美债震荡，市场很慌

本文来自微信公众号： 经济观察报 ，作者：牛钰

中信证券认为，A股市场目前还是以震荡为主，不用恐慌海外利率的问题，也不要因为市场对利率的反应比想象中更强就过度激进。

9月9日，10年期美国国债收益率升至4.84%附近，逼近5%关口，盘中最高升至4.859%，为2023年11月以来最高；30年期美国国债收益率盘中升破5.3%，处于2007年次贷危机以来的高位区间。

作为全球资产重要的“定价锚”，美债收益率持续走高，意味着全球无风险利率中枢上移，风险资产定价基准随之抬升。美债收益率上行，将如何影响A股？

前海开源基金首席经济学家杨德龙解释了资金层面的逻辑，外资本质是拿美元的机构，会在全球比较哪里投资更划算；如果美联储降息预期升温、美债收益率下行，部分资金会从美债或美元存款流出，到新兴市场寻找机会；反之若加息预期抬头、美债收益率上升，资金就会从新兴市场流出、回流美元存款，造成新兴市场下跌。

AI成风险“放大器”

美债收益率走高，市场的担忧随之升温，华尔街开始讨论一个熟悉又沉重的话题：新一轮金融危机是否正在逼近？

美债利率上行对新兴市场股市的影响，中金公司认为主要有两个方面。一是跨境资本流动。美债利率上行可能会提高美元资产相对吸引力，带来全球资金流向边际变化；二是风险情绪传染。美债利率上升可能推升全球投资者风险感知，从而推升权益风险溢价，对股市估值形成压力。

而值得注意的是，AI正在成为债券市场上的“超级借款人”，开始和美债争夺同一批长期资金，成为美债收益率走高的原因之一。

中金公司指出，这轮长端利率上行背后的主要原因，并非美国财政部增加长端国债供给，而是AI相关信用债供给扩张，随着科技巨头资本开支持续扩张、融资久期拉长，长久期AI信用债与美债争夺同一批久期资金，新增公司债供给抬升全市场期限溢价，带动长端美债利率被动上行。

此外，中金公司称，AI可能在长久期资产市场中形成双向反馈，成为风险传导的放大器。大规模AI资本开支提高资本需求，部分科技企业逐渐开始依赖债券融资，使长久期债券供给增加，推高全市场长端利率。反过来，更高的实际利率又会进一步抬升AI企业融资成本。此前美债利率上升对成长股可能主要是估值压力，现在还会在实体层面直接影响AI企业融资。

A股影响几何

当地时间9月9日，美国财政部发布国债回购预告，最高回购面值达60亿美元。但宣布回购的当天，美国国债收益率不降反升。

摩根大通私人银行全球投资策略主管格蕾丝·彼得斯（Grace Peters）警告，10年期美债收益率若进一步逼近5%，可能触发股市的“膝跳式反应”，美股或面临5%至8%的回调压力。洛克菲勒国际董事长鲁奇尔・夏尔马（Ruchir Sharma）认为，10年期美债收益率一旦突破5%，AI泡沫可能破裂。

中金公司研究部国内策略首席分析师李求索指出，从历史经验来看，长端美债收益率与A股表现之间不存在显著稳定的相关关系。美债收益率下行，A股未必上涨；美债收益率上行，A股也未必下跌。判断美债利率对A股的影响，需要识别利率上升背后的冲击来源，以及看冲击是否伴随美元走强与全球金融条件收紧，最后还是要回归我国自身基本面、政策与产业趋势。

中信证券认为，A股市场目前还是以震荡为主，不用恐慌海外利率的问题，也不要因为市场对利率的反应比想象中更强就过度激进。国内外长端利差走廓背后更深层地原因是资本供需错位，在“商品出海”遭遇更多潜在摩擦和扰动时，打破僵局可能要依赖“金融出海”。

当前美债收益率攀升背后，是美国财政赤字高企、债务规模持续扩张带来的长期压力，这种压力会不断挤压金融市场流动性，对全球经济的传导影响不容小觑。贝莱德大中华区投资策略师陆文杰于9月8日给出了相对乐观的判断，在他看来，如果AI（人工智能）带来的生产率红利能够兑现，全球将进入经济增速加快的新时代，金融市场迎来的更可能是繁荣而非危机。

谈及资产配置逻辑的变化，陆文杰指出，当前宏观环境处于增长较好的阶段，AI应用不断落地，有理由保持乐观，但对资金成本相关的波动因素需保持谨慎，长周期债券维持低配。通过低相关性的主题寻找配置线索，可以构建一个既有全球成长机会、又有较高收益来源的投资组合。所谓主题线索，即AI、能源转型、全球老龄化等长期趋势，这些主题彼此并不直接相关，利用主题间的低相关性可以让风险相互抵消，避免组合风险过度集中。