中国存储双雄同时冲刺A股：砸了上千亿，终于到了收钱的时候

本文来自微信公众号： Linda产业笔记 ，作者：Linda 梁领

5月17日，长鑫科技更新了科创板IPO招股书。两天后的5月19日，长江存储正式完成了IPO辅导备案。中国存储芯片的两个绝对龙头，一个做DRAM内存，一个做NAND闪存，在同一周向A股发起了冲刺。

上一次中国半导体行业有这种级别的IPO，还是2020年中芯国际回归科创板。但中芯国际上市的时候还在微利状态。长鑫科技上市前交出的成绩单是什么？一个季度净利润247亿元，超过了科创板605家上市公司的利润总和。

中国半导体产业过去十年被问得最多的一个问题就是“砸了这么多钱进去到底能不能赚钱？”长鑫科技一个季度247亿的净利润，是目前为止最有力的回答。

247亿是什么概念

长鑫科技2026年一季度的数字有多炸裂？营收508亿元，同比增长719%。归母净利润247.62亿元，同比增长1688%。扣非净利润263亿，增速更高。公司自己给出了上半年的预测，营收1100亿到1200亿，净利润660亿到750亿。按这个节奏全年净利润破千亿不是没有可能。

247亿放在A股是什么水平？一季度净利润超过200亿的上市公司屈指可数，工商银行、建设银行、中国移动这个级别。长鑫科技还没上市就已经是这个利润体量了。而就在两年前它还在巨额亏损，2023年亏了163亿，2024年亏了71亿，三年累计亏损超过300亿。从亏163亿到赚247亿，中间隔了不到两年。

利润怎么突然爆发的？两个字：AI。AI数据中心对DRAM内存的消耗量是传统服务器的好几倍。AI训练需要大量的高带宽内存和DDR5内存来支撑大模型的运算。科技巨头一年7000多亿美元砸AI基建，每一座数据中心都需要海量的DRAM芯片。DDR4、DDR5的价格从2024年下半年开始猛涨，2026年三季度DRAM合约价环比涨幅甚至高达约95%。长鑫科技正好站在了这波需求爆发的风口上，产能在，产品在，价格涨起来利润就像打开了水龙头。

长江存储在另一条赛道上追

长鑫科技做的是DRAM，动态随机存取存储器，就是你电脑和手机的运行内存，断电后数据消失。长江存储做的是NAND，闪存芯片，就是你手机的存储空间和电脑的固态硬盘，断电后数据不丢。两家公司做的东西不一样，但都属于存储芯片，全球半导体产业里规模最大的细分领域。

长江存储的进度比长鑫慢一拍，但方向一样。2026年一季度营收突破200亿元，同比翻倍增长。全球NAND闪存市占率已经攀升到16.4%，超过了美光，跻身全球第四。前面是三星34%、铠侠19%、西部数据14%。长江存储正在从第四往第三追。

长江存储有一个自己的杀手锏，Xtacking架构。传统的3D NAND芯片是把存储单元一层一层往上堆，层数越多容量越大但工艺越难。长江存储用Xtacking架构把存储单元和外围电路分开制造再键合在一起，相当于把一栋楼拆成两半分别建好再合并。这个架构让它可以用更少的层数做到接近国际大厂的性能水平。这也是它能在美国技术封锁之下，仍然保持竞争力的关键。

估值方面长江存储目前约1600亿元，2025年4月刚完成了94.2亿元的融资。国盛证券预测它最快6月中旬向科创板提交上市申请，市场预测IPO估值约3000亿。跟长鑫科技预估的2万亿比差距很大，但长江存储的利润爆发可能只是时间问题，NAND的涨价周期比DRAM滞后半年到一年，2026年下半年三期产能投产后量价齐升的逻辑跟长鑫走过的路一样。

大基金要收钱了

这两家公司能有今天，离不开一个名字：国家集成电路产业投资基金，也就是“大基金”。

存储芯片是公认的“吞金兽”。建一座12英寸晶圆厂的投资动辄几百亿人民币，从建设到投产到爬坡到盈利至少要五到七年。这中间全是烧钱，买设备、调工艺、提良率、养团队，没有持续的资金输血根本撑不下来。长鑫科技从2016年成立到今天累计投入超过千亿，长江存储也是类似的量级。这些钱大部分来自大基金一期、二期和地方政府。

大基金的投资逻辑不是慈善，是产业培育加资本回报。钱投进去把企业养大，企业IPO上市之后大基金通过减持退出，回收投资回报，然后把钱投入下一批项目。这是一个完整的循环。长鑫和长江存储同时冲刺IPO，打开的就是大基金的退出通道。

以长鑫科技为例。如果按2万亿估值上市，大基金持有的股份价值将远远超过当初的投入，回报倍数可能是十倍，甚至更多。这笔回报不只是数字上的收益，它证明了，国家主导的半导体投资模式是可以跑通的。砸了上千亿进去，养了将近十年，最终养出了一个一季度赚247亿的公司。

但不是所有的产业投资都有这样的结局，过去十年半导体领域失败的项目远比成功的多。但存储双雄走到今天，至少证明了在正确的赛道上砸够了钱、熬够了时间，是可以长出世界级的公司的。

还有多远的路要走

利润爆发是事实，但冷静想一想，长鑫科技全球DRAM份额目前是3.97%。三星30%以上，SK海力士27%左右，美光22%左右。三家合计超过九成。长鑫在这个市场里是一个刚刚站稳脚跟的追赶者，不是挑战者。

技术差距也在。长鑫科技目前的工艺节点跟三星和SK海力士还有一到两代的差距。最先进的HBM高带宽内存，英伟达GPU旁边那些堆叠起来的内存芯片，目前主要由SK海力士和三星供货。长鑫计划在2026年底启动HBM产线建设，但从建设到量产到被英伟达这样的客户验证通过，至少还需要两到三年。这个时间窗口里三星和SK海力士不会停下来等你。

长江存储面临的挑战，来自美国的技术封锁。EUV光刻机买不到，先进制程的推进受限。长江存储目前的3D NAND层数在全球竞争中处于中游，三星和美光的最新产品已经超过300层，长江存储跟它们有代差。好消息是长江存储的三期项目国产设备占比已经超过50%，部分产线在尝试100%国产配套。坏消息是核心设备环节仍有进口依赖，一旦封锁加码产能扩张的节奏可能受影响。

还有一个结构性风险，存储芯片是强周期行业。2023年全球DRAM价格暴跌，全行业亏损，三星存储部门都在亏，SK海力士也在亏，长鑫亏了163亿。2024年下半年AI需求爆发价格暴涨，长鑫一个季度就赚回了247亿。涨的时候有多猛，跌的时候就有多惨。如果AI基建增速放缓，或者产能过剩导致存储芯片再次进入降价周期，利润会大幅波动。长鑫科技自己的招股书里也写了这个风险。

为什么是现在

长鑫和长江存储选择在这个时间点冲刺IPO不是偶然。

2026年全球半导体存储器市场规模预计突破5500亿美元，首次超过晶圆代工成为半导体产业第一大细分领域。AI数据中心的内存消耗占比已经从过去的30%跃升到了60%到70%。DRAM和NAND的合约价格都在涨价周期里。下游客户甚至出现了“抢货”现象，据产业链消息，自去年四季度起长鑫和长江存储的产品就供不应求，客户需要先向渠道商打全款预定才能排到产能。

行业在景气高点，利润在历史峰值，估值有最大的想象空间，这是IPO的最佳窗口。错过了这个窗口等到周期下行再上市，估值可能打对折。大基金也需要在这个窗口退出，投了将近十年，终于等到了最好的收割时机。

而且两家公司的产能扩张都需要大量资金。长鑫计划在上海临港建设新工厂，规划产能达到合肥基地的两到三倍，同时要启动HBM产线。长江存储的三期项目投资超过200亿，后续还规划再建两座晶圆厂实现产能翻倍。这些钱光靠经营利润和政府注资不够，IPO募资是最直接的补充渠道。长鑫科技招股书显示拟募资295亿元。

十年前问的是能不能造出来，五年前问的是能不能活下去，现在问的是能不能上市。问题越来越好回答了。