

1997年，山东聊城人史英建迎来了人生的转折点——他深耕多年的中国农业信托投资公司解散。手握金融从业经验的他没有选择重回金融圈，而是瞄准了当时野蛮生长的足疗养生行业，在济南创立了华夏良子。彼时的足疗行业，充斥着夫妻小店、缺乏标准、口碑混乱，甚至被贴上“灰色地带”的标签。但史英建凭借金融从业者的严谨，走出了一条差异化路线：用标准化打破行业乱象，用品牌化摆脱低端标签。

1998年起，华夏良子走出济南，在北京、青岛、郑州等地开设分店，开启连锁化扩张。2006年，它成为行业首家通过ISO9000国际质量认证的企业，还参与起草了足疗行业标准。

2023年，史英建去世，接力棒传到了其女史蕾手中。史蕾从驻店经理做起，深耕一线管理，2010年后正式掌舵，带领华夏良子完成了规模扩张、模式升级和数字化转型三大升级。

2025年，史蕾亲自下场抖音直播，单场带货销售额突破300万元，为传统养生行业探索数字化转型新路径。近三十年深耕，华夏良子从济南一家小店，成长为员工近万名、会员五百多万的行业龙头。

经过近三十年发展，华夏良子早已不只是一个“按脚的”。公司建立了从技术研发、配套产品生产到从业人员培训认证的完整服务产业链，业务从传统足疗、SPA延伸至中医理疗、生物科技，甚至护肤品，形成全产业链布局。

旗下拥有久木及汤泉、本正医道、次第花开素食雅宴、那观、宽源生物、夏蕾科技等多个子品牌，打造“健康+休闲”一站式体验。截至目前，华夏良子在全国拥有300至400家连锁门店，覆盖山东、北京、上海、天津、河北、河南、江苏等百余个城市。更为突出的是其国际化布局——海外门店延伸至伦敦、柏林、赫尔辛基、海牙等城市，业务网络覆盖128个国家。

经营数据同样可观。据公开数据，公司年接待量已突破5000万人次，累计服务用户超过3亿人次，相当于每天有13万多人在华夏良子按脚，全国每4个人里就有1个人体验过它家的手艺。20至30岁的年轻人已成为消费主力，00后也开始加入“按脚大军”。

股权高度集中，面临合规隐患

华夏良子的股权结构堪称“极致集权”。母公司山东华夏良子健康管理有限公司成立于2008年，董事长史蕾持股99.9%，几乎全资控股，无外部机构股东，是典型的家族企业。这种极端集中的股权结构，在冲击公开市场的过程中可能面临诸多挑战——港交所对公众持股比例、公司治理独立性都有明确要求。

值得注意的是，公司在资本运作上也有一系列值得关注的动作。2024年6月，华夏良子注册资本从3500万元骤降至2222万元，史蕾持股的济南本正医道中医医院注册资本从1000万元减至50万元，青岛沐百希企业运营管理有限公司也从1000万元减至50万元。这种“国内收缩、境外扩张”的操作，在上市审计中势必会被重点问询。

此外，华夏良子创始人史蕾对外投资的84家企业中，已有近40家被注销，门店总数近几年也没有明显增长，说明品牌的扩张已经在减速。

华夏良子冲击港股，面临着多重现实的考验。

第一，足疗行业高度依赖人工，一名足疗技师月薪8000至15000元，华夏良子3万多名养生师仅人力成本每月就是数亿元级支出，无法像奶茶店那样靠机器降本。

第二，现金交易占比较高，发票开具率低，财务数据的核实本身就是一大难题。

第三，加盟管理模式下面临服务质量参差不齐的风险，容易产生负面舆情。

第四，技师流动性大，社保、劳动合同方面也存在合规隐患。

天眼查数据显示，山东华夏良子健康管理有限公司2024年参保人数为309人，分支参保人数为0人。这意味着旗下数百家门店的数万名技师中，相当一部分可能并未与公司直接建立劳动关系，而是以灵活就业或劳务外派的形式存在。这在国内服务业中并不罕见，但在上市合规审查中，社保缴纳、劳动关系的明确将是监管部门的重点关注领域。

7000亿蓝海：比奶茶还大的市场，却无上市公司

华夏良子此次冲刺港股之所以引发广泛关注，核心在于它瞄准的是一条规模庞大但资本市场几乎“无人占据”的赛道。

根据武汉理工大学管理学院、智晨产业经济发展研究院联合发布的白皮书，2025年中国按摩足疗行业的市场规模已达到7000亿元，预计2026年将突破7300亿元。对比一下：2025年新茶饮市场规模约1870亿元，即便按部分机构预测的3700亿元算，足疗市场也是奶茶的近两倍。市场用户总数接近2.5亿，仅2024年前11个月，玩乐变美相关消费订单量同比增幅就高达84%。

但有趣的是，这个万亿级赛道却呈现出极度分散的格局。艾瑞咨询报告显示，理疗养生行业TOP10品牌的订单占比从2020年的9.8%仅提升到2025年的13.5%，单店占比高达92.5%，绝大多数仍是夫妻店。在华夏良子之外，行业内尚无具有统治力的连锁巨头。

竞争对手方面，华夏良子面临前所未有的内外夹击。2017年创立的上门按摩平台东郊到家，采用轻资产打法，在全国22个城市开展业务，拥有2.5万名入驻技师，2023年GMV已超过20亿元。

另一边的乐摩科技用共享按摩椅铺满全国主要城市的交通枢纽和商圈，连对技师的依赖都没有，已顺利通过港交所聆讯。

行业内还有富侨足浴这条“前车之鉴”。富侨曾是国内门店数量最多的足浴品牌，2015年，重庆富侨通过红筹模式在澳大利亚证券交易所主板挂牌上市，融资5.06亿元，成为国内首家成功运用红筹模式挂牌澳交所的中资行业龙头企业，坐稳了“足浴第一股”的头把交椅。

然而仅过三年，2018年，重庆富侨在多次催促下仍未披露半年报，年底被澳大利亚证券交易所摘牌，足疗行业第一家上市公司的标杆就此倒塌。富侨的退市案例，为华夏良子的港股之路提供了一个必须仔细审视的警示样本。

但从市场格局来看，当前中国按摩足疗行业上市公司仍处空白状态。华夏良子曾于2015年通过红筹模式登陆澳大利亚证券交易所，后于2018年退市；总部位于潍坊的山里娃（山东）养生保健服务有限公司曾挂牌新三板；A股市场中的相关标的基本都是按摩椅、足疗机设备制造商，如奥佳华、荣泰健康等。纯粹的线下连锁足疗养生企业尚未登陆任何资本市场。

正如一位投行人士所评价的，“这个庞杂的传统服务业，要把自己完整装进资本市场的规训框架里，每一步都是硬仗”。