长鑫上市这场盛宴，碧桂园没等到开席

本文来自微信公众号： 豹变 ，作者：张经纬，编辑：邢昀

3.28万亿长鑫背后：合肥的耐心、巨头的卡位、碧桂园的遗憾。

7月27日，长鑫科技登陆A股科创板，发行价8.66元。上市当天，长鑫科技股价上涨465.82%，以49元的价格收盘，市值3.28万亿，成为A股市值最高的上市公司。

作为国产DRAM存储芯片的“龙头”，长鑫科技被给予厚望，投资收益也早有风声。散户们流传着“长鑫的打新，打到就是赚到”的传言。上市当天也果然如投资者预想：依收盘价计算，散户打新中一签（500股）可以得到超2万元的收益。

因长鑫获益的不止来打新的投资者。自朱一明2016年创立长鑫以来，多家机构先后入局，它们的投入也终于开花结果。

有人钓大鱼，有人紧上车，也有人最终失之交臂，长鑫与它的知名投资方在几年的时间里分别演绎着不同的故事。

放长线钓大鱼

“我们投的是朱一明这个人。”合肥产投的一名负责人曾这样形容这笔投资。

2016年，朱一明的兆易创新成功上市。他将目光转向DRAM内存。合肥方面得知后，与朱一明一拍即合，敲定代号“506项目”的合作：在合肥创办睿力集成（长鑫科技的前身），一期总投资约180亿元，合肥产投出资144亿元，占股80%。

彼时，国内基本没有DRAM的技术，设备、人才和产业链支持几乎为零。此后八年，长鑫连续亏损，但合肥国资全程跟投，累计投入超300亿元，还配套提供人才引进的“保姆式”服务。

最早的入局者也是最大的赢家。据招股书显示，合肥国资体系通过清辉集电（21.67%）、长鑫集成（11.71%）、产投壹号（1.85%）等多个主体，发行前合计持股约36.79%。新股发行后稀释到33.11%，就7月27日收盘价来看，对应市值1.08万亿。

除了资金回报，更大的作用在于产业链。

把长鑫引进来的几年时间里，合肥已经逐渐完成全套的存储芯片配套基建。对一座城市来说，这意味着形成产业集群和长远的经济收益。

随着半导体国产化被推到更重要的位置，国家级基金开始成为长鑫的关键支持者。

在2019年推出首款自主设计生产的8Gb DDR4产品后，长鑫的商业化前景逐渐清晰。2020年12月，公司完成A轮融资。也正是在这一阶段，外部环境急剧变化：2019年美国将华为列入实体清单，2020年针对华为芯片供应链的限制进一步升级，台积电等关键供应商停止供货。芯片国产化由此从产业议题变成全民关注的议题，而在DRAM领域，长鑫成为国产自主最重要的火种之一。

于是由财政部、国开金融等发起的国家集成电路产业投资基金二期（简称“大基金二期”）入局长鑫A轮融资，认缴出资额47.6亿元。

到发行前，大基金二期持有长鑫科技8.73%股份；上市后，在超额配售选择权行使前，其持股比例被稀释至7.86%。按上市首日49元/股的收盘价计算，这部分股份对应市值接近2600亿元。

在早期投资者之中，也有王传福和他的比亚迪。

比亚迪董秘李黔回忆：“坦白说，我们投资的时候，也没有那么大脑洞能幻想到长鑫这么快的速度……这是时代的馈赠，也是对耐心资本价值投资的奖赏。”

除比亚迪通过私募基金通道间接持股外，王传福个人也被披露持有长鑫0.014%的股份。按上市首日收盘价测算，这部分股权价值约4.6亿元，六年收益率约166倍。

王传福是安徽芜湖人，这笔以个人名义进行的小额投资，也给这场产业投资多了一层地域叙事。

是投资，也是供应链卡位

对终端厂商来说，DRAM是服务器、手机和汽车电子的基础部件，入股既是财务投资，也是供应链卡位。

小米系资本早早进入了长鑫的股东名单。经多轮稀释，发行前湖北小米持股0.21%，发行后稀释到0.19%，按7月27日收盘价测算，这部分股权价值约62亿元。

湖北小米长江产业基金本身是2017年小米和湖北省长江经济带产业引导基金共同发起的，目标规模120亿，投向小米及生态链。对小米这种消费电子企业来说，DRAM是核心成本项，入股能够保障存储芯片的优先采购权。

招股书显示，长鑫的LPDDR4X已进入小米、OPPO、vivo、传音、联想等主流厂商供应链，并在智能手机等终端产品中实现广泛应用。2023年11月28日，长鑫又发布LPDDR5系列产品，其中12GB LPDDR5芯片已在小米、传音等品牌机型上完成验证。

互联网巨头们则大多在2022年初的C+轮融资进场。腾讯、阿里是长鑫招股书明确列出的核心客户。对云厂商来说，服务器DRAM是数据中心和AI算力基础设施中的关键部件。长鑫的DDR5产品已实现量产，并广泛应用于服务器、个人电脑等领域，是公司向中高端市场推进的重要产品之一。

据路透社报道，在上市前夕，腾讯与长鑫签署了价值超200亿元的长期内存供应协议，涵盖数年服务器DRAM供应，期限最长三到五年。背景是全球内存短缺、成本飙升，锁定长期供应成了各家云厂商的优先事项。

除C+轮融资外，阿里在长鑫IPO前最后一轮中也投入了大手笔，以2.63元/股一笔砸下61亿元，拿下3.85%的股权。依照招股书所示，阿里系合计持股4.97%，累计投入约76亿元，持股超过创始人朱一明（约2.64%）的1.9倍。

阿里在AI链条上是“缺什么投什么”：长鑫与平头哥自研芯片形成算力硬件互补，为AI应用层扫清硬件供给瓶颈。

“最后上船”和“提前下船”的人

除了早早布局的投资者，长鑫的股东中还有一些最后时刻上船的人。这其中就有长鑫的安徽“老乡”蔚来和奇瑞。

7月14日披露的战配名单显示，蔚来动力科技（合肥）、奇瑞汽车、小米等18家产业方各获配1824.48万股、各出1.58亿元，按收盘价算首日浮盈均约7.4亿元。

蔚来创始人李斌透露，长鑫工厂与蔚来合肥生产基地相距仅几百米到一公里，蔚来自研智驾芯片“神玑NX9031”用的就是长鑫的LPDDR5X。在此前的采访中，李斌曾多次直言，内存涨价是2026年“最大的成本压力”。

这场3万亿的盛宴里，最遗憾的昔日股东是碧桂园。2021年，碧桂园创投作为战略投资者参与长鑫融资，以约9亿元成本取得长鑫约1.56%股权。同一时期，美的等产业资本也进入长鑫股东名单。但房地产行业的急转直下，改变了这笔投资的命运。

美的等到了最后一刻，招股书显示，发行前美的投资有限公司持有长鑫科技约0.75%的股份，发行后稀释到0.67%，对应市值近220亿。

而碧桂园在2024年12月将持有的长鑫股份以20亿元价格被转让给合肥建长，获得约5900万盈利。

19个月后，长鑫上市。碧桂园曾经持有的股份按首日收盘价49元计算，市值超400亿元，相当于6个碧桂园。而接盘的合肥建长，则让最初投入翻了20多倍。

从当时的视角看，碧桂园没做错什么。2024年底，长鑫已连续两年巨亏，上市遥遥无期。即使上市，也还有漫长的锁定期，这不是面临现金风险的碧桂园能够承受的。

只是，时间没有站在碧桂园的一边。

经历了漫长的蛰伏后，长鑫科技终于吃到AI爆发下的存储红利。2025年整年、2026年一季度长鑫连续盈利，2026年7月上市，股东们多年的投入最终拿到了奖赏。

在400公里外的武汉，“双子星”中的另一位、主攻NAND闪存的长江存储也已进入上市辅导阶段。

两家公司要面对的不仅有被外资统治了四十年的市场，还有市场周期的不确定性。

长鑫上市同一天，韩股、美股存储板块下跌。整个7月，美股存储板块多次集体重挫，美光、闪迪、西部数据屡屡单日跌超5%，三星和SK海力士一度带崩韩国股市触发熔断。

对长鑫来说，3.28万亿是奖励，也是考题：股价兑现的是周期的顶部，还是国产替代的黎明，答案要继续交给时间来继续验证。