中国经济增长当前有多依赖AI浪潮？

本文来自微信公众号： 嬉笑创客 ，作者：CB

很多人都曾经历过沉闷且焦虑的时刻。胶着的气氛中在酝酿着什么，但是看不清方向；似乎要有转折点，但又迟迟不决定方向，纯粹消磨人的心气。

当前市场是这样。对于中国经济体这样的庞然大物，或许也是如此。

AI科技革命带来的脉冲爆发，来到了一个平台位。从GPT爆发至今，正好3年。

科技一枝独秀和民生行业普遍羸弱形成了鲜明的对比。而这个一枝独秀，似乎也到了上下抉择的关键点。

我们只要全面、系统性的看一下经济数据，就会发现，这个K型的下方有多么不稳固。

在坚定相信官方数据的同时，从不同口径数据的走势中，我们可以看出一些端倪。

一、内外分化

GDP数据每季度公布一次，但消费、投资、公共支出和净出口的数据，每个月都有代理指标发布。我们采用月度数据拟合。

上图中内外的分化分外明显。固定资产投资持续萎缩，科技投资的爆发还无法抵消房地产和一般制造的萎靡。社会零售增速持续走弱，和公共支出一样，勉力维持在正值边缘。

唯有进出口双双高增。基数更低、长期受内需萎靡拖累的进口甚至在今年累计增速反超了出口。

但这基本都是由半导体原材料、电子、原油等进口驱动，既有预防涨价的囤货式进口、也有为了更好出口而大量进料，也包括战略资源尤其是黄金的增长。这和微观的经验完全一致：我们看到很多光模块企业会告诉市场，限制自己收入增长的常常是上游物料紧缺，其中不少就要由海外进口。半导体企业也在加速进料、生产，支撑全球AI硬件的旺盛需求。

下图十分明显，集成电路类目的进口一枝独秀。

这些，和内需有关系，但不显著。

对于短期的增长而言，进口增速高于出口将进一步导致净出口对增长的贡献转负。但这其实是小事。更重要的点在于，经济体对外需的依赖在上升。整个经济体活跃的那部分越来越和全球的AI周期共振。

二、和官方数据的分化

将GDP增速拟合结果和官方数据对比，会发现灰色柱状代表的缺口在扩大。注意我们都采用了名义增速口径，使用了官方的平减指数，因此口径可比。

这中间的差异可能有哪些原因呢？

我们相信数据的可靠性。因此，解释剩下几个：

1、官方数据考虑了存货，这是巨大的遗漏项。换言之，存货在这两年高速增长，持续累加。其中既有滞销的部分，也有为高景气行业囤货、囤物料的部分。

2、月度社零数据遗漏了服务类消费，该部分是内需增长的动力源，新老经济交替的新引擎。从数据上看，是有支撑的。经过了多年的电商化、平价化爆发，人们对物质产品的需求增速走平，边际上更愿意为服务付费。也是经济体量上一个台阶后的必然。

3、官方口径下，净出口对GDP增速的贡献也在转负，倒是和拟合一致。

三、出口增长有多么依赖AI周期

中国天量的出口增长使得我们成为人类历史上有着最大规模出口的经济体，没有之一。超过了上世纪的日本、美国和巅峰期的日不落帝国。

这是今年以来增量目的国的拆解。东盟之后，排名第二的是香港。而我们知道香港是承接不了这么天量的出口，只是一个中转站。东盟或许能容纳一部分中低端制造业出口，但也承接不了今年的增量。中转站的最终目的地，最终增量需求来源是哪个国家，哪个国家还在拼命投资、买买买，不难想到。

吊诡之处在于，重要的需求来源也是尝试遏制我们的地方。而为了赚钱我们又拼命想办法绕过各种壁垒把东西卖过去。需求在外而不在内，又在一个不太可靠的外，这个支撑点很不稳固。

这是市场。如果对于经济体也是如此呢？

今年以来出口的增长中国，机电和非机电产品的增量对比是这样的。

而机电内部是这样的：

排名前二的增量引擎，分别是集成电路和计算机通信产品。

当然，抓住这波AI需求，面向海外的好处是出口价格指数终于随着涨价潮反弹了。不再是亏损赚吆喝。

所以中国制造业确实是全球最会捕捉需求的产业。但经济体增长的缩圈也缩到了少数的焦点，这个焦点还两头在外。

在我们带着戏谑的态度，说韩国人的生活系于高杠杆的股市、美国人的养老金系于美联储的下一次议息结果，也不要忘记当下经济的增长有多么系于某个产业的外部需求。

（全文完）