拼多多Q1爆雷：净利跌15%，账上4360亿不回购不分红，反成“利润出血点”，长期主义喊了这么久，阶段性成果在哪？

本文来自微信公众号： 财富情报局 ，作者：深度洞察资本市场，原文标题：《拼多多Q1爆雷：净利跌15%，账上4360亿不回购不分红，反成“利润出血点”！长期主义喊了这么久，阶段性成果在哪？》

暴力抗法被罚15亿后，拼多多昨晚交出了一份让市场炸锅的财报。

2026年一季度，营收1062亿，同比增11%——低于市场预期的1086亿元。

利润端miss更明显——一季度归母净利润为125.47亿元，同比下降15%；Non-GAAP净利润140.71亿元，同比下降17%，远低于市场预期的约246亿元。调整后每ADS收益为9.51元，大幅低于市场预期的16.08-16.56元区间。

财报发布后，截至今晨美股收盘，拼多多股价大跌10%，最大跌幅13%。有投资人对此锐评，“糟糕的数据披露，完美的资产负债表，凑活的一季度业绩，完蛋的股价走势。”

电商增长何去何从

本季度拼多多总营收约1062亿，同比增长11%，明显不及市场预期的13.5%。并且趋势上相比上季的12%也在放缓。这和行业数据以及电商同行普遍今年Q1增长好于去年Q4的情况恰相反。

更让人担忧的是拼多多的广告收入。拼多多的收入，主要来自两大块：在线营销服务收入，说白了就是商家在拼多多上打广告、花钱买流推广；交易服务收入，则是拼多多从商家交易中收取的佣金。

2026年Q1，拼多多在线营销服务收入为499.36亿元，去年同期为487.22亿元，同比只增长约2.5%，远低于市场预期的约8%和上季度的5%。

从近两年多的季度数据看，这几乎是最低增速。这意味着，商家在平台上面打广告、买流的意愿正在减弱。

广告收入不能完全等同于国内电商GMV，但它很大程度上反映了国内主站的GMV。从2024年下半年开始，拼多多推了“百亿减免”、“千亿扶持”等，扶持商家。拼多多财报显示，2026年Q1销售与营销费用高达338亿元，占营业费用比重约为85%，仍是拼多多最主要的开支项。

由于公司并未公开相关口径，补贴究竟拉低了多少广告收入，外界无法精确估算。投资者真正担心的是，广告收入的新低或许意味着拼多多国内主站的GMV增速也已创新低。

电话会议上，高盛分析师提问：一季度线上营销服务增速有所放缓，想请管理层解读一下，未来平台商品交易总额与线上营销服务的增长逻辑与发展方向。

联席CEO赵佳臻的回答长达数百字，但似乎有点答非所问。核心内容大概聚焦于拼多多的乡村包邮项目、新质供应链、数字化乡村综合服务站……完全没有正面回答广告收入放缓的原因，也没有给出任何关于广告业务未来增速的指引。

投资也亏钱了？

拼多多这季净利润也不好看，归母净利润仅125亿元，同比下滑15%。

不过一季度经营利润同比增长22%至196亿元，经营利润率提升1.6个百分点，达到18.4%。真正拖累净利润的，的是非经营层面的两大项目：

一季度拼多多利息与投资损益科目，从去年同期的净收益2.23亿元，转为净亏损6.32亿元；其他收入/损失从2025年的净收益32.61亿元，降至净亏损20.31亿元。两项合计对税前利润造成了超过60亿元的负面冲击。

截至2026年3月31日，拼多多现金、现金等价物及短期投资4360.71亿元人民币（632亿美元），环比上季度4223亿元人民币增长3.26%。账上躺着大量资金，管理层既不分红，也不回购，如今还出现了投资亏损和汇兑损失。对于投资者而言，账面现金无法提供稳健回报，反而成为利润表中的“出血点”，几乎难以忍受。

值得注意的是，剔除股权激励等非现金项目后，拼多多一季度Non-GAAP净利润同比下降17%，降幅甚至大于GAAP口径下的15%。与市场预期的246亿相比，更是直接少了105亿。这说明，即便去掉一次性干扰和会计处理差异，拼多多核心业务的盈利能力仍在实质下滑。

电话会议中，面对美国银行分析师关于利润率走势的提问，管理层回应称：“我们不会过度聚焦短期财务表现，而是优先保障平台生态的健康发展……各季度财务数据波动属于正常现象。”赵佳臻也多次表态：“公司现阶段优先通过持续投入生态与供应链建设创造长期价值，而非追逐短期业绩。”

换言之，拼多多，未来的利润率还会更低，市场要有心理准备。

“长期主义”到底有多长？

本次财报中，管理层反复提及“长期投入”。

拼多多此前提出“三年再造一个拼多多”的战略目标，“新拼姆”专项于今年3月在上海成立，首期现金注资150亿元，未来三年计划累计投入1000亿元，开启品牌自营业务。公司表示，未来十年供应链投资将成为核心战略重点。

但拼多多的长期主义目前还没法验证。段永平说区分真假长期主义，看一个很简单的东西：说的和做的一不一致。

整场电话会议中，管理层只提供了中山照明物流成本下降、河南县域70%村落实现直送等少数定性案例，并未提供自有品牌的收入或利润数据，也没有给出这些投入的预期回报周期或内部收益率。

有行业分析人士质疑，“管理层说长期主义也不是一两次了，但这个长期是多长？阶段性成果在哪里？结论总是很模糊。”

在四个关键观察指标中：GMV增长有没有改善——拼多多不披露，看不到。用户留存有没有提升——同样不披露，看不到。履约成本占收入比例有没有下降——Q1，拼多多营业成本同比增速为15%，显著高于同期营收11%的增速，意味着履约成本占收入的比例仍在上升而非下降。ROIC（投入资本回报率）有没有提高——营业利润率从27.5%（2024年全年）降至18.4%，同时重资产投入还在加大，资本回报效率大概率在恶化。

“四个指标里两个看不到，两个在恶化。这就是拼多多‘长期主义’最大的问题——你让我相信你在投资未来，但你不让我看到证据。”上述人士说，对于投资者而言，这意味着无法对拼多多进行合理的估值建模，只能被动接受管理层的叙事。

有投资人表达不满：“以前不回购不分红，至少拼多多投资还有收益，还能忍。现在投资亏钱了，是不是该回购的回购，该分红的分红？

拼多多确实该考虑回购了，账上堆着600多亿美元现金，依然是轻资产运营——TEMU转半托管之后，仓储主要依赖第三方合作，没有大规模自建。对AI这样的大趋势也未见实质性投入。投资者的疑问始终无法回避：留着这么多现金，到底要干什么？