合围智谱

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一天蒸发超2000亿港元。

听筒Tech（ID:tingtongtech）原创

压力，已经给到了智谱。

尽管有消息称智谱ARR高速增长，但7月17日，智谱（02513.HK）二级市场股价依然跳水，截至当日收盘，大跌28.49%，股价报收1107港元，一天之内，市值蒸发超2000亿港元。

虽然整个市场的科技股都是“腥风血雨”，但智谱的暴跌，依然引起了市场警惕。毕竟，较最高点的2980港元，智谱股价已经跌去约63%。

图：智谱股价走势

来源：老虎证券《听筒Tech》截图

更让市场担忧的是，智谱的“底”，会在哪里？接下来，是否会继续“跌跌不休”？

毕竟，如今的智谱，已经“四面楚歌”。

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“合围”智谱

2026年7月，AI大模型赛道进入了一年中最热闹的时段。

WAIC开幕的前夕，Kimi发布了K3模型，参数规模2.8万亿，原生支持视觉理解，拥有100万Token上下文窗口。

诸多的评测称，在性能上，K3与Anthropic和OpenAI旗下最强大的闭源系统不相上下。

从官方演示来看，K3展现的是“长程编程”能力，在少量人工监督下，能自主完成GPU内核优化、构建编译器甚至设计芯片等长周期、高难度工程任务。

值得注意的是，这正是智谱过去半年重点押注的方向。

在唐杰最新发布的“Touch High（摸高）”计划中，四大核心引擎中的前两项，正是“长程任务”和“自治智能体系统”，目标是让AI能自主将宏大目标拆解为数千个子任务。

市场分析指出，Kimi的K3与智谱AI的产品定位高度重合，两者都支持100万Token的超长上下文，并且都强调面向大型代码库、长程软件工程和复杂Agent任务。

这也意味着，这两家争夺的，是同一批高价值企业开发者用户。

在第三方评测机构Artificial Analysis的测评中，Kimi K3的综合智能指数为57分，高于智谱的GLM-5.2。在Arena的WebDev榜单上，K3更以1679分位居第一，超越了包括GLM-5.2在内的所有对手。

分析认为，K3已开始直接挑战GLM-5.2在高端Coding和Agent市场的领先地位。

早在2025年底，月之暗面创始人杨植麟曾明确表示，公司完成了5亿美元C轮融资且大幅超募，当前现金持有量超过100亿元，且称“短期不着急上市”。

企查查的信息显示，在2026年，月之暗面又完成了至少两轮融资，合计融得约27亿美元的资金。

另据媒体报道，在7月份，月之暗面又启动新一轮融资，虽然这一消息并未得到确认，但毫无疑问，月之暗面的“筹码”仍在增加。

暂缓上市的月之暗面，手握重金，给市场透露的信号是专注研发。

这也意味着，Kimi虽然走了一条和智谱截然不同的路，却在技术上憋着大招。

当然，不仅仅Kimi，智谱还要面临来自DeepSeek的“死亡凝视”，虽然其至今尚未上市，却已在基础模型、Agent方向与智谱形成直接竞争。

在刚刚过去的6月，DeepSeek完成了成立以来首轮外部融资，募资总额510亿元，估值接近4000亿元。创始人梁文锋此前多年坚持“不融资、不上市、不商业化”，这次开放融资本身就是重大战略转向。

钱花在哪里？扩建以国产芯片为主的算力中心、自研AI芯片、扩充全球顶尖人才团队。

融资后仅十几天，DeepSeek团队便发布了推理加速框架DSpark，将生成速度提升60-85%。紧接着，路透社报道DeepSeek正在开发自有AI推理芯片，项目大约在一年前启动。

尤其是，7月16日，据多家媒体报道，DeepSeek将启动新一轮融资，目标估值710亿美元。且DeepSeek或已经开始为2027年IPO做准备，最快将在今年年底递交上市申请。

如果上述消息确有其事，不管是技术上，还是资本市场，对智谱带来的压力，都可想而知。

当然，除Kimi和DeepSeek外，互联网大厂，及其他垂直领域资深玩家如科大讯飞、商汤科技等，均在抢夺智谱的市场。

更何况，在海外，还有OpenAI和Anthropic，同样也在加速产品的研发。

行业分析指出，随着AI技术的快速发展，模型层窗口正在收窄，当前中国数十家大模型企业并存的格局不可持续。预计到2027年，能够独立存活且发展顺利的通用大模型企业，将不超过10家。

在这场淘汰赛中，智谱虽然率先上市拿到了“船票”，但Kimi和DeepSeek的围堵让它无法喘息。

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更多的压力，来自内部

当然，如果仅仅是外部竞争，智谱或许还能从容应对。毕竟，它有着“全球大模型第一股”的光环。

不过，更多的压力，来自智谱内部。

在市场看来，最大的压力，是商业化的“时间差”。

就在7月16日，多家媒体报道称，智谱的ARR（年度经常性收入）达到10亿美元。据知情人士透露，在2026年1月至7月期间，智谱的ARR在短短半年同比增长了15倍。

从1亿美元ARR增长到10亿美元，智谱仅耗时5个月，这一商业化增速，已远超Anthropic。跨越同等阶段，Anthropic耗费了15个月。

这一数据，放在任何一家创业公司，都非常亮眼，但当它是一家万亿市值的上市公司时，就变成了压力。

过去两年，市场愿意为智谱的技术突破买单。但如今，智谱很难不为接下来是否还能继续保持高速增长而焦虑。

在内部信中，唐杰明确表示，“未来两年不追求短期的应用变现。”但就在7月9日，智谱刚宣布以每股1588港元配售最多1978万股新H股，募资约314.1亿港元，配售协议中却将“商业化的规模化落地”列为融资理由之一。

一边是“不追求短期变现”，一边是百亿配售背后的商业承诺。智谱面对的，已经是“割裂”的现状。

商业化增速压力的背后，智谱必须正视的，是B端客户被挤压，以及C端用户的“缺席”。

7月14日，QuestMobile发布2026年AI应用市场发展半年报，在月活跃用户规模前10排名中，智谱榜中无名。当然，这与智谱的客群定位有很大关系。

图：AI原生App月活跃用户规模TOP10（2026年6月）

来源：网络

不过，尽管智谱的ARR主要来自B端API和企业服务，C端几乎不贡献收入。但这也意味着，智谱的商业化高度依赖于企业客户的持续付费，如果竞对持续攻入其B端市场，智谱将毫无还手之力。

这不是没有可能。毕竟，百度、阿里巴巴、华为等厂商正纷纷加码企业级大模型解决方案，使得，智谱的本地化部署“基本盘”市场竞争迅速升温。

尤其是，智谱的调价，本就在市场引起了非议。数据显示，今年一季度，智谱GLM的API调用价格累计调高了约83%，其海外订阅价格已经逼近Claude Code。

在社交平台，不少用户对智谱的“涨价”提出异议，有用户反映，涨价后遇到了速率限制问题，导致无法正常使用。另有用户直言，调价后，“综合性能考虑，公司选择了其他模型。”

即便如此，“因算力紧张”，智谱仍不得不“涨价”。

但与智谱涨价形成鲜明对比的，是竞争对手仍坚持低价，这导致市场对智谱“用户流失”产生了担忧。

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接下来，智谱能“摸高”吗？

当然，对于压力，唐杰并不是没有感知。

7月11日，唐杰发布了一封名为《巨浪已来》的内部信。

这封内部信的字里行间，没有庆祝，没有表彰，只有生死考验的焦虑，并表示，“在行业普遍加速商业变现的当下，我们决定向上突破。”

在信中，唐杰宣布，智谱将启动“Touch High摸高计划”，核心是四大方向，长程任务、自治智能体系统、完全自我训练、极致安全治理。

这套战略不可谓不宏大，但问题在于，智谱能否在资本耐心耗尽之前，在这些方向取得实质性突破？

从技术积累看，智谱确实有底气。

2025年初，当行业还在追逐Chat范式下的对话体验优化时，智谱就开始将力量收敛到对模型Coding能力的提升上。

唐杰曾解释过这个决策的逻辑，DeepSeek R1的出现，标志着Chat范式的探索基本结束，智谱赌了Coding和Reasoning。

事实证明，这是一次成功的赌注。

从2025年7月的GLM-4.5到2026年6月的GLM-5.2，智谱用不到一年时间跻身全球AI Coding第一梯队。GLM-5.2在Code Arena上取得全球可用模型第一的表现，智谱的ARR也实现了高速增长。

但过去的成功不代表未来的胜利。

如今，Kimi K3已经在长程编程上展现出惊人实力。DeepSeek正在从模型层向芯片层延伸，试图重构算力成本结构。OpenAI于7月9日发布GPT-5.6系列，在Coding领域显示出逆袭Anthropic的势头。

图：Code Arena WebDev综合排行榜（截至7月17日）

原图数据源来自：Arena AI（LMArena）

这也意味着，智谱接下来的“摸高”，本质是一场和时间赛跑的豪赌。

赌的是技术突破的速度能跑赢资本耐心的消耗，赌的是“不追求短期变现”的战略能被市场理解，赌的是多方合围之下，智谱依然能找到属于自己的技术高地。

唐杰在内部信中写道，“既然终点是AGI，那么短期利益或者行业风口，都只是通向终局的沿途风景。”

这句话很燃，但也很贵。

314亿港元配售融资，万亿市值以及GLM-5.2，这些都是智谱的“粮草”和“武器”。

但战场上的对手，同样装备精良。尤其是进入2026年7月，AI大模型赛道进入了一个新的阶段。参数竞赛的边际收益在递减，开源生态在成熟，商业化压力也在加大。

另外，行业还预测，模型层将在2026-2027年迎来大洗牌。在这场洗牌中，智谱选择了“向上摸高”，且“不登顶，就是失败”。

只是，如今看来，来自四面八方的压力，已经给到了智谱。接下来，智谱能不能扛住，就看唐杰和市场的赌局，能不能跑赢。

（声明：本文仅作为信息交流，不构成任何投资参考建议。）