地缘、利率与AI，谁是下一阶段的市场主导？

本文来自微信公众号： 新全球资产配置 ，作者：投研团队

上周，全球资本市场围绕地缘冲突、货币政策与AI增长进行多重共振。美伊局势再度升温，美国6月CPI成为决定短期风险偏好和利率走向的关键；与此同时，Warsh主导的美联储改革逐步显形，5个工作小组的负责人名单出炉，未来政策或弱化路径承诺、强化情景分析与实时数据，并在AI提升潜在增长的背景下，为“高增长与相对宽松并存”预留空间。风险端上，日本政府拟鼓励养老金回流本土资产，或成为全球流动性的尾部风险。

市场层面，AI趋势并未证伪，但原有利好已较充分定价，资金正从主题扩散转向业绩与资本开支验证。模型迭代加速和实时语音等应用落地显示下游渗透提速，本周台积电、ASML财报将检验上游扩产周期的持续性。大中华市场虽受南向资金推动修复，但主动外资仍在流出，持续反弹仍需更强催化；在业绩期前缩圈与分化加剧的环境下，我们相对更看好半导体设备国产替代。

本周重点关注

美国市场&大中华市场

美股方面，美伊战事再度进入市场视野，我们认为，特朗普很可能希望在中期选举正式展开前再进行一轮极限施压，尽早消除伊朗对下半年市场的持续不确定性，因此短期波动或上升，但冲突长期化仍非基准情景。本周美国6月CPI能否回落至4%以下，将是决定市场短期情绪和轮动方向的关键。

大中华方面，南向资金单周流入391亿港元，推动低拥挤度恒生科技修复；但主动外资仍在流出，持续反弹仍需财政发力、科技突破或美联储加息预期进一步消退等更强催化。AI趋势尚未证伪，但原有利好已较充分定价，业绩期前市场更可能走向缩圈与分化，我们相对而言更看好上游的半导体设备与国产替代。

宏观方面，上周美联储五个工作小组人选揭晓，显示Warsh改革的重点正是重塑美联储理解经济和传达政策的框架。15名负责人涵盖前央行行长、宏观经济学家、金融市场专家及AI和零售产业人士，兼具学术与实践背景、立场多元，但排除了现任美联储官员、现行框架的主要设计者及部分传统主流专业群体，说明改革已势在必行。分领域看：

• 沟通政策组：大概率保留框架透明度，但取消点阵图和路径式前瞻指引，以情景分析取代利率点预测；

  
  

• 资产负债表组：内部观点差异最大，可能形成的共识是限制QE常态化，同时保留充裕准备金框架，避免激进缩表冲击金融稳定；

  
  

• 数据组：倾向引入企业经营、消费和就业等私营高频数据，在官方统计之外建立平行的实时监测体系；

  
  

• 生产率与就业组：三人均看好AI带来的供给侧革命，可能推动美联储上修潜在增长，弱化“高增长和强就业必然要求加息”的传统判断；

  
  

• 通胀组：三人虽横跨不同学派，共同倾向是降低就业缺口在通胀分析中的权重，强化财政约束、政策信誉、通胀预期及金融条件。

  
  

整体而言，这套改革将扩大美联储的相机抉择空间，为AI驱动的高增长环境下维持相对宽松预留理论通道；但前瞻指引减少也可能加大利率波动，并非单向的流动性利好。

数据来源：彭博

风险方面，日本政府表态鼓励GPIF等养老金提高本土资产配置，引发市场对资金回流的关注，可能成为日元Carry Trade解体的催化剂。目前，GPIF约293.6万亿日元资产目前大致平均配置于国内外股债；若国内资产权重仅提高5个百分点，理论上便涉及约14.7万亿日元、约900亿美元的海外资产再平衡。当前仍属政策倡议，尚未形成实际卖盘，但在输入型通胀与内生性通胀持续上升、日元贬值和日本国债收益率抬升的背景下，日本资金回流及套息交易逆转，本就是迟早需要面对的灰犀牛。一旦养老金调整基准配置与日本央行收紧形成共振，影响将不止于日元升值和日本股债受益，还可能引发杠杆资金平仓，并减少对美债及全球风险资产的边际需求。

数据来源：彭博

AI产业方面，近期重新进入模型能力与应用场景同步加速的阶段。GPT-5.6、Claude Fable 5与Meta的Muse Spark 1.1相继推出，显示头部厂商的模型迭代周期明显缩短。尤其是GPT Live已能实现接近无延迟的实时语音交流，使大模型从文字问答进一步进入自然对话场景，有望率先替代部分外语口语教学和同声传译工作，应用渗透正在加速。

上游硬件方面，本周台积电与ASML财报将成为AI资本开支周期的重要验证；若台积电在法说会中更频繁提及产能不足、扩产计划及资本开支上调，市场将重新评估先进制程扩张的持续性，并有机会带动半导体设备股共振向上。若模型能力加速进步与上游产能继续扩张能同时得到确认，市场将进一步验证AI产业仍处于基础设施投入向应用落地扩散的中前期阶段。