段永平没有看懂泡泡玛特，但他被“内向”的王宁打动了

本文来自微信公众号： 消费罗盘 ，作者：陈乐奇

2026年5月，一个投资圈刷屏的消息：段永平通过其控制的H&H International Investment，LLC举牌泡泡玛特，持股比例达到5.69%，成为公司第二大流动股东。按当时市价计算，这笔持仓市值超过117亿港元。

这不是一个典型的“段永平式”投资。

在此之前，段永平以“看不懂就不投资”的原则闻名于世。他在雪球上曾公开表示，自己投资的第一标准是“能看懂十年后的样子”。而泡泡玛特所在的潮玩赛道，显然不是那种能让人一眼看到十年后的赛道。

事实上，看不懂并不奇怪。当年泡泡玛特上市，很多投资机构都在反思自己是如何错过的。李翔所著的《因为独特》一书中提到：当时因为在创投圈流行的另一句口号是：刚需、痛点、高频。外卖平台满足刚需、痛点、高频，共享单车满足刚需、痛点、高频，但是买一个没有实际功能的MOLLY潮玩，肯定不会被非粉丝的投资人认为能满足刚需、痛点、高频。

不过，最终让段永平决定投资的理由是创始人王宁。段永平说：“我觉得王宁对自己产品的理解以及追求和Jobs是一个级别的，至少未来会是的。王宁对商业的理解好像比Jobs还要强一点点。”段永平甚至认为，王宁兼具有“报时人”和“造钟人”的特征。这是《基业长青》里的企业家概念。

段永平对王宁以及泡泡玛特的理解究竟是怎样转变的？这或许是我们理解当下消费品牌的一个缩影。

9个月的转变

段永平对泡泡玛特的态度转变，有一条清晰的时间线。

最早是在2025年8月，泡泡玛特股价逼近339港元历史高点，段永平在雪球平台上公开表示“看不懂10年后，不会投”。这个表态在投资圈引发了广泛讨论。一个正在创造历史的公司，市值破千亿港元，营收增速惊人，但这位“中国巴菲特”选择了说不。

2026年1月，态度略有松动。他在雪球回应网友时称，自己“大致看过泡泡玛特，公司确实蛮厉害的”，但随即抛出一个灵魂拷问：“万一这东西不流行了呢？”他没有给出答案，只是表示仍然无法对赛道本身产生信任。

2026年4月，他在雪球上向网友推荐《因为独特》这本书，这本书是对泡泡玛特创始人王宁的访谈录。他的原话是：“我得买够泡泡玛特，才能方便接近王宁。”同月，他开始卖出持有十几年的中国神华股票。

2026年5月7日，他的态度彻底明朗。在雪球上回复网友时，他说：“我理解王宁不是因为我的投资，而是因为我曾经是个'企业家'，我能看懂他有多厉害。他还那么年轻，他还能至少好好干25年以上。”

同月25日，H&H International披露举牌泡泡玛特。5月27日，港交所披露权益变动信息，段永平正式成为泡泡玛特第二大股东。当日泡泡玛特股价上涨，单日账面盈利接近10亿港元。

从“看不懂10年后”到“买成第二大股东”，整整九个月。段永平完成了一次罕见的投资决策反转。

理解这个反转，关键在于理解段永平看到了什么。

他没有看懂的，始终是“潮玩这个赛道”。在公开表态中，他一直承认自己无法理解“人们为什么会需要这个东西”。这不是谦虚，这是真实的困惑。

在书中，王宁最核心的一句话是：“我们相当于是一家唱片公司。那些艺术家就好比几百年前全世界最好的钢琴家、小提琴家，他们的商业模式是在最贵的剧院卖最贵的门票给几十个人听。唱片公司的模式是把歌手的音乐录下来，卖到全世界，把音乐大众化。”

这不是商人惯用的语言，这更像是一个深度思考者的自我定位。

段永平是做过企业的人。他创办过步步高，做过实业，深知企业家在面对模糊现实时的思考质量意味着什么。他看人，从来不是看简历，而是看这个人在不确定的环境中如何思考和行动。

就像前面提到的“报时人”与“造钟人”，《基业长青》认为乔布斯就是报时人。他的管理方式未必尽善尽美，但是他打造了一个独特的公司。更重要的是他让苹果成为智能手机时代的标尺。

王宁则自己提到过耐克公司的发家历史，认为泡泡玛特与之有非常相似的地方。而无论苹果还是泡泡玛特，今天都面临着非常激烈的竞争，其中压力之一，在于产品创新和迭代的能力。这一类公司与可口可乐们的处境截然不同。

可口可乐当然面临着无数新产品、新概念的竞争，但是可口可乐的本质，是让这个品牌本身永葆青春活力，具体的产品只是载体。所以，可口可乐永远不会放弃“可口可乐”这个产品本身，也不可能。哪怕很多人认为碳酸饮料与健康观念有冲突。

从这个意义上说，泡泡玛特的压力和苹果、耐克更为相似，产品的不确定性仍旧存在。下一个LABUBU是什么？这或许也是段永平一直没有敢说自己“看懂”潮玩行业的原因。

但他看懂的是王宁这个人。从王宁的身上看到了“确定性”。

内向者的延展力

小编在网上看过一个泡泡玛特年会的片段，王宁打了一段咏春拳。

咏春拳因为甄子丹的《叶问》而出圈。那部电影中，关于咏春拳有两个细节让人印象深刻。第一是无论贵贱，甄子丹一定一身中式长袍，从不脱下。第二，咏春拳可以击败对手，却不会以杀伤甚至毙命对手为目的。电影中除了叶问最后与洋人的决战，哪怕是“我要打十个”的名场面，应该没有人直接毙命。

咏春拳恰恰印证了王宁的一个性格特点，不是很张扬、有很强攻击性的个性。这甚至影响了泡泡玛特，因为泡泡玛特属于典型的“自己开一个赛道”的玩法，而不是在一个存量的擂台上搏杀。

《因为独特》里有一个细节：泡泡玛特的核心团队，几乎都是王宁的同学。北大MBA同学、踢球时认识的球友、选修课上的同伴——这些人愿意放弃自己已有的职业轨迹，加入一家当时还看不到IPO希望的小公司，跟着一个刚毕业一两年的年轻人一起干。

这不是靠话语说服的，是靠行为本身。

泡泡玛特前首席运营官司德说过一句很朴素的话：“在北大认识王宁时，我是一个很普通的人，泡泡玛特是一家很普通的公司。”

但这个“很普通”的人有一个特质：他不是靠感染力来说服别人，而是身边的人都愿意跟着他走一条不确定的路。司德放弃了一份稳定的工作加入泡泡玛特，不是因为王宁给他画了大饼，而是因为王宁这个人的做事方式让身边的人相信，这条路值得走。

泡泡玛特早期投资人指出，在投资中有一个判断人的标准：这个人有没有一项特长，在某个方面很突出；同时有没有人愿意始终跟着他一起工作。

王宁两条都符合。

据说王宁以前很喜欢踢足球，他还在高中毕业等待大学报到时，就在老家河南新乡创办了一个暑期足球班，没有场地、没有办公室，自己印传单去小学门口招生，最后真的招来了几十个学生。小编很好奇，他是踢哪个位置？从足球的历史看，越是靠后的位置，比如后卫和后腰，越容易出好教练。

大学期间他成立了社团工作室“Days Studio”，每半年拍一部校园纪录片刻成光盘卖。毕业后他发现了格子铺模式，在大学附近开了一家“格子街”。

从足球班到格子街再到泡泡玛特，贯穿始终的是同一种特质：发现真实需求，然后付诸行动，而不只是想想而已。

段永平说过，他投资苹果，最核心的原因是“看到了乔布斯这个人的特质”。后来他投资腾讯，核心原因也是“看到了马化腾这个人的特质”。他不是投资赛道，而是投资人。这个逻辑使得他最终还是和王宁“相遇”了。

第一步，他诚实地承认自己“看不懂”潮玩赛道，这是诚实的；第二步，他去寻找创造赛道的那个人，去理解那个人的思考方式；第三步，他从那个人的思考方式中，看到了一种超越赛道本身的东西；第四步，他决定押注这个人。

这个逻辑链条，和他过去投资苹果、投资腾讯的逻辑一脉相承。

关于潮玩这个行业，王宁也并不纠结于下一个LABUBU在哪里的问题。因为“世界是变化的，有段时间大家需要情感投射类的产品。有段时间大家也许需要陪伴类IP，需要更多的情感共鸣。”他始终认为，潮玩行业可能比迪士尼电影，更有延展性。

可以想象，以极致理性著称的顶级投资人，很可能早就屏蔽了自己的许多情绪和感性，要理解这样的消费者心理当然是困难的。

但是王宁经常说的一句话是：“我们是从A出发，中间做了B，因为C而成功，最后可能是在D上变得伟大。”他自己解释说，这句话的含义是，“这句话的本质逻辑是：成与不成跟事有关系，但是也没有关系。当年大家对我们的评判和分析，认为我们值不值得投资，好或不好，都是基于事。”

或许这句话也启发了段永平，他看懂的是一种思维方式——面对不确定的未来，不焦虑于方向是否精确，而是在创始人的状态，创始人自己是否能在行动中持续修正方向，在修正中逼近最终目标。

回到投资人的视角，我们得承认，段永平在泡泡玛特这笔投资上，展示了一种罕见的诚实。

他首先诚实地承认自己“看不懂”，不是装作看懂；其次，他诚实地去寻找自己“看不懂”的反面——他看不懂赛道，但他有可能看懂创造赛道的那个人；第三，他诚实地把自己的判断标准说出来：不是财务模型，不是市场空间，而是企业家的思考质量。

这种诚实在投资圈并不常见。大多数时候，“看不懂”被视为一种劣势，意味着失去机会。但段永平把“看不懂”变成了一种筛选机制：看不懂的先放下，看得懂的去验证，验证通过的重仓押注。

泡泡玛特这笔投资，最终验证的不是一个消费赛道的未来，而是一个企业家的能力边界。

段永平在2026年5月说：“他还那么年轻，他还能至少好好干25年以上。”

这句话里，藏着段永平投资哲学最核心的秘密：真正值得押注的，不是五年十年的确定性，而是一个人愿意在一个方向上持续思考和行动二十五年以上的决心。

泡泡玛特是不是一个好的投资标的，需要时间去回答。但王宁值不值得被押注，段永平已经给出了他的答案。

主要参考资料：

·段永平雪球公开发言，2025年8月至2026年5月

·李翔《因为独特：对泡泡玛特创始人王宁的访谈》，中信出版社2024年版

·36氪《段永平，百亿真爱“赌”王宁》，2026年6月

·东方财富《段永平：泡泡玛特壁垒比想象中大，我现在是王宁的粉丝》，2026年4月

·投中网《从“看不懂”到举牌泡泡玛特成第二大股东》，2026年6月

·新浪财经《段永平重估泡泡玛特：从“不懂不碰”到买成第二大股东》，2026年5月