百度和小米，都到了换挡关口

本文来自微信公众号： 版面之外 ，作者：画画

百度和小米刚发了2026年Q2财报。

一个净利润跌68%，一个经调整净利润跌42.6%。

如果只看利润表，两家公司都不太好过。

但真正有意思的是，利润开始下滑以后，它们会拿什么换未来？

两家公司给出了完全不同的答案。

一、先别急着看利润

百度这次的68%利润跌幅，很吓人。

但拆开利润表以后，会发现事情没有那么简单。

去年同期，百度的投资损益有48.6亿元；今年只剩1.8亿元。

少掉的这46亿元，基本解释了利润表上那条最陡的下跌曲线。

这部分主要来自投资资产的公允价值变化以及汇兑影响。钱并没有从公司账户里凭空消失，更多是过去积累的账面收益发生了回撤。

所以，如果只拿净利润下降68%判断百度的经营状况，很容易把两笔账混在一起。

真正做生意赚的钱，情况没有那么糟。

百度这一季度经营利润约30亿元，去年同期33亿元；经营利润率仍然维持在10%左右。

当然，百度的经营确实在承压。

在线营销收入131亿元，同比下降19%；整体收入同比下降4%；传统业务依然处在收缩过程中。

所以百度的问题不是利润表造假，也不是经营没问题。

更准确的描述是：旧生意在慢慢变小，新生意还没有完全接上。

这才是百度真正需要解决的事情。

小米则完全不同。

它的利润下滑，基本来自经营本身。

第二季度营收1089亿元，同比下降6.1%；经调整净利润62.2亿元，同比下降42.6%。

手机业务营收421亿元，毛利率只有8.5%。

而这一轮最麻烦的变量，是存储。

2026年一季度，DRAM合约价季度涨幅达到93%—98%，NAND Flash涨幅达到55%—60%。存储在手机BOM中的成本占比，也从过去约10%—15%快速升到30%以上。

小米受到的冲击尤其明显。

原因也不复杂。小米手机的入门级和中端产品占比较高，这些产品本身的利润空间就有限，成本突然多出来，很难完全消化。

但这里又出现了一个有意思的数字。

小米手机ASP（平均售价）还在涨。

2025年第四季度、2026年第一季度、第二季度，手机ASP分别约1176元、1310元、1351元。

价格越来越高，毛利却没有跟着上去。

这说明小米正在经历一个很典型的硬件困境：涨价可以守住收入，却不一定守得住利润。

两个公司的利润都在跌。

但从这里开始，它们面对的是两种完全不同的压力。

百度需要找到新的利润引擎。小米需要找到新的利润结构。

二、百度在换引擎

百度现在最值得看的数字，其实是AI收入。

第二季度，百度AI业务收入同比增长约25%，占一般性业务收入的比重已经接近一半。

这个数字还算漂亮。

但拆开以后，会发现它既代表希望，也代表压力。

AI收入占比上升，有两个原因。

一边是AI业务自己在增长；另一边，传统业务正在缩小。

传统业务收入同比下降23%，整体收入下降4%。

这意味着，AI占比越来越高，并不等于百度已经完成了转型。更像是旧引擎正在减速，新引擎刚开始转起来。

问题在于，新引擎目前还没有跑出旧引擎的赚钱效率。

百度过去最舒服的生意，是搜索广告。

流量来了，广告卖出去，边际成本很低。

现在百度越来越多地进入AI云、算力基础设施、大模型服务。

这是一门完全不同的生意。

服务器要买，算力要建，数据中心要运营，模型训练要花钱。

这也是为什么百度第二季度毛利率从43.9%下降到39%。

经营利润率还能维持10%，靠的是费用控制；毛利率下降，则更直接地反映了生意结构正在发生变化。

百度现在面对的，其实是一场很艰难的换挡。

旧业务还在贡献现金，但增长空间越来越有限；新业务空间很大，却需要先投入大量资金。

李彦宏当然知道问题在哪里。

财报之后，百度仍然强调要让文心大模型尽快进入基础模型的顶尖行列。

这当然重要。

但更大的问题也摆在这里——模型进入顶尖行列以后，百度靠什么赚钱？

这才是下一阶段真正需要回答的问题。

因为模型能力最终还是要进入产品。但今天的百度，没有哪一款Agent产品堪当大任，都是新瓶装旧酒，这是一个无法短期内补足的硬伤。

三、小米在扛成本

如果说百度是在换引擎，小米现在做的事情更像是给旧引擎加固。

手机依然是小米最大的业务。

但这门生意正在变得越来越难。

全球智能手机市场已经高度成熟，头部品牌之间的差距越来越小。

过去小米最有杀伤力的武器是效率：用更低的价格，提供更高的配置。

问题是，当存储、芯片、屏幕、制造等成本一起上涨以后，性价比模式会遇到一个非常现实的天花板。

你可以涨价。但涨价以后，用户还愿不愿意买？

你也可以不涨。那成本就只能自己承担。

小米第二季度手机ASP已经达到1351元，但毛利率仍然只有8.5%。

这组数字很说明问题。

小米正在努力把手机往更高价格带推，但品牌向上的过程，需要时间。

于是，大家电开始承担更多任务。

第二季度，小米IoT与生活消费产品收入313亿元，毛利率20.1%，是手机业务的两倍多。

这块业务其实越来越重要。

空调、冰箱、电视、洗衣机，以及大量智能家居产品，让小米有机会把过去建立起来的用户、渠道和品牌认知继续往家庭空间延伸。

这也是小米生态最大的价值。

用户买手机，是一个入口。

手机进入家庭以后，电视、空调、冰箱、扫地机器人、门锁、音箱……都有可能继续发生关系。

但问题同样存在。

大家电是一个非常成熟的行业。房地产周期、消费信心、国补退坡，都在影响市场。

小米想在这里做大，也要面对海尔、美的、格力等已经经营几十年的对手。

今天的大家电可以帮小米分担手机的压力，却还不足以独立撑起下一轮增长。

真正的变量，仍然是汽车。

四、两个公司的难题，刚好相反

小米汽车看起来比百度AI更有感知。消费者每天都能看到SU7、YU7跑在路上。

2026年第二季度，小米汽车交付10.42万辆，同比增长28.2%。

这个成绩不能说差。

但另一组数字也很扎眼——汽车及AI等创新业务第二季度经营亏损26亿元。

第一季度亏损31亿元。

也就是说，小米汽车的规模已经起来了，商业模式却还没有完全跑通。

这其实符合汽车行业的规律。

造车需要巨额研发投入，也需要工厂、供应链、销售网络和售后体系。规模起来以后，固定成本才有机会被摊薄。

小米现在面临的问题，并不是汽车有没有机会。

机会当然存在。真正的问题是，小米需要烧多少钱，才能等到汽车真正赚钱的那一天？

这也是为什么增程车型值得关注。

小米过去两款核心产品SU7、YU7，用户集中在一二线城市，纯电接受度相对较高。

现在进入增程，意味着小米开始主动扩大自己的用户边界。

25万—30万元的增程SUV市场，确实足够大。

但理想、问界也都已经在里面。

小米接下来要证明的，是自己的产品能力能不能从第一批科技用户走向更广泛的家庭用户。

这和百度面对的问题其实有一点像。

百度要把AI从模型能力变成用户每天使用的产品。

小米要把汽车从科技产品变成规模化生意。

两家公司都在等待一个结果：今天投入的钱，什么时候才能变成明天的利润。

五、利润下滑之后，差距才开始出现

再回头看这两份财报，就会发现一个很有意思的区别。

百度的危险，在于旧生意越来越不值钱。

小米的危险，在于旧生意越来越难赚钱。

但两家公司手里也都有牌。

百度手里的牌，是AI云、模型、智能体、昆仑芯，以及2831亿元现金和投资。

尤其是昆仑芯。

目前市场上已经有多家机构在单独给它估值，摩根大通给出的独立估值区间甚至达到400亿—490亿美元，其中归属于百度的部分约270亿—340亿美元。

这些数字还不能当成事实价值。

毕竟昆仑芯还没有上市，估值也会随着市场变化。

但这个现象本身非常值得注意，市场开始把百度里面的东西拆开来看。

过去，百度是一家公司。搜索、云、自动驾驶、芯片、AI，全都装在一个估值里。现在，市场越来越愿意分别给这些资产定价。

这意味着百度未来最大的机会，也许不只是把利润重新做起来，还包括把过去藏在集团内部的AI资产逐渐显性化。

小米手里的牌则更简单。

手机仍然有庞大的用户基础，IoT拥有规模优势，汽车正在快速放量。

它的问题从来不是没有增长故事，而是故事太多，每一个故事都需要钱。

手机需要守利润，大家电需要扩规模，汽车需要继续投入，AI需要继续研发。

小米现在最重要的能力，不是再找到一个新故事。

核心在于让这些故事最终能够互相供血，形成正向循环。

六、下一阶段才是真考验

这可能也是这两份财报放在一起最有意思的地方。

两家公司都在经历利润下滑。

但资本市场真正关心的，从来不只是今年少赚了几十亿。

它更关心这笔少掉的钱，究竟去了哪里？

如果钱被烧掉以后，换来的还是一个更差的生意，那就是问题。

如果钱被投入到新业务，最终形成新的增长曲线，那就是投资。

百度现在正在经历这个过程。

搜索广告持续下滑，AI业务逐渐成为收入的重要组成部分。惠誉在下调百度评级的同时，也预计百度AI业务收入将在2026年超过传统业务。

这句话其实比降级本身更值得看。

一家刚刚下调你评级的机构，同时判断你的新业务明年就可能超过旧业务。

说明市场并没有否定百度的未来。

它只是还不相信百度已经把未来做成了今天的利润。

小米也是一样。

手机利润被存储成本压缩，汽车继续亏损。

但汽车销量还在增长，产品线还在扩大，大家电正在成为更重要的业务。

小米现在最缺的，也不是故事，是时间。

时间会告诉市场，汽车究竟是一项能够持续赚钱的核心业务，还是一项长期吞噬现金的昂贵实验。

两家公司都在为下一阶段下注，但资本市场最终不会只看故事。它要看的是，新业务什么时候开始自己造血。

最终决定它们命运的，是新业务能不能在旧利润消失之前，形成新的利润来源。

这也是今天中国科技公司越来越普遍的一种状态：

增长还在，利润却先跑了。接下来真正的竞争，是谁能把这段最难熬的时间熬过去。

【版面之外】的话：

现在越来越多老牌大公司的财报，正在变得不好看。

但不好看的原因，已经开始变得不一样。

有些公司是旧业务真的不行了；有些公司是新业务已经长出来了，但还没来得及赚钱；还有一些公司，是为了下一阶段的增长，主动接受今天利润表变难看。

所以，今天看公司，不能只问一句赚了多少钱。

更应该问一句：这笔利润，是公司过去留下来的，还是未来生长出来的？

百度和小米，恰好站在了两个不同的位置。

百度的问题，是新东西看似很大，但还没有完全变成好生意。

小米的问题，是新东西已经很重要了，但还需要时间证明它能成为好生意。

财报最有意思的地方，从来不是告诉我们一家公司这个季度赚了多少钱。

而是让我们看见，一家公司正在把钱花向哪里，又准备从哪里把钱赚回来。

这可能才是今天看百度和小米，最值得留下来的一个问题。