美股上市9个月，股价暴跌99%，昔日医药电商巨头为何要流血IPO？

本文来自微信公众号： 健闻咨询 ，作者：健闻咨询，编辑：毛晓琼

中国医药电商先驱七乐康正在经历资本市场上的至暗时刻。

2025年10月8日，七乐康的实控公司石榴云医以4美元的发行价登陆美国纳斯达克。在经历了两次黑天鹅般的暴跌后，石榴云医的股价在今年5月触及历史低点的0.065美元，彻底沦为“仙股”。

6月22日，石榴云医通过18股合一的方式，强行将股价重新拉回1美元，以规避退市风险。

但施展财技只能短暂续命。

《健闻咨询》了解到，目前，已有部分投资者向美国当地法院提交了集体诉讼，指控石榴云医精心策划了针对A类普通股的拉高出货骗局，案件所涉金额在数百万美元量级。

石榴云医是中国首批医药电商企业七乐康旗下的慢病在线医疗服务平台，也是七乐康从“卖药”转向“互联网医疗”的核心载体。

招股书显示，石榴云医的签约医生数量在20万人以上，在国内互联网医院中排名第六，且医生留存率接近100%。

从2010年创立以来，七乐康一直都是国内医药电商和互联网医疗领域的明星公司。2011-2015年，七乐康连续5年蝉联医药电商全网第一，在较早转型互医平台后，又接连获得步长制药、红杉资本、京东等知名机构的大额投资。

2025年IPO前，七乐康的估值已经超过200亿元。

《繁花》里，爷叔对阿宝说过，纽约的帝国大厦，从底下跑到屋顶要一个钟头，从屋顶跳下来只要8.8秒。

这种感觉，或许没有人会比七乐康创始人石振洋更懂。

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崩盘

从6美元到6美分，市值缩水99%，石榴云医差不多只用了两个交易日。

第一次发生在2025年12月10日。

一切并无征兆。前一天，石榴云医的收盘价为5.42元，相比初始发行价还有35%的涨幅。

12月10日开盘前的集合竞价阶段，盘面突然出现大量诡异的折价卖单，且无买盘托底，导致当天股价直接低开72%。盘中，股价持续下探，最终报收在全天最低点0.5美元，跌幅超过90%。

熟悉美股市场的资深投资人孔歌（化名）仔细分析过当天的盘面走势，一个关键信息是，石榴云医的流通盘极小，只有IPO时发行的500万股，不到总股本的5%，但当天的成交量却达到了2800多万股，这意味着有同一批筹码在当天被反复循环交易。

“它的底层逻辑是美股T+0和允许做空的机制。大概率是有空头先高位借筹码卖出，再低位接回，反复滚动。这种操作需要游资对盘面有很强的操控力，一般会集中在没有业绩支撑的小盘股身上。”

没有业绩支撑、流通盘极小，再叠加上市效应积累的浮盈，让石榴云医成为游资猎杀的理想标的。

第二次发生在今年5月8日，股价从0.53美元跌至0.075美元，同样是单日大跌近90%，但底层逻辑却完全不同。

核心区别在于，今年4月，石榴云医的原始股东全面解禁，原先不能交易的近1500万股标的瞬间流入市场。

据美国证券交易委员会记录显示，4-5月，Dan Hong、Nova Compass、高特佳等机构都提交了Form 144减持申报，对应石榴云医数千万份受限股的抛售计划。

“石榴云医之所以要强行上市，就是因为背后的股东有退出要求。”一位医药电商圈的知情人士告诉《健闻咨询》，把被投企业拱上市，等解禁后套现，是行业里的惯常操作。而石榴云医背后涉及资方众多，上市是唯一能平衡好各方利益的办法。

由于此前已经被资本猎杀过一轮，即便能够解禁套现，石榴云医的原始股东们也不得不接受账面资产大幅缩水的现实。

今年年初，石榴云医的大股东（参股15%）步长制药发布公告称，因石榴云医股价大幅下挫，预计给公司带来近3亿元的浮亏。

相比年初时的股价，如今的账面窟窿，应该更大了。

2

野心

石榴云医背后的控股公司实体——七乐康，创始于2010年，它的原始本体是一个在广州拥有7家连锁药房的药品零售公司。

在早期的公开报道中，七乐康创始人石振洋被刻意赋予了某种草莽气息。

他出生于安徽，早年因目睹家人受疾病所累，立志学医，考上了蚌埠医学院。学成后，他放弃县医院的临床工作，只身到南方闯荡，干药代赚到了第一桶金。

2005年，他在广州开设了自己的第一家药店。同年，国内首家医药B2C药房网取得合法经营资质。他看好网售药品的前景，迅速收购了一支大学生创业团队，专攻B2C。

2010年，天猫医药馆上线。小连锁七乐康凭借在网上销售药品的经验成为首批入驻天猫的医药电商之一，并迅速将头部红利收入囊中。2012年，七乐康用9个月时间做到了1个亿的销售规模，震惊行业。

这是石振洋最为风光的时期。

因为提前预判了医药电商的风口，他把七乐康带到了一个意想不到的高度。2011-2015年间，七乐康连续5年蝉联医药电商全网第一，也由此吸引到了步长制药、红杉中国这样的顶级投资，企业估值如同坐火箭般蹿升。

情怀最容易被资本催化为野心。而一旦有了野心，就再也停不下来。

2015年，在国家接连发文力挺互联网+医疗的感召下，石振洋力排众议，从医药电商切入在线诊疗，推出了移动端产品——七乐康医生APP。

这是一款面向医生，定位于慢病诊疗和管理的手机端应用。过往的经验告诉他，慢病患者是忠诚度最高的客群，具备长期、高频的消费特点，只有围绕慢病管理来打造产品，才能使互联网医疗发展下去。

这个判断即便放到今天都是对的，但他忽视了互联网最本质的东西——流量。

2016年，原本仅做医药平台运营的阿里和京东，陆续上线了自营业务，并把导向垂类电商的流量慢慢收回到自己手上。很快，随着阿里健康和京东健康等平台不断提升自营占比，诸如七乐康这样的线上电商被远远甩在身后。

在石振洋的商业构想中，基于慢病，撮合医患，可以搭建出一个贯通“医、药、患、检、险”的平台闭环。在这个闭环中，患者是起点，药是商业命脉，二者缺一不可。

七乐康的优势在药，拉新需要依靠平台导流，一旦平台流量被斩断，这套模式的运转效率就会断崖式下降。

3

脱身

2018年，七乐康宣告品牌升级，发布石榴云医，替代了过去的“七乐康医生”。

这个消息并没有在业内激起太大的浪花。

这一年，平安好医生上市，微医融到了5亿美元，京东健康正在为独立拆分做着最后的准备，巨头们你方唱罢我登场，没有中小玩家的曝光位。

融资，是石振洋维系企业的唯一办法。他曾在公开采访中表示，公司每一轮融资，他都要见上百人，最后只有一两家会投，“我路演10次，没有一个人看，那就路演100次，才会有一两次成功。”

2018年后，七乐康先后获得了高特佳、通用、接力基金和分众传媒的投资，在那个大环境下，已属不易。

只是，融来的钱，若不能让企业提升业绩，最终亦会被其反噬。

公开数据显示，2023-2025年间，石榴云医的营收体量维持在3-4亿人民币之间，大头依然是毛利率极低的药品供应链收入。这三年里，石榴云医的净亏损分别是3695万元、3737万元和1.3个亿。

一方面是核心业务不赚钱，天花板低，持续亏损。另一方面是在诸如AI等新兴业务上，缺乏战略规划和投入。

2024年，石榴云医在研发上花了300万元；2025年要略好一些，投入了1290万元，财报中的表述为“新启动了一项研发项目，并在人工智能领域，支付了相关咨询服务费。”

对于陪伴七乐康和石振洋多年的投资人来说，相较于守着一个渺茫的翻身机会，上市套现已然是最好的结果。

2025年11月1日，在成功闯入纳斯达克后，石榴云医在大本营广州举办了一场盛大的上市庆典。会上，石振洋回望15年创业史，个中辛酸，尽数道来，但他说的最多两个字是：感恩。

或许从这个角度来说，石榴云医的股价崩盘原本就在局内人的计划之中。