上岸第一步，先“斩”创始人？国资入主近半年，这家企业经历了什么？

本文来自微信公众号： 食品内参 ，作者：不浪费读者时间的，原文标题：《上岸第一步，先“斩”创始人？国资入主近半年，这家企业经历了什么？| 财报解密》

国资时代

前不久，黑芝麻的一纸公告将创始人韦清文推上舆论风口。根据广西证监局查明的事实，因2023年一笔1.86亿元的关联资金占用未披露且年报存在重大遗漏，公司及4名原高管合计拟被罚870万元，其中韦清文个人拟领罚500万元。

事实上，黑芝麻这张500万的罚单，早已埋下伏笔。

作为黑芝麻创始人、前董事长，韦清文与李汉荣、李汉朝白手起家，用近40年时间将南方黑芝麻糊打造成家喻户晓的“国民糊王”，巅峰时期公司占据国内糊类食品60%的市场份额。

但与此同时，治理混乱、实控人资金占用等问题如影随形。2020年以来，黑芝麻及韦清文本人曾多次因违规被监管处罚，仅2025年就先后收到深交所公开谴责和广西证监局警示函，涉及违规担保、资金占用等多项问题。

违规“黑历史”缠身的同时，公司经营也陷入瓶颈。

2021—2025年，黑芝麻营收连续五年下滑，从40.25亿元跌至22.56亿元，近乎腰斩；归母净利润在2021年、2022年、2025年均出现亏损，三年亏损近3亿元。

在内忧外患的夹击下，如行业所熟知的，2025年底，黑芝麻正式完成了控制权变更。公司控股股东正式由黑五类集团变更为广西旅发大健康产业集团有限公司，实际控制人变更为广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会，成功“上岸”。

也是因此，业内普遍认为，此次韦清文被罚，正是国资入主后集中解决历史遗留问题的关键一步。据公告，前述提及的全部占用资金本金已归还至公司。

那么，国资入主这5个月时间，广西国资除了帮黑芝麻“排雷”清账，还为这家老字号带来了哪些实质性改变？

内参君发现，就在处罚公告发布的前不久，黑芝麻举办了国资入主后的首次业绩交流会。会上，公司新管理层详细介绍了国资入主近半年来的治理变革。

从内部来看，2026年以来，黑芝麻最核心的变化是彻底告别了家族式管理模式，建立起规范的现代企业治理体系。

首先，是治理结构的根本性调整。公司国资入主后，严格对照《上市公司治理准则》，撤销监事会，将其职能全部落实到董事会审计委员会。同时，公司董事会进行了改选，对经营班子的领导进行了调整聘任。

在此基础上，黑芝麻通过制定和修订了23项内部控制制度，覆盖了公司治理、财务管理、人力资源、信息披露等各个环节；新增党委专章并建立“三重一大”决策机制等。此外，国资还主导开展了全面管理诊断，明确了战略、财务、风控等8大领域的边界，堵住了资金占用、违规担保等历史漏洞。

除了治理层面的“内服”调理，国资带来的资源“外用”更具实际价值。

另外，黑芝麻强调，国资入驻后并未改变品牌战略。品牌价值输出仍围绕黑芝麻与五黑体系展开，同时明确表示，五黑体系产品将成为公司第二增长曲线的核心方向。

而在研发上，依托国资资源，黑芝麻在今年新增了与西北农林科技大学、广西中医药大学等高校的战略合作，联合首席科学家金征宇院士团队提升产品创新能力；在品牌上，则凭借国资背景大幅提升了市场公信力。

初显成效

落到实际业务层面。

产品端，黑芝麻明确，其2026年以来聚焦“黑色食养、药食同源”赛道，推出了完整产品矩阵。其中，冲调类重点布局五黑黑芝麻糊、代餐粉；休闲类打造无糖黑芝麻丸、五黑芝麻饼；饮品类推出五黑八宝粥、高钙黑芝麻牛奶等。

渠道端，除了线上线下协同、重点拓展开市客等会员店、零食量贩店及即时零售等新兴业态等常规举措外，一个明显的变化是，在针对经销商开拓新策略方面，黑芝麻将“政企平台”列入了新渠道开拓方向之一。

另据黑芝麻表示，在资源共享、业务协同方面，今年以来，黑芝麻依托广旅集团资源，全面进入酒店、景区、疗养院、体检中心等文旅康养等场景，提升了产品触达能力。

从数据出发，国资入主后的治理变革成效在经营层面已经显现。据公司公告，2026年一季度，公司实现营业收入6.46亿元，同比增长46.23%；归母净利润3290万元，同比增长1361.48%；扣非净利润3273万元，扭亏为盈；经营活动产生的现金流量净额9020.74万元，同比增长1223.80%，多项核心指标创下上市以来最佳一季报纪录。

不过，亮眼的开门红之下，黑芝麻的前路依然存在不确定性。

根据黑芝麻此前公告，此次国资入主还伴随着三年的对赌协议。黑芝麻承诺，现有业务板块于2025年、2026年和2027年（该对赌业绩承诺期后被调整为2026—2028年三年），分别实现净利润不低于0.95亿元、1.05亿元和1.15亿元，同时扣除非经常性损益前后的净利润孰低值在业绩承诺期内都不低于6800万元。

从一季度数据来看，公司已完成2026年0.95亿元净利润目标的约35%、扣非净利润目标的近半，但要实现连续三年稳定增长仍需努力。

此外，历史违规带来的投资者索赔风险仍未解除。根据《证券法》及司法解释，2024年4月20日起至2026年4月24日期间买入并在2026年4月24日收盘后仍持有黑芝麻的亏损投资者，可依法发起索赔，索赔范围包括投资差额损失、佣金和印花税等。

最为核心的，还是来自日益激烈的行业竞争。当前食养赛道已成为红海，五谷磨房、老金磨方等品牌凭借更贴近年轻消费者的产品设计和营销方式，不断蚕食黑芝麻的传统市场。事实上，黑芝麻此次业绩交流会提出的聚焦黑色食养并非新战略。早在2025年初，黑芝麻就已明确这一定位，但当年公司业绩仍未扭转颓势。

总之，国资入主从来不是企业的“万能解药”。历史包袱的出清和国资的入主，从某种程度上来看，确实为这家40年老字号企业争取到了喘息和重启的机会。但长路漫漫，要想真正“上岸”，仍需努力。