美伊停战，行情再也回不到百天前

本文来自微信公众号： 和讯 ，作者：牛江

北京时间6月17日，美伊双方正式签署停战谅解备忘录，确认30天内解除海上封锁、恢复全部运力，60天内完成最终协议谈判。

事实上，6月15日该备忘录已敲定待签署的消息刚一释放，市场反应已立竿见影。当日，布伦特原油期货日内跌幅超过5%，价格回落至83美元附近，前期积累的地缘溢价快速出清；美债收益率下行，全球成长股集体反弹；国内航空、炼化等原油成本敏感板块同步走强。值得注意的是，传统避险资产黄金走出反常行情，并未跟随地缘缓和走弱，反而逆势震荡上行，提前显露全球资产定价规则已悄然生变。

地缘尾部风险有望出清，全球资产定价能否重回冲突爆发前的轨道？多家券商机构都泼出一盆冷水。

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短期行情快速修复常态回归或是误判

本轮霍尔木兹航运扰动始于2月末，持续百余天的航道通行受限，一度搅动全球能源与金融市场。

根据国际能源署IEA2026年最新石油市场报告，霍尔木兹海峡日均输送原油及成品油2000万桶，占全球海运石油贸易总量25%，同时承担全球约三成海运LNG运输量，是全球不可替代的能源运输咽喉。

航道通行受阻期间，市场滞胀预期快速升温，布伦特原油价格冲高至107.8美元/桶，全球股市估值普遍承压，传统股债避险相关性阶段性失灵，市场整体波动率大幅上行。

随着停战备忘录逐步确认，资金集中押注航道全面复航，悲观情绪快速释放。盘面短期走势贴合年初战前行情，也让不少市场参与者认为：地缘事件属于一次性外部冲击，风险出清后市场将重回2026年初“通胀降温、降息可期、成长领跑”的稳态行情。

需要指出的是，即便备忘录签署生效，以色列仍在行动。当地时间17日晚，以色列对黎巴嫩南部奈拜提耶地区发动空袭和炮击。真正的和平协议尚需等到6月19日在日内瓦正式签署，60天过渡期内谈判走向仍有不确定性。以色列的军事行动表明，区域代理人冲突的根源远未消除，这也让市场对于地缘溢价的消退预期，多了一层折价。

华泰证券认为，本次反弹属于典型利空出清情绪修复行情，并非基本面驱动的趋势反转。复盘红海危机、过往波斯湾地缘冲突历史走势，资本市场情绪修复速度极快，但供应链成本、风险定价、央行政策的结构性改变具备滞后性与长期性，战前低扰动、强宽松的极简交易环境，已不具备复刻条件。

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三重刚性约束成型改写资产底层定价逻辑

综合高盛、银河证券等研报观点，本次海峡冲突并非短期突发黑天鹅，而是给全球宏观市场留下三道不可逆的刚性约束，这也是市场无法回归战前交易逻辑的核心原因。

首先，中东地缘风险完成重定价，常态化地缘溢价正式固化。

谅解备忘录显示，签署生效后30天内解除海上封锁、恢复全部运力，美国同时承诺最终协议签署后30天内撤军，并为伊朗提供至少3000亿美元重建融资，60天过渡期内完成最终协议谈判。然而，最终协议仍需联合国安理会具有约束力决议批准，伊核浓缩计划、美伊单边制裁、中东区域代理人冲突等核心分歧均未得到实质性解决。

银河证券指出，经过本轮真实航道封锁冲击，全球资本彻底重构中东地缘风险定价模型。此前中东局势仅为市场边缘扰动因子，不会改变大类资产中长期运行趋势；如今霍尔木兹航道中断风险将被持续纳入能源、通胀、权益资产定价体系，地缘因素正式从边缘变量升级为核心定价因子，市场波动中枢将长期高于冲突前水平。

其次，航运成本中枢刚性上移，全球通胀回落节奏持续放缓。

即便海峡恢复常态化通航，战时飙升的航运相关成本也难以快速回归战前低位。依据伦敦劳合社航运保险公开数据，冲突前波斯湾原油运输船舶战争险费率维持行业低位，战时费率最高暴涨近40倍；航运保险行业一致测算，偏高的战争险保费、常态化护航附加成本，至少需要12至36个月才能逐步回归合理区间。

与此同时，全球头部航运企业已将好望角绕行航线列为常态化备用方案，将航线冗余成本纳入长期运营预算。叠加全球各国加速原油战略储备扩容、推动能源进口渠道多元化的因素，为全球能源产业链安全重构带来持续性刚性成本压力。

欧洲央行最新月度经济展望同样提到，能源供应链脆弱性已成为长期通胀变量，后续全球通胀下行斜率将明显放缓，战前温和通缩环境难以重现。

再次，央行货币政策容错率下降，全球流动性红利持续收缩。

2026年初全球市场走牛的核心支撑，是通胀持续下行带来的美联储明确降息预期。而本轮阶段性滞胀行情，直接改变了全球主要央行的政策优先级。

高盛6月宏观利率研报分析，当前美联储政策重心已从前期稳增长、主动宽松，转向严防能源价格反弹引发通胀二次抬头。往后只要原油等大宗商品价格出现小幅反弹，市场降息预期便会快速降温，美联储全年降息时点、降息次数均较冲突前市场预期有所收紧。流动性环境边际收紧后，依赖无风险利率下行抬升估值的高估值成长板块，估值扩张天花板将系统性下移。

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大类资产全面分化结构性行情成新常态

底层交易逻辑彻底切换后，各大类资产后续走势将和战前形成明显分化，机构研报也给出了明确后市判断。

权益市场方面，全面普涨牛市行情彻底终结，结构性分化成为长期主线。短期风险偏好回暖之下，AI、半导体等科技成长赛道，航空、炼化等原油成本下行受益板块，具备阶段性反弹弹性；但受制于流动性收紧约束，相关板块难以走出单边持续上涨行情。中长期维度，油气开采、远洋油运、国防军工、储能等能源安全相关板块，或将持续享有稳定地缘溢价。

大宗商品层面，油价彻底告别单一供需驱动模式，进入供需叠加地缘双驱动新阶段。一德期货商品研报判断，短期油价将持续回吐地缘溢价、维持震荡下行，但常态化航道风险溢价将牢牢锁定油价下行底部，中长期油价运行中枢显著高于战前水平。后续能源品种单边趋势行情减少，受中东局势扰动的波段行情将成为常态。

债券与外汇市场同样告别平稳运行周期。美债收益率底部永久性抬升，美联储降息节奏放缓，海外债券市场单边牛市行情宣告结束，后续整体以区间震荡为主；美元指数下行空间受限，人民币汇率仅能依托短期外资回流获得阶段性支撑，无法走出长期单边升值行情。

贵金属黄金同样走出背离传统的行情，进一步印证定价逻辑变迁。地缘风险缓和背景下，黄金并未如战前惯例下跌，反而逆势走强。究其原因，黄金定价锚已从地缘避险转向美联储降息预期，战时滞胀压制避险属性、战后实际利率下行支撑金价。巴克莱、花旗研报指出，此前黄金可同时受益避险与降息双重利好，而当下地缘风险反复、降息力度收紧，黄金单边行情终结，后续以区间震荡为主，同样无法回归战前交易规律。

地缘冲突留下的供应链成本抬升、通胀黏性增强、货币宽松受限三大结构性变化，不会随着一纸备忘录快速消散。过往低波动、低地缘风险、流动性充裕宽松的战前市场环境，已经成为过去式。