迅策盈利，Token跑通了？

出品 | 妙投APP

作者 | 张贝贝

编辑 | 丁萍

头图 | AI制图

8月7日，迅策科技（03317.HK）盘中涨幅一度超过8%。

就在前一天，DeepSeek预告API大幅涨价，这家曾经的“价格屠夫”也结束了价格战。这意味着，技术成熟和成本击穿之后，头部玩家开始追求利润了。

此前智谱一季度提价83%调用量反增400%，印证了同一逻辑：当通用Token变得像水电一样便宜且稳定时，企业对AI的付费意愿不再是对算力的犹豫，而是对价值的认可。

当大模型企业仍在依靠通用底座融资续命时，迅策作为以场景Token为核心商业模式的港股标的，用一份“业绩盈喜”接住了这束光。今年上半年，其营收9.67亿元，同比大增389%；归母净利润7251万元，成立十年首次在上半年盈利。此情况下，资本市场也开始活跃。

即，做通用模型的在追求“利润转正”，迅策这家把企业私域数据加工成“场景Token”来卖的企业，反而先赚钱了。

这是因为两者的定价逻辑不同。通用大模型提供的是“通用知识”，以成本驱动定价；但迅策的“卖数据”定价，提供的是“行业决策依据（如数据分析、风险规避等）”，定价取决于行业私域数据的稀缺性、毫秒级实时性和场景复杂度，一般在10–100美元/百万Token，相较通用Token溢价十倍级以上。

通用Token越便宜，场景Token反而可能越值钱。 因为Token越便宜，企业用AI的门槛越低；用得越多，对能解决实际问题的高质量行业数据的需求就越迫切。

这就是“大模型开始求利润、做数据生意的先赚了”的产业逻辑。

关键是，迅策这家企业的投资价值究竟如何，值得关注吗？

（图表来源：妙投制作）

先看底牌

投资价值这件事，拆开看只有两层：一是它手里有没有能持续赚钱的业务（底牌），二是当前股价有没有为还没兑现的预期提前支付太多（价格）。第一节只看底牌，不谈估值。

先看它是一家什么样的公司。

迅策科技2016年成立，从对数据实时性最挑剔的金融资管起步。在这个要求毫秒级响应、100%准确率，任何延迟或误差都意味着真金白银损失的行业里，迅策淬炼出了硬核的数据治理能力。

2020年后，它把这套能力复制到电信、电力、高端制造、医疗、机器人、商业航天等11个行业。到2025年，非资管收入占比已达80%。

十年跨行业积累，公司已积累了230个客户，300多个可复用的标准化数据处理模块、以及跨行业的场景理解能力。客户留存率长期维持在90%以上，ARPU更是从2024年的272万元翻倍至2025年的559万元，侧面看出客户对迅策业务能力的认可。

这是迅策的基本盘1.0业务（项目制+订阅制），通过搭建统一数据平台，把企业杂乱无章的私域数据治理成标准格式，再面向各行业提供实时数据基础设施及解决方案。

收费逻辑是卖“治理能力的服务费”。

2025年下半年，这个基本盘已经能稳定产生利润，经调整净利润约5000万元。2026年上半年在此基础上归母净利润放大到7251万元，经调整净利润6700万元。

这是迅策业绩底牌的下限支撑。未来即便2.0业务（Token付费）全部证伪，它也是一家有现金流的数据治理公司。

在此基础上，今年2月，迅策已有Token付费相关条款写入客户合同并实际执行，通过业务流与结算流完成了从“概念”到“交付”的闭环验证。2026年5月发布新产品TokenOS（TokenONE），将原本散落在各项目合同中的“按调用量计费”条款，升级为标准化的操作系统能力。

自此迅策将治理好的数据升级到卖“治理成果的调用费”。

（图片来源：华泰证券）

注：与订阅制、项目制的依靠人力定制不同，TokenONE将企业零散、异构、非标准化的原始数据，标准化封装为高价值场景Token；且TokenONE 在授权或按量关系存续期间，不仅已产出的场景Token 可反复调用，新场景可通过配置扩展，无需重建数据治理与计算底座。

值得注意的是，迅策的场景Token定价锚定在10-100美元/百万Token，是通用Token的十倍级以上（开头已阐述原因，这里不再赘述），这是5月Token ARR环比增长320%的重要支撑。

而6月以来，迅策以接近每周一签战略协议的节奏，把Token工厂铺进智能汽车、国产GPU、北数所、欧洲市场等多个赛道。以及公司在7月盈喜公告中首次将Token写入增长驱动项，

这些加在一起，市场对其2.0业务充满了想象力，很难不乐观。

（图表来源：妙投制作）

但不可忽视的是，上半年它的Token业务占比仅约10%。

这说明迅策目前仍主要靠1.0模式赚钱，2.0业务还不是“增长主体”，只是底牌里的“期权”。

从此维度看，其2.0业务只是完成了“从0到1”的方向验证，但进一步实现从1到N，实现规模化收入，还需时间验证。

三个细节值得注意：

一是转化周期未标准化。从签约到首笔Token收入确认时间，因行业成熟度和场景复杂度而异。这本身是ToB业务的常态，但结合Token收入占比仅约10%、运营仅半年的现实，说明其跨行业的标准化复制流程，尚未被足够多的交付样本验证收敛。

二是客户粘性待验证。虽然迅策整体客户留存90%左右，但可随需求伸缩的Token模式，产品化运营仅数月，客户粘性如何，还需要时间验证。

三是收入确定性的持续。迅策告诉妙投，其Token收入贡献预计能从当下的10%到2026年底的20%-30%。这些需要其手中的合作协议从“意向”变成“收入”，还是有较大不确定性的。

所以迅策在1.0业务基本盘有利润、有留存、有跨行业复制记录，下限锚定的情况下，值得跟踪；但2.0业务方向对，但目前收入贡献较少、转化周期未收敛、独立留存待验，属于期权的情况下，“跑通”仍需时间验证。

那么，“跑通”的信号有哪些？

三道验证关

情绪归情绪，验证归验证。

迅策的2.0业务能否实现规模化收入，关键还是要看这三道关能不能交出硬数据。

一是，8月底中报的披露颗粒度，验"有没有"。Token收入能不能单独列示、占比多少、毛利率怎么样？计费客户数多少？如果中报对Token收入相关情况语焉不详，市场有理由推断Token业务模式兑现度尚不足以单独列示，这是减分值。

二是，合作协议的订单转化，验"能不能持续"。

客户只有在验证“高单价带来高ROI”后，才会持续扩大调用量，否则极易在试点期后回落，所以下半年的订单转化要重点关注，这也是2026年底2.0业务收入20%-30%的占比目标能否实现的重要支撑。

跟踪指标：目前签署的Token业务合作协议中，只要有合作方公告出现“合同金额”“确认收入”字眼，就是转化漏斗打通的标志性事件；反之，如果到年底签约仍是签约，市场会重新给“周更式签约”定价和年底20%-30%的收入占比预期做调整。

三是，TokenRouters的成色，验"能不能做大"。迅策告诉妙投，今年下半年将发布全球Token交换平台TokenRouters，打通跨企业、跨行业、跨场景的Token流通。

这事比“单个企业数据Token化”复杂至少一个数量级，平台若能如期落地并有真实交易，迅策的估值坐标系将从“产品公司”移向“平台公司”。

验收标准包括数交所挂牌、跨企业真实订单、审计三方托管，三件事同时发生，才算真正开始。所谓三方托管，就是让独立第三方机构对数据Token的每一次跨域调用进行全链路存证，确保“谁调了什么数据、产生了什么结果”可追溯、不可篡改，经得起监管和交易对手的双重检验。

这是让互不信任的A、B两家企业，放心地把核心数据放进同一个池子里交易的关键一环。

综上，"Token业务跑通"目前仍是一个待兑现的预期，而非既成事实。

至于当前股价里有多少在买1.0现金流、多少在预付2.0期权，是估值问题。

拆解估值

8月10日收盘，迅策市值469亿港元（406亿人民币）。

接下来把迅策的估值拆成两层来看。

先看1.0业务的下限价值。

2.0业务收入约10%的情况下，意味着1.0业务（项目制+订阅制）2026年上半年贡献了约90%的收入。假设利润暂按收入比例粗略分摊，2026年上半年归母7251万元，全年预计1.5亿元人民币的情况下，1.0业务预计贡献利润1.35亿元。

若把迅策当成纯1.0数据治理公司，参照国元证券持续跟踪的港股软件与服务板块PE-TTM数据（2026年3-5月期间为24.1-27.2倍），以及与迅策业务类似的中国软件国际（业务包括IT外包、鸿蒙生态、AI Token模式探索），近期被机构给予的20-23倍的定价看，取20-30倍作为1.0业务的市估值区间比较合适。

按市盈率方法测算市值=归母净利润*市盈率。

以此测算，迅策1.0业务对应2026年全年测算市值为27-40亿元人民币，这是下限锚定。

除此之外，在叙事层面，市场常将迅策称为“中国版Palantir”，两者在覆盖数据全流程的操作系统级平台理念上高度相似，且收入100%来自订阅制和项目制，所以1.0业务估值可做对标。

基于Palantir2026年全年营收指引81.5-81.58亿美元，机构对于其未来三年的市盈率均值为83.5倍测算，迅策1.0业务的理论市值可达112.7亿元人民币，这一数字更接近1.0业务的远期天花板，而非当前价值锚点。

（图表来源：Wind）

当前约406亿元的总市值中，即便取Palantir对标下的112.7亿元作为1.0业务估值上限，仍有约293.3亿元（约占总市值七成）无法由1.0业务当期利润解释。这部分溢价，主要承载的是市场对2.0Token业务及平台化前景的预期。

参照当前市场对 Snowflake、MongoDB等数据云企业给予10–15x NTM Revenue估值中枢（未来12个月收入，类似ARR），并考虑迅策Token模式相较传统订阅制具有更强的调用量增长弹性，给予一定的成长性溢价，我们以20-25倍作为估值测算区间，则293.3亿元市值中隐含了未来Token业务要达到11-15亿人民币的ARR的提前投票。

但即便迅策2026年底Token收入占比20%-30%实现，按上半年收入9.67亿元年化估算全年收入约20亿元，其Token收入也仅为4-6亿元。

两者之间还有最起码2-3倍的差距。

这意味着，迅策当下股价已将2.0Token业务及平台化前景预期利好透支。

因此，在迅策拿出Token业务收入的详细拆分、订单转化数据、以及TokenRouters三方托管方案的实际验证之前，市场能依赖的仍只有“周更式签约”的叙事、Routers的发布预期等故事。股价在“当下利润的确定性”与“Token业务新故事的想象力”之间摇摆，将成为常态。

而一旦下半年“三关”中有一关验证不及预期，如中报Token收入未单独列示、或毛利率撑不起“边际成本极低”的规模化叙事，当前隐含的乐观溢价存在大幅回吐风险，估值可能向1.0业务估值回归，届时注意仓位控制。

所以，迅策在1.0业务能稳定提供现金流的情况下，值得长期跟踪。但操作上，最好等等下半年三关叙事的兑现情况。信号未明则观望，信号出现则跟进，用“验数据”代替“信故事”决定进退，是更稳妥的选择。

（图表来源：妙投制作）

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