一级市场抢破头，二级市场冰火劫：硬科技的狂欢，谁在买单？

本文来自微信公众号： 斯凯碎碎侃 ，作者：斯凯

最近半个月，我人在青岛忙活小朋友入学的事，本想着顺便偷个懒躲躲清闲，结果是该开的电话会一个都没落下，今天更离谱，几个合伙人直接飞来青岛现场办公，该来的终归是躲不掉。

在奥帆基地，我们找了一间临近游艇码头的咖啡厅，一坐就是一下午，主要议题就是一个我们跟进了很久的项目，做世界模型的。

说实话，这玩意儿去年还是个苦差事，它属于AI里最底层的硬骨头，技术门槛极高，而且短期内根本没法变现。去年这帮小伙子们还在生死线上苦苦挣扎，连个清晰的商业故事都编不出来。

结果你猜怎么着？到了今年，它摇身一变，成了资本眼里最性感的赛道，压根不需要你讲清楚怎么赚钱，只要你的BP里写着‘模拟真实物理世界’，资金就排着队往里砸。半年融了十几亿，下一轮更是疯狂，开价直逼大几百，想投都未必能够拿到份额。这个项目，让我们把当前一级市场的FOMO（错失恐惧）情绪看得清清楚楚。

话题顺着这个项目铺开，又聊到当下资本市场一连串现象：宇树科技登陆科创板，开盘一度冲高，后续快速回撤，市场热度远不及此前IPO的长鑫存储；长江存储的上市材料已获受理，除此之外，下半年还有一批算力、AI、芯片企业排队登陆A股，叠加上半年已经上市的一众硬科技标的，一二级市场的割裂感，已经摆到台面上。

我们几个都觉得，现在一级市场的结构性狂热，已经到了魔幻的地步。清科研究数据显示，2026年上半年国内股权投资市场共完成5944起投资案例，同比上升14.7%；投资金额约5654亿元，同比上升31.9%。创投机构投资节奏明显提速，前沿硬科技步入技术落地周期。

但钱去了哪里？据业内人士的统计“今年一级市场90%的资金都集中在AI、机器人、世界模型、量子科技、可控核聚变、集成电路、商业航天等赛道。”

90%。这是一个极其夸张的数字。意味着每十块钱里，有九块在追同样的几个标签。

结果是什么？听我一个合伙人说，他看过一个脑机接口项目，两个月估值翻了三倍；也有项目“过了一周估值就变了，甚至可能同时进行三轮融资”；创业者也开始变得强势，“不对赌、不回购，你爱投不投”——有些项目连尽调都不配合。

你投不投？不投别人投。FOMO在支配所有人的决策。

但资本的热钱涌入，并没有等价换来高质量的产业迭代。不少创业者的重心不是打磨PMF，而是追风口，资本追捧哪个赛道就往哪个赛道切换；虽然并不是所有的创业团队都如此，确实也有少数企业拥有清晰的中长期结构性战略规划。但圈内击鼓传花的博弈氛围肉眼可见：做Demo、讲叙事、冲高估值、依靠下一轮接盘实现退出。

很多投资人内心都清楚这套游戏的风险，但却被市场行情裹挟，不得不下场抢筹码。经历过去两三年创投行业整体低迷，部分结构性顽疾并没有真正得到修正。这和二十届三中全会提出的“发展耐心资本”，鼓励投早、投小、投长期硬核产业的政策导向，形成了鲜明的错位。真正愿意陪伴产业长期爬坡的资本，依旧属于少数派。

把视线从一级市场转向二级市场，当下市场情绪呈现明显的两极撕裂。

乐观一派看到政策持续加码硬科技扶持，题材供给充足、市场流动性蓄水池充裕，判断A股市场大有可为。悲观群体的观点同样流传很广：量化交易工具对市场的影响持续放大，普通散户认为人脑博弈速度跑不过算法，大量题材炒作脱离企业真实基本面，逻辑难以理性推演，干脆直接选择拒绝入场。

我本人不炒股，只是观察经济与资本的底层运行逻辑。在我看来，无论交易工具如何迭代、算法模型多么先进，股市本质上依旧是供需博弈。量化可以放大短期波动，但改变不了底层定价逻辑。无论买方主导还是卖方主导，单边失衡的市场，都不可能长期持续。今年已经出现多起硬科技新股“开盘即冲高，随后估值持续回落”的现象，正是供需剧烈博弈的现实写照。

一二级市场的冰火反差，最终要落回到实体经济这个根本命题上。

不管金融工具如何迭代，不管互联网催生多少新颖商业模式，金融体系的本源是要服务实体经济。长鑫存储获得市场高度认可，根源在于它完成了产业层面实打实的突破。我们需要更多类似的产业标杆，但不可能期待遍地都是长鑫。

8月19日，“人形机器人第一股”宇树科技登陆科创板。开盘报1100元/股，较150.80元的发行价暴涨629.44%，总市值一度冲上4449亿元。一天之后，股价收报687元，跌幅18.70%，市值跌破3000亿元。两天之内，市值蒸发超过1600亿。

这不是孤例。同一周，量子与半导体激光器赛道的频准激光上市，同样“开盘即阶段高点”，同样快速回落。

“上市即巅峰”——这不是调侃，是正在发生的事情。

把宇树和早他一个月IPO的长鑫科技放在一起看，差别就更明显了。7月27日，长鑫科技上市首日股价报收49元，较8.66元的发行价大涨465.82%，总市值3.28万亿元，一举超越工商银行登顶A股。全天成交额1411.87亿元，刷新A股个股单日历史纪录。

都是暴涨，但内核完全不同。长鑫科技2026年一季度营收508亿元、归母净利润247.6亿元；宇树科技上半年营收约11.52亿元，归母净利润2.74亿元。宇树科技静态市盈率高达1228倍，而长鑫科技动态市盈率仅38.86倍。

一个用利润说话，一个用梦想定价。

一级市场的钱，正在向少数明星项目集中。排队等着上市的还有一堆：长江存储IPO已获受理，拟募资330亿元；燧原科技已注册生效，拟募资60亿元；蓝箭航天正在问询阶段；昆仑芯已完成辅导备案；DeepSeek据报已启动IPO筹备。

每一个都是“硬科技”，每一个都是“国之重器”。但资本市场能消化多少？

中国经济不能只有一个长鑫。但也不能只有一堆“上市即巅峰”的现象级企业。每一轮题材热潮，社会金融资源、公众舆论注意力都会向明星标的集中。每一次首日爆炒、次日阴跌，被消耗的不只是社会资金，还有大众对于国产硬科技的期待与耐心。

而那些深耕细分赛道、缺少流量故事、话语权弱的优质创业团队，才是真正需要被看见、需要资本灌溉的优质企业，他们长期被淹没在聚光灯之外，拿不到匹配自身价值的资本资源，可能正在被这场击鼓传花的游戏所淹没。

注册制打通科创企业上市通道，初衷是为产业突围铺路，不是为题材炒作搭建舞台。资本逐利是天性，但耐心资本不等于无偿慈善，它追求的是陪伴产业成长，而不是赌一波风口快速套现。

青岛海边的风挺大的。吹一吹，人也会清醒一点。我们聊到后面，话题越来越沉——资本到底是产业的助推器，还是赌场的筹码？耐心资本喊了这么久，为什么市场还是在玩快进快出的游戏？

答案不在我们手里。但问题本身，已经值得所有人认真想一想。

毕竟，没有实体产业支撑的金融游戏，终究只是一场击鼓传花。而鼓声，总会停的。

当潮水退去的时候，不是所有人的屁股上都还穿着裤衩儿。