大博弈，空前激烈

本文来自微信公众号： 叶檀财经 ，作者：叶檀财经团队

对过于痛苦的人，我从来不劝人勇敢，太轻了。

只有信仰和怀念，能让人释怀。

我们曾收到一封来信，来信者是一位母亲，儿子29岁，舌癌手术一年半后肺转移，现在骨转移，这位妈妈天天以泪洗面，不知道怎么活下去。

她的来信非常短，我可以理解，她是在哭泣的间歇写下的这封信，她根本无法集中心力，想到儿子椎心刺骨。她还抱怨自己，为什么经历了这些，还不能做不到心若莲开，从容地对待最可怕的疾病和死亡。心若莲开是她给自己取的号。

我接受人对痛苦的不接受，像哲学家朱锐这样在临终前超越生死界线，坦然迎接最后时刻的到来的人，毕竟是少数。谁也不要说大话，我们只能继续修练，让精神飞升到高山之巅。

我看过自媒体博主船长的抗癌笔记，他抗癌九年、复发六次，因为癌症失去了舌头和部分下颌骨。

他在文章里说，人最痛苦的，不是接受不了命运变坏。是接受不了已经不像能掌控命运的自己。

世俗佛学讲“无我”，是叫人看淡一点，别太执着。你要明白，这个词如果只被讲成“放下”，就太轻了，轻得像站在岸上的人劝水里的人别挣扎了。

当我们真的无法平和时，就痛苦吧，嗔怒吧，然后让自己产生法喜。

高善文先生追思会前，泉果基金的联合创始人任莉写了一篇悼念文章，里面有一段讲三位英年早逝的燕园金融业同窗高善文、王国斌、李勇，她说：

如今，三位燕园同窗至交，北大三剑客，在没有病痛的天堂会合了，褪去尘世奔波，人间风雨，回归青葱少年，重执笔墨，指点江山，激扬文字，尽享纯粹热烈的率性执着，该是不亦乐乎吧？想到这里，心下亦稍觉宽慰。

《道德经》有云：“不失其所者久。死而不亡者寿。”

回到现实，说说凯恩斯的流动性陷阱，说说当下的每个人的现实生活。

所谓流动性陷阱，大致意思是，如果预期极弱，无论利率多低，人们都倾向于持有货币，而不再投资或消费。

站在宏观层面，流动性陷阱是每个人合成的结果，如果微缩到个体身上，每个人都可能在流动性陷阱里。

近期，财新有一篇文章，题为《没有锚的时代，每个人都是漂着的船》，文中借助哲学家齐格蒙特·鲍曼的理论，剖析了当下人的流动性困境。

鲍曼曾提出“流动的现代性”这一概念，描绘了一幅图景：现代社会就像液体一样，无法静止不动，长时间保持某种形状。固态一次定型，一劳永逸，而保持液态却要付出持久的努力。

不确定的社会，很难有永恒的关系与纽带，人与人之间，随时可以松绑和解离，每个人都是不安的，脆弱的。

中国无论是“北漂”“沪漂”“深漂”这种漂流式的状态，还是挣扎在“内卷”与“躺平”的摇摆里，都是不稳定性的表现。

为了缓解空前的孤寂和不安全感，人们创设了很多新概念，比如，消费主义、个人主义等等，结果不仅没能缓解焦虑，反而带来了新的问题。

鲍曼在《工作、消费主义和新穷人》中说，消费主义被包装成可以解决个体所有问题的万能药……然而，消费主义并未治愈孤独，反而制造了新的排斥。

以前的穷人因为没有工作、没有生产力而贫困；现在的“新穷人”则因为不愿消费或无力消费而被排斥。更残酷的是，新时代里，越来越多人成了“过剩的人”。

鲍曼把“失业”与“过剩”划分得很清晰。失业的人，虽然暂时没了工作，但只要经济好转，终归会回到正轨，过剩的人则不同，出生在饱和社会里，变成了多余的和不被需要的人。

社会学家罗伯特·帕克更直白的表达道，城市的发展会产生大量废弃物，其中最多的是人。

如何真正摆脱流动性困境？鲍曼提供了一些可能性，对他者（非过剩的人）来说，超越功利和算计的关键，不是居高临下的道德谴责，而是亲身体验苦难者的苦难。

对身处流动性陷阱的人来说，要理解，真正的生活是一场不确定的艺术。

#01

科技股大博弈，AI下行，创新药受益

股市AI科技大幅调整之际，过去一直被市场抛弃的板块迎来喘息之机。

在A股，创新药是AI调整中最受益的，以中证创新药指数为主，从6月初的低点1573一路反弹至七月初的2044点，反弹幅度达到惊人的500点。

创新药受益的原因，我们在此前文章中分析过，就业绩而言，创新药有实实在在的利好，政策也一直在松绑，且科技含量不低，如果情绪回暖，有修复空间。

另外，老登科技指数恒生科技也从4200点反弹至4500点附近，代表公司腾讯股价反弹超过10%。

我们曾说过，恒生科技的传统巨头们，目前处于内外交困的迷茫期。一方面，终端需求对应国内消费，而消费情况不明，竞争残酷；另一方面，AI竞争日益激烈，不投入坐以待毙，大举投入可能竹篮打水。

进退维谷，即便科技老登们现金流不俗，估值便宜，也少有投资者重金买入。

为了抵御共同的对手，科技老登们罕见地联手上阵。

据虎嗅网7 月 2 日报道，快手旗下视频生成大模型可灵 AI落地30 亿美元增资，增资规模创纪录，增资对象令人瞩目。快手引入了除字节外的主要科技巨头，这被市场看作反字节联盟。

据公告，腾讯通过两家主体出资约 13.63 亿元，占股1.12%，阿里和腾讯出资相当，持股接近，百度投入最少，为3.41 亿元，占比为0.28%。

据AI普瑞斯，可灵 AI在国内视频生成领域排行第二，市场份额约为14%，龙头为字节旗下豆包seedance，份额接近80%。

不少投资者认为，字节堪称过去两年恒生科技大空头，不在港股上市，却对恒生科技巨头产生实质性业务压力。

老登科技抱团取暖，能借此彻底翻身吗？恐怕不能。前文所述的中长期影响，目前没看到实质性变化，这将影响恒生科技的反弹力度。

而创新药估值快速修复之后，头顶的长期压力同样巨大。后集采时代，除了BD，能否持续在报表端有好的反馈，将是医药股未来的核心关注点。

至于消费老登何时崛起，目前仍不明朗。

#02

消费啊消费，为什么大家不愿意？

据国家统计局7月9日数据，6月CPI同比增速下滑，环比下跌加剧，1%和-0.3%的同环比表现也低于市场预期。

7大品类中，环比一涨两平四降，只有医疗服务价格稍有上涨，其他品类都弱。统计局给出的解释包括油价下跌，果蔬供给旺盛，旅游淡季等。

持续调整之后，从7月8日开始，半导体有明显的回暖态势，走势也和外围开始分化。原因很可能是AI国产化迎来新契机。

7月8日，据彭博消息，一项调查显示，中国企业正逐渐弃用英伟达，转而购买中国本土GPU。

受访的中国企业预计，在未来12个月内，将把46%的AI加速器预算投向本土产品，高于目前的30%。

调查还发现，高达80%的受访高管表示今年的AI基础设施总支出已超支，主因是AI相关项目成本高企。

7月7日，据路透消息，deep计划自主研发 AI 芯片，以降低对英伟达等公司的依赖。

几乎同一时间，另一家大模型公司智谱也表达了类似的观点，谋求自主研发AI芯片。如果大模型公司都自研，将进一步拉动半导体设备、材料等方面的需求。

大模型公司自研芯片意愿如此强烈，从侧面说明中国半导体制备取得了更多突破。放在两年前，deepseek们压根不敢想自己软硬一体。

进入半年报业绩预报期，行业批量释放亮眼业绩，进一步印证产业需求的旺盛，国产替代也罢，海外需求也好，有能力才能释放业绩，不然都是一场空。

7月10日，航空领域突发大利好。据每日经济新闻等媒体报道，长征十号乙运载火箭首次成功实现一子级可控回收。意味着继美国之后，中国成为全球第二个掌握大运力可回收火箭技术的国家。

消息一出，航空航天领域大涨，明显分流了其他科技股的资金，导致激烈的跷跷板效应。

如果交易资金维持在3万亿附近，可想而知，科技股之间会出现空前的大博弈。

本周，科技界还有一件大事。7月8日，国家科学技术奖励大会、两院院士大会、中国科协第十一次全国代表大会在北京召开。

会上评出了国家最高科学技术奖、国家自然科学奖、国家技术发明奖、国家科学技术进步奖等奖项。这是中国最重头的科技奖。

据科技日报报道，国家科学技术奖励工作办公室有关负责人表示，2025年度国家科学技术奖呈现3个特点：深耕基础前沿探索，服务国家战略需求，聚焦群众急难愁盼。

和基础研究相关性更强的国家自然科学奖首次颁发了三个一等奖，这是加强基础研究的明显信号。

会上，领导人表示：距离2035年建成科技强国的目标，只剩9年时间，推进中国式现代化急需科技创新作为重要支撑和引领。“形势催人，也逼人”“我们必须抓住历史机遇，迎接时代挑战”。

意义多大不必多言。

7月9日，某存储大公司上市刺激了资本市场的热情。诸多因素叠加，导致中国科技股走势独立于全球。

近期海外市场里，印度股市表现不俗。据东方财富网，印度孟买指数从6月中下旬以来的74000点左右反弹至7月初的78000点。

另据华尔街见闻7月5日报道，6 月，印度 Nifty 50 指数对MSCI 新兴市场指数的相对优势创2025年11 月以来最大值，海外资金流出规模降至四个月最低。

作为非AI市场的代表，印度股市在AI调整期成为防守性选择。

印度股市会就此重回牛市吗？和国内老登股一样，短期反弹不能替代长期叙事，如果印度无法证明自己在AI时代的价值，最终将尘归尘，土归土。

7月10日，虎嗅援引投行Jefferies等外资投行的报告称，最坏情形下印度IT股还有30%到65%的下跌空间。

加息预期的下降，可能成为AI企稳的契机，这要看美联储的动作。

据智通财经7月5日报道，在霍尔木兹海峡通航恢复以及欧佩克+温和增产等多重因素下，原油市场正从断供压力迅速切换到供给过剩。

沙特阿拉伯率先做出重大价格让步，沙特阿美对销往亚洲的阿拉伯轻质原油售价大幅下调11美元，这是2000年以来最大的单月调降幅度。新价格预计在下个月开始施行。

沙特提前动手，是为了抢夺市场份额。

在美伊冲突缓和后，IEA/EIA最新预计，2026年全球原油需求将同比萎缩110万桶/日，是2020年来首次。

展望2027年，市场需求预计微增200万桶/每日，供应大增800万桶/每日，供应增速远大于需求增速。

对美联储新任主席沃什来说，原油价格持续承压是好事情，能够大幅缓解老川施加的降息压力。

大摩7月5日最新研报预计，2026年美联储可能不会加息，2027年可能重新进入降息通道，3月和6月降息两次。

除了油价，非农就业情况大幅低于预期也是重要因素。6月，美国非农就业仅为5.7万个，大幅低于市场的9万个。

中信建投在同一时间认为，沃什上任后，可能会在4季度转鸽，重启降息进程。好吧，老川赢了。

#03

香港金融市场，出现了不容忽视的消息

人民币国际化的最大受益地是香港。7月初，香港再迎大利好。

7月7日，央行行长在“香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛”上表示，未来会配合港府，继续建设好、巩固好、发展好香港国际金融中心。

其中一个重要方向是，支持香港资本市场的繁荣与发展。

央行行长表示，未来将支持更多优质企业到香港上市和发债。具体到执行层面，把5000亿债券通“南向通”额度提高到8000亿元。

据新华财经等媒体消息，从2024年8月以来，债券通“南向通”同比增速多在20%以上，截至2026年3月末，“南向通”直连托管规模已近8000亿元，发展迅猛。

据汇丰银行，央行此举明确释放出鼓励中国本地及境外发行人发行更多点心债的信号，以支持人民币在全球的扩张。

7月5日，香港金融管理局总裁表示，人民币国际化需要流动性。香港作为离岸枢纽，可将人民币辐射至国际市场，目前相关网络已至少扩展至12个国家和地区。中东及亚细安国家已开始使用人民币进行贸易结算。

预计未来数周内，将有更多有关推动人民币国际化的举措出台。

7月7日，李家超表示，香港考虑开发新的人民币黄金期货合约。同一天，香港政府新闻公报讯，全新的香港黄金中央清算及结算系统正式开展试营运，配套措施包括与上海黄金交易所推出的“实物联通”等项目，香港政府要力争亚洲及全球领先的黄金中心地位。

据香港商报，香港黄金结算系统亮点颇多。

今后香港黄金定价（HAU）将可在彭博查阅，和伦敦金、纽约金一起成为全球主要公共金价。

由于清算系统相对独立，给全球投资者“入金”一个新的选择。

除了金融安排，香港还受益于大陆AI浪潮。

据香港《明报》等媒体报道，7月6日，标普全球公布的数字显示，6月，香港PMI从50.4%升至52%，增速为2月份之后最快。

其中，私营企业6月新接订单量连续两月增多，从中国大陆新接订单量，扭转3个月跌势，重返扩张区间。

香港企业增速如此之高，半导体业务贡献良多。彭博社报道称，2026年前五个月，中国大陆芯片进口总额为2390亿美元，香港贡献份额的一半，为历史新高。

联合早报报道，AI时代，香港与大陆的贸易日益紧密，5月份香港与大陆的贸易额同比增长近50%，创下自1992年以来的最大增幅。

牛津经济研究院数据显示，尽管香港的工业基础有限，但2025年出口了近1590亿美元的人工智能相关产品。这一规模位居亚洲第五，甚至超过了日本。

法国外贸银行认为，半导体价值高、重量轻、时效性强，十分适合香港中转。芯片制造商既可以通过香港安排频密且稳定的运输，也能灵活地将货物仓储起来以备日后销售。

金融资本流入、产业资本流入，一起推动香港楼市。

据中原地产最新的数据，截至6月28日，中原城市领先指数显示，香港楼市已回到2023年初。

#04

三星超过英伟达，成为地球上最赚钱的企业，怎么保证人类工作权

AI时代，K型分化日益严重，如何保证人类不因AI失业，是各国的重点议题。

7月6日，据财新报道，近期不少企业反映，社保缴纳征管趋严，如果被发现社保缴费基数与个税工资不匹配等情况，要尽快自查，调整申报。

按照规定，社保缴费基数应按当地上一年度城镇非私营单位和私营单位加权计算得出，在此基础上，缴费基数上下限分别为基数的300%和60%。

不少人提及“社保夯实率”“基数夯实率”等指标，但目前并没有明确的官方文件。

不过，多名人社部门人士表示，2026年上半年以来，正在开展由税务部门牵头的社保缴费基数落实工作，由国家统一部署，人社主要配合税务部门。

据众合云科旗下51社保发布的《中国企业社保白皮书2025》显示，2025年社保基数完全合规企业占比为34.1%，尽管有些许提升，但整体合规性不足。

另据北京大学光华管理学院2026年3月份的文章，2024年民营企业中只有47.1％的全职员工缴纳了社会保险。越偏远，规模越小的民营企业，未缴纳率越高。

社保缴纳率不足原因很多，站在企业角度来说，如果强制全员缴纳，企业平均净利润率，将从8.6％大幅下降至2.9％。

如果企业难以为继，人怎么工作？

6月27日，在人民大学的经济论坛上，刘世锦提出，划拨国有资本充实社保基金，是提高社会保障，压降储蓄率，拉动消费率的可选项之一。

据刘世锦估算，如果把A股国有资本中的20万亿划拨到社保基金，可以使全社会储蓄率降至40%以下，推动全社会消费率提升至60%以上。

税收作为平衡不同群体收入差距的手段，也有新动向。

7月3日，工信部下发《关于调整节能汽车、新能源汽车车船税优惠政策的公告》，明确自2027年1月1日起，取消对节能汽车减半征收车船税政策，取消对纯电动商用车、插电式（含增程式）混合动力汽车、燃料电池商用车免征车船税政策。

三部门相关负责人表示，这有利于促进税收公平，有利于增强税收对收入分配的调节作用。

在韩国，李在明政府提出设立“未来应对基金”，利用半导体行业的超级景气繁荣所带来的超额税收，作为面向未来世代的投资资源。

韩国政府计划募集100万亿韩元（约合4460亿元人民币），在2027年初完成。这些钱将用于，缓解K型两极分化，给年轻人提供住房、就业等支持。

四千多亿人民币能够这么快募集吗？肯定能。

7月6日，据三星电子最新一季度财报，营业利润同比爆增18倍，达到580亿美元，不仅超出分析师预测，也超越英伟达，成为地球上最赚钱的企业。

据瑞银测算，2026年三星电子营业利润或达2879亿美元，2027年达5465亿美元，2028年达5889亿美元。

这是人类历史上从未见过的赚钱能力。

韩国存储双雄的另外一家SK海力士，也没闲着。7月10日，SK海力士将以ADR形式登陆纳斯达克，融资280亿美元。

如此高的融资规模仅次于SpaceX，也是美股历史上最大规模的海外IPO。

融到那么多钱，除了分红、扩产、政府基金等手段，帮助找不到工作的弱势群体，是绰绰有余的。

韩国存储公司越赚钱，政府越可能动用政治手段平衡K型结构，这导致韩国股市的向上力度，受到严重制约。

从韩国回看中国，我们目前没有在科技和地产等领域采取类似的再平衡措施，可能还是考虑到科技发展是重中之重，股市稳定又是科技发展的重中之重。但税收的透明和收紧已经明确。

最后，祝福广西、福建等受灾地区平安顺遂。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）