央企喊停，47亿收购案告吹，血制品黄金时代落幕

本文来自微信公众号： 健识局 ，编辑：江芸贾亭，作者：杨曦霞，原文标题：《央企喊停！47亿收购案告吹，血制品黄金时代落幕》

6月17日晚，派林生物突然宣布：基于双方友好协商，国药集团旗下的中国生物技术股份有限公司与胜帮英豪终止了派林生物控股权的转让交易。这个消息当即让业内炸了锅。

让我们把时间拨回一年前。去年6月，中生计划收购派林，被视作血制品行业一个标志性事件。彼时派林生物公告称：中国生物拟以46.99亿元从胜帮英豪收购派林生物21.03%的股权。中国生物的前身中生集团一直是中国最大的血制品和疫苗生产企业，截至2025年，中国生物旗下的天坛生物依然是全国采浆量最高的血制品企业。

收购派林生物，被认为是央企进一步整合血制品行业的重要风向。因此，这起收购终止非常突然。一周前的投资者关系活动上，派林生物还提到，收购计划“正在履行审批程序”，丝毫没有终止的迹象。至于终止收购的原因，派林生物披露是“由于市场波动及行业环境变化影响”，双方认为不具备继续推进实施控股权转让的客观条件。

这就向市场释放了一个不容忽视的信号：血制品行业长达十余年的“资源扩张=盈利增长”逻辑，正在失效。

2025年来，血制品行业惊现业绩的集体“失血”：7家上市公司扣非归母净利润全员下滑，上海莱士、天坛生物、派林生物净利润降幅均高于20%；今年一季度趋势仍未逆转，甚至进一步恶化。面对净利滑坡，中国生物能稳住自己的天坛生物就不错了，更别谈再多收一个派林生物了。

血制品的行业寒冬到了

2025年，派林生物采浆量接近1590吨，处于行业第四的地位，预计2026年能够达到1700吨。中生旗下的天坛生物2025年拥有单采血浆站总数达107家，在营年采浆量2801吨，约占全行业的20%。前述并购一旦成功，全国的血制品市场基本将由中生集团掌控。

因此，这笔交易需要经过国资及反垄断审查程序，这才把交易最终截止日从去年年底拖到了今年6月底。

可能正是这么一拖，给了中国生物再一次机会，重新审视这笔交易是否值得。

按派林生物的说法是“市场波动、行业环境变化”。2025年，派林生物一边要扩增自身产能，一边面临行业环境多重影响，最终营收26.33亿元，同比下降0.83%；利润端承压更加明显，归母净利润4.19亿元，大幅下降43.75%，经营性现金流暴跌了167%，直接由正转负。

要知道，就在2024年，派林生物营收26.55亿元，同比增长14%；归母净利润7.45亿元，同比增长21.76%。仅仅过了一年，公司业绩就急转直下。

陷入困境的不只派林生物一家。2025年，上海莱士、天坛生物、华兰生物、派林生物等血制品上市公司无一例外，都出现了扣非归母净利润明显下滑的问题，有“中国血王”之称的上海莱士尤为突出，营收、净利都出现了较大的下滑。2026年一季度更加严重，上海莱士营收、净利分别下滑24.75%和43.85%。6月18日，上海莱士创下七年来股价历史新低，截至收盘每股4.65元，与昔日千亿市值相差甚远。算下来，相比海尔集团入主时9.405元每股的收购价，海尔集团已经亏去了超60亿元。

按照血制品行业的传统逻辑，派林生物手中持有中国生物最想要的单采血浆站。如果央企中国生物认为血制品行业将在短期内复苏，想必也是愿意接盘业绩一时下降的派林生物。

如今，中国生物连浆站都不想要了，表明血制品行业的市场逻辑发生了根本性变化。

血制品行业传统逻辑，变了

血制品行业最重大的变化，就是供需关系变了，因此企业不再盲目追求采浆量。

以前血制品供不应求，对血浆的需求巨大。尤其在新冠疫情爆发期间，急重症的增加一度使得市场需求暴增。这给了血制品企业们积极扩张的信号。

从采浆量就能看出来，2015年至2021年，中国采浆量复合增长率只在8.34%。根据开源证券研报，2020至2024年，血制品行业采浆量复合增速则达到了12.42%，处于历史高位。

但上游采浆量激增之后，下游血制品的市场需求并没有很大的释放。这些年，血制品受到地方集采的影响，价格有所下降；更重要的是医保控费、临床严格使用限制的影响之下，血制品的市场萎缩了不少。尤其是使用量最大的人血白蛋白市场，由进口产品占据主导且供应充足，早就不像十多年前那样“一药难求”。

2025年，血制品企业已经纷纷踩下刹车，全国采浆量有所下降。但血制品本就生产周期长，因为疫情时爆发的需求，龙头们错估过形势，上游扩大的产能、已生产的产品何去何从，成了企业的燃眉之急。

血制品这个一度处于高景气度的行业，现在落入了谷底。2025年，派林生物因为公司的二期产能扩张，利润端严重承压；天坛生物也陷入增收不增利的困境中。各家企业也都出现了存货、应收账款方面不同程度的承压。2025年，天坛生物的存货高达40.22亿元，较2021年已经翻倍；上海莱士启动了主动去库存的操作，存货压力有所减轻，但应收账款天数仍达到79.38天，处于近六年来的最高值。

身处行业周期之中，血制品企业先解决库存，才是最重要的事。