一批环保公司，正在变成资源公司

本文来自微信公众号： 青山产业评论 ，作者：青山研究院

导读：污染物治理业务，决定一家环保企业能不能守住基本盘。挖掘资源化价值，则越来越决定它能把利润上限推到哪里。

近几年，一批利润增长较快的企业，增长动力并不主要来自污水处理量增加、垃圾焚烧项目投产或工程订单恢复，而是来自金属回收、危废资源化、废旧物资拆解和再生材料销售。

环保行业的利润中心，正在发生一次不太显眼、却足够深刻的迁移。

从2026年上半年环保上市公司的业绩预告来看，一批利润增长较快的企业，增长动力已经明显超出传统处理业务。

这些企业仍然被资本市场放在环保、节能或循环经济板块中，但它们的经营方式已经越来越像资源企业和材料企业。

它们既处理废物，也采购废物，既收取处置费，也销售金属、油品、稀土材料和再生产品，既关心排放是否达标，也关心原料品位、产品纯度、库存成本和商品行情。

环保行业正在从单纯的“污染治理服务业”，部分转向“资源循环制造业”。

处理费的天花板

逼出新的利润来源

常规模式下，污水处理企业按吨水收费，垃圾焚烧企业按吨垃圾收费，环卫企业按照服务面积、作业量和合同价格收费，危废处置企业则按照废物类别和重量收费。

这种模式最大的优点是稳定，但稳定也意味着边界清晰。

一家污水厂的处理能力是10万吨/日，实际进水已经达到9万吨/日，再往上增长的空间就很有限。垃圾焚烧厂也是一样，当区域垃圾产生量趋于稳定，处理量就达到了天花板。

项目进入成熟期后，收入增长通常只有几条路：提高处理价格、增加项目、收购资产，或者对现有设施进行扩建，但这几条路如今都不轻松。

新建污水、垃圾焚烧等大规模基础设施的市场空间正在收窄，政府付费项目面临更严格的财政约束，处理价格调整往往滞后于成本变化，低价竞争又让部分项目从投标阶段就埋下了盈利隐患。

环保项目经常面临“收入锁死、成本浮动”。处理单价可能几年不变，电价、药剂、人工、维修、污泥处置、飞灰处置等成本却是变动的。

因此，传统处理业务逐渐呈现出一种典型特征，它可以提供规模、现金流和经营底盘，却越来越难单独支撑高增长。

而资源化业务打开了另一种收入结构。传统处理业务的核心问题是“污染治理值多少钱”，资源化业务进一步追问，“污染物里面还剩下多少钱”。这正是环保行业利润逻辑变化的起点。

从“环保业务的补充”

走向“利润增长的核心”

资源化并不是现阶段才出现的新概念。危废综合利用、废旧物资回收、废家电拆解、再生金属加工早已存在。

真正值得关注的变化，是部分企业的资源化业务开始从“环保业务的补充”，走向“利润增长的核心”。在高能环境、浙富控股、大地海洋等企业上半年业绩表现中，这种趋势很明显。

高能环境：增长既来自环保产能，也来自“金属行情”

高能环境预计2026年上半年归母净利润达到9亿—11亿元，同比增加约3.98亿—5.98亿元；扣非归母净利润预计达到8.5亿—10.5亿元，同比增长87.02%—131.03%。

增长来自三方面，一是江西鑫科、金昌高能等资源化项目在工艺拉通的基础上继续提升产能，高附加值业务盈利提高；二是高能鹏富、靖远高能等项目调整原料品类和配比，生产稳定性与盈利空间同步改善；三是公司依托金属价格上涨和波段行情开展经营，进一步增厚利润。

高能环境江西鑫科多金属回收综合利用项目。项目建成后形成危废资源化及电解铜、金银等多金属回收能力，是高能环境从传统环境治理向资源再生延伸的代表性项目。图源：高能环境。

这已经不是传统意义上的环保项目运营，更准确地说，是公司从危废中获取资源价值的能力进入集中兑现期。

浙富控股：资源化产品销量成为利润放大器

浙富控股预计2026年上半年归母净利润12.5亿—14.5亿元，同比增长120.78%—156.11%；扣非归母净利润预计达到11.5亿—13.5亿元，同比增长170.84%—217.94%，增长来自危废处置及再生资源综合利用业务。

按照传统环保逻辑，危废进入工厂便形成业务量，企业追求的是处置产能利用率和处理单价。按照资源化逻辑，危废只是原料入口，以此形成合格产品并完成销售，就有了新的利润闭环。

浙富控股的案例也说明，环保公司的行业边界正在变得模糊。它既有危废处置和资源化业务，也具备清洁能源装备等业务。

理解这类企业，单纯贴上“环保公司”标签已经不够，需要进一步拆解其利润究竟来自处理服务、装备制造，还是资源产品。

大地海洋：前端回收渠道开始决定后端利润

与高能环境、浙富控股相比，大地海洋体量更小，但其案例揭示了另一项关键能力：资源化企业越来越依赖前端原料组织。

大地海洋预计2026年上半年归母净利润2900万—3500万元，同比增长174.07%—189.40%，实现扭亏为盈。公司表示，通过收购浙江虎哥废物管理有限公司搭建废电拆解前端标准化回收网络，同时推动盛唐环创科技拆解产能爬坡，以缓解废弃电器电子产品专项资金额度下降的影响。

这说明，资源化工厂仅有处理许可证和拆解设备远远不够。废旧家电从哪里来、回收价格是多少、运输半径有多大、不同品类怎样分类、拆解产能能否持续吃饱，都会影响最终利润。

过去环保企业最看重项目入口，拿到项目便相当于锁定了处理量。资源化行业则没有这么省心。工厂建好之后，原料还要一吨一吨、一台一台组织回来。没有稳定原料，再大的处理能力也只是厂房里的钢铁摆设。

从环保公司到资源公司

价值定位和商业模式改写

沿着环保企业资源化转型这条演变路径，环保企业的商业模式逐步分成三类。

第一类是纯处理型企业，主要赚取污水、垃圾、危废和环卫服务费，稳定性较强，增长弹性有限。

第二类是“处理费+资源产品”型企业，既获得处置收入，又销售金属和再生材料，兼具服务业与制造业属性。

第三类是资源制造型企业，废物只是其原料来源，主要利润来自加工价差、产品价格和产业链协同，其经营逻辑已经更接近材料和资源公司。

三类企业仍然都可能被放在环保板块里，但不能继续使用同一把尺子衡量，其价值定位和商业模式也将改写。

传统环保运营企业的核心指标相对清晰。资源化企业则需要增加一套更接近制造业和资源业的指标。

一要看原料。

企业一年采购或接收多少废物，原料价格是多少，其中有价元素含量多高，原料结构是否稳定，这些因素决定了工厂有没有米下锅，以及锅里到底是大米还是沙子。

二要看加工。

综合回收率、单位能耗、药剂消耗、产品纯度、残渣比例和产能利用率，决定资源价值能留下多少。

三要看产品。

产品销量、平均售价、客户结构、销售半径、库存水平和产品认证情况，决定资源能否真正兑现成收入。

四要看价格敏感性。

铜、铅、锌、稀土、废钢、再生塑料等产品价格波动10%，会对企业毛利造成多大影响？原料价格和产品价格是同步调整，还是存在时间差？公司赚的是稳定加工费，还是商品上涨带来的库存收益？

资源化提高了企业利润的上限，也增加了周期波动。传统环保运营企业用较低的增长弹性换取相对稳定的经营，资源化企业则用部分稳定性，换取更大的利润空间。

资源化不是统一选择

而是一场新的行业分化

看到高能环境、浙富控股和华宏科技的利润增长，行业很容易认为环保企业都应该向资源化转型，这是很危险的误读。

资源化从来不等于高利润，更不等于稳赚不赔。它成立需要至少四个条件：资源价值密度足够高、原料来源足够稳定、加工成本能够控制、下游产品市场足够大。

含金、银、铜、稀土等高值元素的废物，资源价值较高，更容易覆盖复杂加工成本。废家电虽然包含钢铁、铜铝和塑料，但收运、拆解和规范处置成本也高，盈利对政策和管理效率更加敏感。

杭州威立雅废弃电子电器设备回收厂拆解线。废旧家电可以分离出塑料、铜、铁、铝、玻璃等再生材料，但其商业价值仍取决于回收成本、拆解效率和再生材料价格。该厂拥有6条拆解线，处理能力452万台/年。图源：威立雅中国

餐厨垃圾可以回收油脂、生产沼气，但居民厨余杂质较高，有机肥消纳困难，资源收入未必稳定。污泥、飞灰和废盐在技术上都有资源化方向，产品标准、下游接受度和综合成本却仍是现实门槛。

低浓度工业废水中检测出某种有价元素，也不能直接推出项目有经济价值。

从实验室测出一种元素，到企业实现稳定盈利，中间至少隔着浓度、纯度、规模、成本和销路五道门。少过一道，都可能从“城市矿山”掉进“项目深坑”。

未来真正具备竞争力的资源化企业，大体会形成三类能力。

一类掌握原料。企业拥有稳定回收网络、工业客户和区域渠道，可以持续获得数量和成分相对稳定的废物。

一类掌握技术。企业能够从复杂、低品位废物中高效率提取资源，并把产品纯度做到工业客户能够接受。

还有一类掌握产业链。它们既控制上游原料，又具备中游加工和下游产品销售能力，可以在不同环节之间调节利润，抵御单一价格波动。

最强的企业，往往是三种能力的组合。

因此，环保行业不会整体变成资源行业，传统污染治理业务也不会退出。

污水仍然要处理，垃圾仍然要焚烧或处置，危废仍然需要安全托底。处理服务构成行业不可替代的公共环境底盘。

真正发生的变化是，纯处理业务和资源化业务在企业中的角色开始分化：

处理业务负责提供规模、稳定性和现金流；资源化业务承担增长、利润弹性和估值想象。

大型环保集团可能逐步形成“运营资产保底、资源业务增利”的组合，专业化企业则围绕特定废物流做深原料、技术和产品闭环。

行业未来的分层标准，也不再只是企业有多少项目、多少处理能力，而是企业能够从每吨废物中识别、提取和兑现多少资源价值。

污染治理决定基本盘

资源经营决定利润上限

污染物治理业务，决定一家环保企业能不能守住基本盘。挖掘资源化价值，则越来越决定它能把利润上限推到哪里。

围绕环保资源化，将出现环保行业的一大分化。但这场变化并不意味着环保企业可以轻松转身成为资源公司。

过去把污染物处理达标，主要面对技术、合规和项目运营问题。现在经营资源，还要回答三个更难的问题：原料从哪里持续获得，资源能够以多高效率提取，产品最终由谁稳定购买。

能把一项环境责任，转化成稳定、标准化、可持续销售的工业产品，才真正跨过了从“处理污染”到“经营资源”的门槛。