首尔的夏天：36万个账户爆仓，1400万散户拒绝下桌

本文来自微信公众号： 硅基观察Pro ，作者：硅基君

多年以后，韩国散户打开证券账户，看到那只腰斩的SK海力士两倍杠杆ETF，大概还会想起那个收到追加保证金短信的下午。

到今年6月底，KOSPI指数从高点跌了10%。

据市场估算，仅仅一个月，就有超过120万个杠杆账户收到追加保证金通知，其中约32万至36万个账户被券商强制平仓。

按理说，赌桌已经掀了。但韩国人没有走。

6月底的融资余额，只从高点的38.6万亿韩元降到37.3万亿韩元。指数跌了，但账户爆了，杠杆几乎没动。

因为，更多人还在抄底。

6月23日，KOSPI一天跌掉910点，创下韩国股市历史上最大的单日跌幅。那一天，外国投资者卖了4.1万亿韩元，机构卖了4.5万亿韩元。

而韩国散户买了整整8.5万亿，创下是韩国散户最大规模的一次单日买入。

为什么韩国散户还在赌？因为这轮由AI点燃的行情，从一开始就不是一个简单的牛市，而是一次国家意志和个人命运的共振。

所有人都渴望这场牛市。韩国政府希望借它改变国民的资产负债表，把困在房地产和海外市场里的钱，赶进股市和科技产业。而韩国散户相信，一轮周期足以可以改变自己的命运，实现阶级跃迁。

于是，一次激动人心的技术革命，加上一场原本为了摆脱房地产依赖的金融改革，最终彻底点燃了刻在韩国民族基因里的财富密码，最终变成了数百万普通家庭证券账户里的豪赌。

韩国人买入的不只是三星和海力士，而是这个国家最底层的信仰：命运从来不是缓慢前进的，它只会在某一个周期里，突然拐弯。

用更直白的话说：想暴富，靠梭哈！

只是这一次，没有人知道，拐弯之后是上坡，还是悬崖。

/01/

国家“去杠杆，散户加杠杆

韩国正在进行一场漂亮的“去杠杆”。

2026年一季度，韩国家庭债务占GDP的比例从2025年的89%降至85.3%，一个季度下降近3个百分点。按照这个速度，韩国距离2030年把家庭债务率降至80%的目标，似乎已经不远了。

但这场去杠杆，只发生在统计表里。

债务率下降，不是因为韩国人少借了钱，而是因为三星电子和SK海力士卖芯片赚得太多，推高了名义GDP。

一季度，韩国名义GDP同比增长17.1%，创下三十年来最快增速。其中，出口价格上涨23.5%，企业营业盈余增长17%；但居民消费价格只上涨2.1%，劳动者报酬只增加4%。

三星和海力士变富了，但普通家庭却没有。

恰恰相反，韩国人的家庭债务还在增加。截至一季度末，韩国家庭信贷余额达到1993.1万亿韩元，较上一季度继续增加14万亿韩元，再创历史新高。

为了降杠杆，韩国金融监管部门年初向各金融机构下达了家庭贷款总量管控目标，五大银行全年可新增家庭贷款合计上限约为4.34万亿韩元。然而，仅上半年的实际增量约3.70万亿韩元便已相当于全年上限的85.3%。

那么这些每个月新增的几万亿韩元家庭债务，到底流去了哪里？

很大一部分被散户搬到了股市。

2026年，韩国股市经历了一轮史诗级行情。KOSPI在短短六个月内，从年初约4000点附近一路冲向9000点，最高涨幅超过100%，一度成为全球表现最强的主要股指。

即便如此最近有所回调，今年以来仍上涨约60%。

散户是这一轮行情的最大买盘。截至去年年底，韩国约有1442万名个股民。也就是说，韩国差不多每三个成年人里，就有一个是股民。

2026年以来，外国投资者累计净卖出124万亿韩元，而韩国个人投资者累计净买入KOSPI股票79万亿韩元。

韩国央行在金融稳定报告里算了一笔更大的账：截至5月末，用于直接买股的融资加信用垫资合计39.4万亿韩元，年内增加了11.2万亿，增幅是1999年有统计以来最大的。

如果算上其他途径的借款，韩国散户用于股票投资的杠杆资金已经超过60万亿韩元，创下历史纪录。

而这些杠杆高度集中在两只股票上。到6月中旬，三星电子和SK海力士的融资余额合计约9.1万亿韩元，比年初翻了将近四倍，占KOSPI全部融资盘的三分之一以上。

这构成了一种非常荒诞的循环：

三星和SK海力士卖芯片赚来的钱，替韩国降低了债务率；债务率下降又让整个金融体系看起来更安全，散户则继续借钱，集中买入了三星电子和SK海力士。

最终，债务率降了，国家统计表上变得更健康，只有陷入这个循环的普通人越来越危险了。

但这套循环有一个致命前提：三星和SK海力士必须一直涨。

可这个世上哪有永远上涨的资产。

到6月底，KOSPI较高点仅回撤了10%。韩国清算账户数量估计，仅6月一个月，整个市场累计超过120万个杠杆零售账户触发了追缴保证金通知，其中约32万至36万个账户被经纪商强制清算。

7月9日一天，因短期未结算交易触发的反向交易（强制平仓）金额就达到了1422亿韩元。而在7月的前9天里，这个数字累计达到了3442亿韩元。

但即使如此，也没有挡住散户买入的决心。

在这轮剧烈波动中，散户杠杆并未明显下降，融资余额仅从38.6万亿韩元峰值降至37.3万亿韩元，几乎没动。

更多人还在借钱抄底。6月23日，KOSPI单日暴跌9.99%，跌掉了910个点，创下史上最大单日跌幅，并触发年内第四次熔断。当天KOSPI市场外资卖出4.1万亿韩元，机构卖出4.5万亿。散户却反手买进了8.5万亿，创下单日历史纪录。

现在，芯片周期开始出现松动。统计表里的分母依然漂亮，家庭债务率仍在下降，散户账户里的保证金却已经不够了。一旦三星和SK海力士的上涨逻辑被打破，韩国真正的去杠杆，或许才刚刚开始。

/02/

“人造疯牛”

韩国散户为什么敢把身家押进这轮牛市？

因为他们发现，这一次牛市最大的庄家不是别人，就是韩国政府。因为没有谁比青瓦台更渴望一场轰轰烈烈的牛市，来完成一次彻底的金融改革。

简单来说，就是把流向房地产的钱，往股市里赶。这个故事还有另一个我们很熟悉的名字，存款搬家。

在过去几十年里，韩国人的财富几乎被焊死在钢筋水泥里。据摩根士丹利估算，房产占韩国家庭财富的75%，而股票仅占可怜的9%。

这并非韩国人天生爱炒房，而是现实的逼迫。

一方面，房子真能涨。2015到2025十年间，首尔房价飙升逾50%，把同期萎靡的KOSPI指数按在地上摩擦。在房价的推动下，过去十年里韩国的家庭总资产规模几乎翻了一番，甚至远超美国、日本。

另一方面，房子是韩国人最后的“养老尊严”。在这个法定60岁退休、但公共养老金严重缺位的国家，一套能收租的房子，远比不靠谱的退休金来得实在。

但现在，这场“房产驱动”的国运游戏，玩不下去了。

为了还贷，韩国人不敢消费，巨量财富变成沉淀的砖头，科技创新嗷嗷待哺却融不到钱。高企的房价更是成了最好的避孕药，撕裂了阶层，也掐断了生育率。

在韩国政府设想里，股市将取代楼市，成为韩国财富的新蓄水池。

韩国政府希望创造一条新的经济循环：

居民把钱从房地产和银行存款转进资本市场，股票市场把资金输送给半导体、AI、生物技术和先进制造，企业利润和股价上涨，再通过分红、养老金和财富效应回到居民手中。

为了实现这个目标，韩国政府开始推动一系列改革。

先是收紧房贷，降低房地产对居民财富的吸附。随后在2024年推出“企业价值提升计划”，推动上市公司提高分红、回购股份，试图修复长期存在的“韩国折价”。为了吸引海外资金回流，韩国甚至推出税收优惠，希望让资本市场重新成为财富增长的入口。

就连国家队“国民年金”也开始加码韩国股市，将2026年国内股票配置目标从14.9%提升至20.8%，硬生生造出巨量买盘，顺带缓解韩元贬值压力。

但问题是，韩国想打造一个新的财富蓄水池，却发现这个蓄水池过去几十年并不受欢迎。

韩国股市长期被“韩国折价”困扰。截至2024年底，KOSPI200平均市净率仅约0.8倍，比沪深300还低42%。

比起买韩国股票，韩国人更愿意去买美股。据CNBC统计，2025年韩国净买入美国股票高达736亿美元，是2024年的近五倍，是仅次于新加坡和挪威的美国股票第三大海外买家。

这也是韩国政府渴望一场牛市的原因。毕竟，喊得震天响的政策口号，远不如一根大阳线管用。而AI，恰好送来了最完美的剧本。

随着全球AI基础设施建设爆发，高带宽内存HBM成为最紧缺的芯片之一，三星电子和SK海力士成为这轮产业周期最大的受益者。

韩国散户突然发现，过去自己追逐的英伟达、特斯拉背后，站着自家的三星电子和SK海力士。

在韩国政府看来，这是一次引资金回流、做大本国股市千载难逢的机会。

为了留住散户，韩国监管层直接不装了。原本被严禁的本土杠杆ETF，被一路绿灯放行。从1月底出方案到5月底产品上市，仅用不到四个月，挂钩三星和SK海力士的两倍杠杆ETF便火速上市了。

官方的理由直白得惊人：“肥水不流外人田。”

闸门一开，洪水滔天。

资金回流的狂热，瞬间击穿了政策制定者的想象。截至6月19日，散户疯狂涌入，净买入8.2万亿韩元杠杆ETF。到5月，韩国股市单日成交额一度飙破106万亿韩元，是2025年日均的4倍。

但问题也随之出现。这些资金并没有均匀流入整个韩国资本市场，而是高度集中在少数AI赢家身上。

当三星和SK海力士两家公司占去KOSPI总市值一半以上时，整个韩国股市异化成了一台巨大的“单边押注机”。

一个极其暴力的正反馈成型了：AI芯片涨，大盘创新高，散户怕踏空，加杠杆买入，芯片股彻底上天。

但反过来也是一样。

两倍杠杆ETF每天必须调仓，涨时追涨，跌时杀跌。当这头巨兽的体量大到足以反噬底层资产时，市场波动被几何级放大。只要芯片股稍有回调，杠杆ETF就会制造天量卖盘，引发融资爆仓的连环踩踏。

于是，KOSPI指数熔断便成了家常便饭。截至7月7日，韩国股市历史上共12次熔断，这短短半年就包揽了6次。

一场原本旨在重塑国民财富、引资回流的国家级金融战役，最终演变成了一场失控的杠杆狂欢。

草蛇灰线，伏脉千里。一切并非无迹可循。

/03/

韩国人，只信周期和梭哈

没有哪个国家，比韩国更迷信“周期”。

对别人来说，康波周期只是经济学家PPT里的折线。对韩国人而言，更像是刻在民族基因里的财富密码。

韩国只用了几十年，就狂飙突进走完了西方百年的工业化进程。这种极度浓缩的历史，给这个社会留下了一种危险而诱人的幻觉：

人生发财靠康波。

这种“赌徒心理”，根植于韩国的建国模式。韩国经济奇迹本身，就是一场倾举国之力的梭哈。

朴正熙时期，韩国政府控制银行和外汇，把有限的金融资源集中到钢铁、造船、石化、机械和电子等少数产业，再从企业中挑选能够完成出口目标的赢家。

拿到信贷的企业继续扩张；完不成出口任务的企业，则可能失去政策资源。

1973年开始的重化工业化，显著推动了受扶持企业扩张，并帮助韩国建立了持续数十年的制造业优势，代价则是资源进一步向大型企业集中，并造成部分行业重复投资和资源错配，并催生了三星、现代、SK、LG等超级财阀。

这种模式效率极高。因为当资金、人才、技术和政策集中到少数企业后，韩国能够迅速形成全球竞争力。但它也向整个社会传递了一条非常清晰的规则：

资源不会平均分配，回报也不会平均发生，赢家通吃。

三星的崛起，就是这套叙事的终极样本。

1983年，三星还只是个卖农产品起家、技术被美日按在地上摩擦的二流企业。但它决定倾尽家底，豪赌DRAM存储芯片。韩国政府则在背后用低息贷款和税收优惠疯狂输血。

站在今天看，那是三星封神的起点。但站在1983年，那是一场随时可能让财阀灰飞烟灭的惊天豪赌。结果，三星赢了，不仅干翻了美日，还成了主宰韩国经济的超级巨头。

国家可以靠豪赌翻盘，企业可以靠豪赌称霸，那普通人呢？

韩国散户把国家的成功经验，直接平移到了自己的人生里：既然房子已经买不起了，那下一次改变命运的机会，就在三星电子和SK海力士。

本金不够？借。股票涨得慢？上两倍杠杆ETF。民族性从来不是刻在血液里的本能，而是被历史反复奖励出来的选择。

于是，这轮韩国牛市，变成了一场极其荒诞的双向奔赴。

台上，是韩国政府的宏大叙事，试图把沉睡在房地产里的财富盘活进入资本市场，为国家产业升级续命。台下，是无数散户的一次豪赌，一张能够跨越阶层的超级彩票。

韩国人并非天生烂赌。只是这个国家的历史反复在他们耳边低语：钢铁是赌出来的，半导体是赌出来的，首尔的江景房也是赌出来的。

既然一切皆可赌，人生凭什么不能梭哈？

但周期不会永远向上，赌桌也有掀翻的时候。

7月13日，韩国股市再次触发熔断。三星和SK海力士双双暴跌，KOSPI指数从高点狂泻逾20%，无数加杠杆的散户被瞬间爆仓。

然而，就在股市哀鸿遍野的同一天，韩国最大加密货币交易所Upbit的24小时成交额，却恐怖地飙升至41亿美元，单日暴增450%。

韩国人的钱，并没有消失，只是换了个赌场。房子涨不动了，就去炒股票；股票跌崩了，就杀进币圈。

在这个迷信周期的国度，赌局从未结束，他们只是在血泊中爬起来，红着眼寻找下一张可能改变命运的底牌。