存款搬家暂时降速：2026年1-7月实体部门资金运转观察

本文来自微信公众号： 王剑的角度 ，作者：王剑的角度，原文标题：《【随笔】存款搬家暂时降速——2026年1-7月实体部门资金运转观察》

本文为金融业研究方法探讨。本文不是证券研究报告，不构成任何投资建议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对他们的证券或产品的推荐。具体投资建议请参考我们的研究报告。

王剑田维韦

我们延续此前的框架，梳理今年前7个月实体部门（居民、非金融企业）的资金运转情况。

01整体情况

资金总量整体充裕，资金来源合计20.40万亿元，较去年同期多增1313亿元，较2024年同期多增3.41万亿元。不过，6-7月合计资金来源为4.43万亿元，较去年同期少增约1.03万亿元，表明增量资金主要形成于前5个月，6-7月资金增量已经放缓。

本文将6-7月合并考量，主要是6月处于半年末，企业结算、监管考核、财政收支和存款时点等都会放大6-7月当月波动。

资金来源端，企业债券同比持续多增，低利率下的发债融资性价比仍是重要原因；不过信贷疲软，财政6-7月支出也偏弱。债券的支撑，尚不足以抵消信贷和财政放缓带来的影响。

资金去向端，6-7月最核心的边际变化是，5月曾出现的居民存款净减少没有延续。6-7月居民新增存款与去年同期规模相当，占当期新增资金去向的比重同比提升4.8个百分点至29.7%。相应地，金融投资（无法统计，因此是轧差项，下同）新增规模和占比同步回落。

这或意味着居民存款搬家有所降速，不过，新增资金去向中，金融投资占比处在高位，搬家还在持续，只是变慢了些，说明资金仍然在金融体系内活动。

前几个月的分析已经阐述过资金总量充裕、但资金更多流向金融投资而非实体循环的特征明显。6-7月的分析更聚焦边际变化，相较于居民存款在5月净减少1096亿元，居民存款流向非银金融产品加速这一现象在6-7月没有延续下去，这意味着居民存款搬家有所降速。

02资金来源：企业债券仍有性价比，

信贷和财政偏弱

企业债券仍是资金来源端的亮点。

6-7月企业债券新增8548亿元，较去年同期多增3378亿元。低利率环境下，债券融资的综合成本和期限匹配具有相对优势，企业更愿意通过发债补充资金或置换存量债务。发债融资的性价比对其他融资有所替代。

与企业债券融资相对，信贷依然疲软。

6-7月财政净支出1.48万亿元，较去年同期少增8333亿元，占当期资金来源的比重由去年同期的42.3%降至33.3%。

6-7月净结汇新增5625亿元，较去年同期多增1870亿元，继续提供支撑，不过伴随人民币汇率趋于稳定，净结汇最快的阶段已经暂告一段落。

整体而言，6-7月企业债券和结汇的支撑，尚不足以抵消信贷和财政放缓带来的影响，实体部门资金总量同比少增约1.03万亿元，不过1-7月合计略仍然高于去年同期。

03资金去向：居民存款搬家

有所降速但趋势未改

此前存款搬家一度加速。前5个月金融投资新增8.64万亿元，占资金去向的54.1%；其中，5月单月金融投资增加1.86万亿元，居民存款则净减少1096亿元，这也是居民存款搬家有所提速判断的重要依据。

不过6-7月，居民存款合计新增1.32万亿元，同比仅少增443亿元，占资金去向总量比重较去年同期提升了4.8个百分点。相应地，金融投资新增2.67万亿元，同比少增9554亿元，月均1.33万亿元，低于前5个月的月均1.73万亿元。

因此，5月居民存款搬家继续加速的趋势在6-7月份并没有延续，反而出现了一定的降速。

不过，从结构来看，金融投资仍然是最主要的资金去向，6-7月新增资金来源为4.43万亿元，其中2.67万亿元流向金融投资，占比60.2%，资金在金融体系内循环的特征并未明显减弱。

居民存款搬家降速，并不意味着居民风险偏好发生了方向性变化。本轮居民存款搬家的核心驱动是存款利率大幅调降后，居民被动寻求配置更具性价比的金融产品。6-7月居民存款搬家放缓，我们判断主要有以下几方面的因素：

一是6-7月股市波动剧烈，而4-5月股市上涨，刚好对应存款搬家慢和快的阶段，这一点符合经验，即股市上涨会激发大家的投资意愿（即使大家买的是固收类产品为主，投资意愿也会随股市摆动）；

二是存量高息存款到期规模大幅下降，因为上半年尤其年初是定期存款到期高峰；

三是近两月大行陆续重启此前下架的5年期大额存单。

几个因素叠加带来长期险存款产品更具吸引力，因此6-7月居民存款更多是内部期限结构的调整。

总体而言，未来居民存款搬家的速度取决于非银金融产品收益率相较于存款利率的吸引力以及居民风险偏好的变化等因素。不过低利率环境下，居民存款搬家是长期趋势的本质不会出现逆转，我国银行业长期看将进入低存贷比时代，考验大家的新经营模式。