抢医院、抢保司：蚂蚁健康一笔“便宜”收购背后的商保直付江湖

本文来自微信公众号： 深蓝观 ，编辑：又一|，作者：深蓝观团队

过去两个月，蚂蚁在大健康领域接连落子。

先是蚂蚁集团在7月份战略投资薄荷健康，持股超28%成为最大外部股东。两周前，蚂蚁健康又宣布收购上海风时健康技术有限公司（下称“风石”）。

这次收购的标的风石，是一家团队规模在50人左右的小公司，交易金额业内估计在一亿元左右。

相较于蚂蚁健康每年健康业务总投入的几十亿（含算力、研发），此次交易的金额并不算高。

这笔“零头”式的收购，牵涉出中国医疗支付里一个悬置已久的命题：被保险公司敲了十几年、始终半开半掩的医院大门，到底能否被“商保直付”推开？

而坐拥蚂蚁阿福的AI入口、好大夫的医生资源、薄荷的健康管理、蚂蚁保的保险规模，买下风石，对蚂蚁健康来说又意味着什么？

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TPA江湖的第四条路

在业界，商保直付并不是一个新概念，最早由外资TPA（第三方管理机构）引进中国。

“在没有移动支付之前、线下人工结算的时候，MSH万欣和、中间带医疗——最早是这些外资TPA派驻到医院，在特需部、国际部做商保结算服务。”主导过200多家医院的互联网医院建设、中国投资协会投资信息专委会副秘书长翟雪连回忆。

近十年，镁信、圆心、乐约等一众本土特色TPA崛起，发展出院边处方、健康险等业务。

2021年，TPA红极一时，镁信健康连续拿下超30亿元融资，圆心科技拿下超40亿元，至少60家公司拿到融资，上百亿资金涌入。好景不长，2023年监管剑指“药转保”，行业遇冷。

依然存活下来的独立TPA，走出了三条路。

镁信还在坚持做“一码直付”平台，自称覆盖12000家二级以上公立医院，但截至2025年10月，主营业务仍在亏损，两度递表港交所，均告失效。

思派从特药药房转向企业健康保险经纪，2026年上半年首次实现半年盈利。

圆心科技则专注药品交付网络，2025年收入103.77亿元，毛利率9.9%，六次递表上市折戟。

同样位列TPA行业的风石，选择了第四条路——被收编。

尽管近些年商保直付的重要性越来越高，但业界传闻，风石近两年在这场跑马圈地中，面临一定的挑战，需要借助更大的平台才能发展。

“相较于疫情前，近几年保险服务/科技类创业公司在业务发展和资本市场都面对着较大的挑战。对于风石来说，和蚂蚁健康的合作代表着更强的背书，更多的市场曝光和更充裕的资本支持，其实是找到了合适的退路。”健康险服务从业者周屿（化名）说。

在众多TPA公司中，风石的业务非常垂直。创始人陈宗出身外资保险，复旦医学院毕业后，曾在美国安泰（Aetna）健康保险公司任大中国区营运总监。

据“沧海资本”公众号报道，2016年创业时，陈宗看到了现存的支付缺口——高端民营医疗机构越来越多，但患者主要通过自费支付，在医保端接入很少。

尽管医疗机构想要寻求保司合作，但不知道应该如何筛选保司，对后续的定价、系统对接以及整个商保的运营流程一头雾水。

风石选择从这一点切入，帮双方做商保合作的规划业务。

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1500家医院的商保“外挂”

方案落地，需要把商保结算做进医院——这是令各类TPA、保司和信息化厂商头疼多年的问题。

想要实现系统对接，技术难度并不大。

“十几年前商保公司一直想要这样做，但出于医院意愿、监管，以及医保自身都在打通阶段等等原因，商保直付系统想要直接原生嵌入进医院HIS系统，几乎不可能。信息安全原因，医院不愿改动自身核心系统，同时商保规则更新频繁，医院要承担高昂的维护成本。”翟雪连说。

因此多年以来，行业的选择是“外挂”：商保这么多年花很大力气、很高成本，委托信息化厂家、硬件厂家或TPA，在做直连、快连。直付功能被接在支付系统上、线下自助机上、甚至PACS上、自助影像打印机上等。

风石选择把设备搬进医院，在合作机构里铺下IoT智能终端。

“这属于常规做法，而且是比较聪明的做法。医院肯定愿意接受外挂模式。”翟雪连分析。

风石这家业界看起来非常低调的公司，在创办十年间，建立起覆盖上千家公立医院国际部、特需部和高端私立医院的商保直付系统，2026年达到1500家。

“这些医院的类型和比例需要进一步分析，有多少公立医院国际部？多少高端私立医疗机构？事实上，几百家就已经是很惊人的数字了，非常有吸引力。”翟雪连说，“在以前直连时代，大型公立医院是一家一家连接的，想做起来很不容易。”

一端是1500家医院，另一端是10多家保险公司。风石手握两端资源，赶上了行业最火热的风口。

DRG/DIP改革后，公立医院的医保收入趋于见顶，商保成了新的增量支付方——医院从被动配合变成主动拥抱。随着医保打通、各类支付便捷，商保直付在技术上也趋于成熟。

利好政策接连发布。

2024年9月，国家金融监督管理总局明确提出推动商业医疗保险快赔直赔取得突破性进展。

2025年9月，国家医保局首次制定商业健康保险创新药目录，商保第一次被官方赋予“创新药支付方”的角色，同期全国首个“医保+商保”清分结算中心在北京上线。

7月，上海七部门发文，探索将商保直赔服务扩展到二三级医院的特需部、国际部。

在行业趋势下，越来越多玩家涌入商保直付赛道。

2025年，腾讯微保联手微信支付在深圳落地“商保直付”快捷通道，覆盖南山区4家公立医院——用户支付住院押金时授权，出院出示“保险直付码”，医保和商保秒级同步结算。

今年5月，平安好医生联合东华医为、卫宁健康、创业慧康、重庆中联四家头部HIS厂商，宣布把商保直付“原生嵌入”医院HIS核心系统——患者在收费窗口，可实现医保、商保、自费同步结算。

三家的做法中，风石最花力气，一家一家谈机构；平安想背靠互联网医院，突破现有瓶颈，实现嵌入直连；腾讯或许选择从应用端向医院推进业务。

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蚂蚁健康，在下一盘大棋？

回到这次交易的购买方蚂蚁健康，是互联网医疗赛道最近两年声势最大的新玩家——背靠支付宝的国民级流量和8亿医保码用户，正用一连串收购快速攒牌。

眼下，纵观蚂蚁健康的布局，涵盖了从健康管理、问诊就医到支付理赔的整个链路。

对于这一结构，业界的评价褒贬不一。

“结构上是目前行业领先的布局。线上好大夫、线下医院网络风石，垂直健康管理肥胖领域的薄荷，用先进工具AI阿福串联。”健康险从业者姚晋（化名）认为。

姚晋还提到，蚂蚁保和风石的业务可以互相带动。

“蚂蚁保的健康险，行业TOP1，遥遥领先。去年大概300亿的健康险保费规模，60亿的利润。蚂蚁保不是支付方，而是保险销售方。相关健康险产品中，可以要求保司加入风石的服务，以促进服务的销售收入。而在服务侧，保司可以与蚂蚁健康合作，提高蚂蚁健康的商保合作份额。两者是双飞轮，可以互相带动。”

在姚晋看来，蚂蚁入场还有一重“救市”意味。

多年来，国内的健康管理市场一直散、杂、乱。劣币驱良币，服务质量参差不齐，也无规模优势。

姚晋记得，视频问诊刚问世时，每单收费约100到200元，绑定的保单价格约有30元/单。过了5年，视频问诊服务商雨后春笋般涌出，绑定保单的价格内卷到了0.3元，大家都在赌发生率，行业缺乏统一健康的标准。

“蚂蚁入场，凭借其独到的AI能力，有希望解决市场混乱的问题。”姚晋判断。

不过，也有从业者对蚂蚁的布局持保留意见。

“蚂蚁和风石在战略方向，经营愿景，资本投入和市场影响力上都不在一个量级，这次的并购对蚂蚁健康来讲，可能只是一个支线上的业务尝试。蚂蚁健康的核心问题依然是如何通过有效的商业化转化向资本市场证明阿福在研发、市场推广两端的巨额投入是有意义的。据我所知，蚂蚁健康在to B/to G/to C的业务上，都面对着一定程度的商业化困境，这显然不是靠收购风石健康可以解决的。”周屿表示。

对于不同部门之间的业务协同关系，也有专家表示担心。

“这几部分业务高度互补，从之前蚂蚁的动作来看，先是业务协同，再是技术串联。业务协同更重要。”翟雪连说。

但她也点出两个矛盾：好大夫的资产核心是医生，而医生最反感平台用保险规则和流量机制过度干预诊疗。此外，蚂蚁若希望风石继续服务十余家险司，“就不能让这些保险公司认为自己的理赔、价格和客户行为数据会被用于蚂蚁保险分销端竞争”。

也有专家认为，蚂蚁平台上的保险价格不高，对医院网络的需求并不强。“因为互联网卖不出一千元以上的保险，高端保险都是靠线下销售。”

一亿元买来的一块拼图，能否契合原有版图的缺口，有待时间检验。而医院的大门、医生的黏性、保司的信任——都不是钱能直接买到的。

“AI健康行业还没有看到很好的商业化的落地的方式，缺乏闭环”，一位行业观察者指出，“阿福试图从低频的严肃医疗咨询，向高频的日常健康管理转移：入股薄荷、接入体脂秤、拍照算卡路里……而真正的商业化的出口，要么是卖药，要么就是保险。如果转向日常健康管理，是否能走出一条新的商业化模式还有待观察。”