就在今晚，美联储“加息之锤”即将落下？

本文来自微信公众号： 财联社 ，作者：潇湘，原文标题：《就在今晚！美联储“加息之锤”即将落下？》

对于全球金融市场而言，今晚无疑将迎来一个极为关键的时刻——美联储大概率将启动三年多来的首次加息……

按照日程安排，美联储将于北京时间周四凌晨2点，公布最新的利率决议声明和季度经济预期概要(涵盖市场备受瞩目的利率点阵图)，届时人们将得知美联储是否在本月会议上加息，以及美联储官员在点阵图中究竟预计今年会加息一次还是多次。而到了北京时间2点半，美联储主席沃什主持召开的会后新闻发布会也将正式开始，市场情绪很可能进一步爆发。

本次美联储议息会议召开之际，全球债券市场暴跌不止，10年期美债收益率一举向上突破了5%大关并触及了2007年以来最高水平。与此同时，能源价格飙升也令业内对美国通胀的担忧有增无减，不久前发布的美国8月核心CPI环比涨幅超出预期，进一步为美联储决策层提供了收紧政策的更多理据。

事实上，在许多业内人士看来，相比于今晚加不加息，美联储眼下更难回答的问题是，此后利率走向将会如何？

在中期选举前七周加息本就已足够复杂，若美联储就此踏上持续加息的轨道，则无疑可能面临更大的政治阻力。而与此同时，在杰克逊霍尔年会上将自己逼入“鹰派”墙角后，美联储主席沃什的政策信誉也正面临严峻考验。如果沃什仍迟迟无法通过实际行动，来兑现自己试图遏制通胀的决心，抑或交出的答卷不够令鹰派的“债券义警”们满意，则包括美国国债在内的多类市场无疑可能面临更大的冲击……

今晚美联储声明首要看点：加息靴子是否落地？

正如我们在过去几个交易日中反复介绍过的，华尔街交易员目前已经几乎断定联储会此次会加息25个基点，华尔街各大机构也纷纷作出了相应的预测调整。

与美联储会议日期挂钩的利率互换合约显示，交易员认为，美联储主席凯文·沃什及其同僚今晚加息25个基点——将联邦基金利率目标区间上调至3.75%–4%的概率约为94%。这相当于市场已将约23个基点的紧缩幅度完全计入价格……

根据业内可追溯至2008年的数据，每当加息预期达到如此高的水平时，美联储无一例外都会实施加息。

德意志银行策略师甚至根据联邦基金期货数据得出结论：若周三不加息，这将是自1994年(美联储正式开始在每次议息会议结束时公布利率决议)以来，在例行政策会议上出现的“最大鸽派意外”。

华尔街机构的预测，目前也同样呈现了一边倒的态势。业内媒体上周末对101位经济学家的最新调查显示，85%的受访者预计美联储本周将加息，仅15%预计按兵不动；放眼未来，约53%的预测机构认为到2027年3月底前美联储还将再加息一次。

下图是素有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos在9月利率决议前夕做的最终梳理。可以看到，在他统计的20家大型机构中，目前只有两家预计美联储今晚将按兵不动。

多数市场人士认为，沃什在杰克逊霍尔的鹰派表态叠加偏热的8月核心CPI，已将美联储按兵不动的门槛抬得极高。此时若选择维持利率不变，无异于推翻自己刚刚立下的“降通胀不达标绝不罢休”的声明，进而严重透支美联储的政策信誉。

例如，此前整整一年都坚定预测美联储将按兵不动的高盛，就终于在上周五8月CPI出炉后“缴械投降”，在其基准预测中加入了本周9月FOMC加息25个基点的判断。而与高盛一样作出类似转变的还有花旗、摩根士丹利、摩根大通、道明证券、汇丰、三菱日联、富国银行等等……

不过，市场共识之中其实依然有杂音存在。正如Timiraos统计中所罗列的，认为本周美联储不会加息的牛津经济研究院(Oxford Economics)便仍告诫投资者切勿轻视鸽派逻辑。该机构预计本次会议表决将极其胶着，其认为连续三个月相对温和的通胀数据，勉强足以拼凑出维持现状的微弱多数票。

牛津经济研究院承认，油价反弹和高企通胀为风险管理导向的紧缩提供了理由，但官员们通常不会对市场的每次脉冲做出膝跳反应，且持续收紧的金融环境已经在为抑制通胀代为出力(这也是沃什在上次议息会议后所阐述的)。

今晚声明文本会有哪些变化？

在沃什治下，FOMC声明本就已极尽简练，业内人士预计，本次声明除了宣布加息(若作出这一决定的话)的措辞变更外，也仅会做出最低限度的必要修补。例如补充一句“加息旨在助力通胀回归2%目标”等，但美联储可能绝口不会提未来路径或触发再度加息的门槛指标。

自沃什上任以来，FOMC可以说已极大程度改变了行文风格，前两次均只以寥寥数语描述决策背景和经济环境。

今晚声明中更具悬念的部分，或许还是在于利率决定，究竟会引来几张反对票？

美联储前次按兵不动的决定，遭遇了三位票委提出的鹰派异议——克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡里和达拉斯联储主席洛根当时主张加息25个基点。值得关注的是，以理事身份参与表决的前美联储主席鲍威尔迄今还没有投过反对票。

若美联储今晚最终决定加息，上述三张上次会议的反对票无疑将消失，但显然不排除一些鸽派官员会“闹腾”——其中尤以美联储理事沃勒为首。在此次美联储静默期前夕，沃勒理事扮演了最坚定的鸽派平衡手。他暗示若8月通胀延续向好态势，自己倾向于在9月保持观望，但他同时也保留了回旋空间——如果通胀数据过热，他“会考虑加息”。

高盛目前预计沃勒将投下反对票，因近三个月核心PCE折年率(含修正影响)已放缓至2.5%左右，低于他设定的2.8%的红线。当然，高盛认为，今晚出现“全票通过”或“两人反对”加息也是不容忽视的备选情景。

摩根大通资产管理公司首席全球策略师David Kelly认为，即使目前看起来FOMC内部存在明显分歧，但如果多数委员最终决定加息，一些原本态度摇摆的官员也可能选择加入，以便向公众和总统展示更统一的立场。他认为，最终反对票可能只有两票、一票，甚至没有反对票。

在知名预测平台Kalshi上，沃勒也是交易员认为今晚最可能反对加息的人选，投下反对票的概率约为33%，紧随其后的则是另一位由特朗普提名的理事鲍曼。

点阵图会暗示美联储将连续加息吗？

作为每个季度末的季度性决议，本次美联储议息会议投资者还需要特别关注的，无疑是美联储的利率点阵图。

部分市场人士甚至断言，本场美联储议息大戏的核心悬念可能就在于：2026年的利率点阵图中位数究竟显示加息一次还是两次？

按惯例每年发布四次的这一散点图以匿名形式展现了FOMC成员对未来利率轨迹的展望，但沃什曾公开对此表达不满，而且他在6月首次以主席身份主持的议息会议上就没有提交自己的预测——这一次他很可能仍会照旧，这也意味着点阵图上可能依旧只会有18个点(代表沃什以外的18位美联储官员)。

高盛预计点阵图将以10比8的微弱优势显示年内仅加息一次(沃勒等人眼中可能为零加息)，因为部分委员对本次加息本身就心存疑虑，极力希望避免进一步推高紧缩预期。

但风险在于，若更多委员将加息视作对高油价、AI投资浪潮的合理对冲举措，甚至当成新一轮紧缩的起点，那么形成支持加息两次的多数阵营也并非不可能。

在6月的上份点阵图中，美联储官员们还曾预计过明年和后年会各降息一次，这一更远端的“降息预期”是否依然保留存在，也是今晚的看点之一。高盛认为，在2027和2028年的利率预测上，点阵图中位点可能仍预计将显示各降息一次，分别停留在3.625%和3.375%，但均值均有小幅上行风险。

此外，长端中性利率预测无论在均值还是中位数上均可能小幅抬升，并在未来一年内逐步移向3.25%–3.50%区间——毕竟经济在限制性利率下表现越久，委员们就越容易确信当前利率其实离中性不远；同时，AI投资对均衡利率的拉动效应也正被越来越多官员所采纳。

至于详细的经济预测，高盛认为美联储官员大概率会微幅下调总体及核心通胀预期，主因是计入了本月晚些时候PCE统计口径修正的下行影响——沃勒此前演讲已透露美联储研究团队对该修正寄予厚望。此外，GDP与失业率预测可能仅会有微调。

沃什今晚会作何言辞？

从时间线来看，北京时间周四凌晨2点半开始的沃什新闻发布会，无疑可能掀起今晚这个议息夜行情的最终高潮。全市场都将屏住呼吸仔细聆听他说出的每个字及其背后可能隐含的用意。沃什最近一次公开发言是8月底在杰克逊霍尔年会上鹰气十足的表态，彼时美元和短端美债收益率都在加息押注走高的刺激下大幅上扬。

BMO Capital Markets策略师Vail Hartman表示，即便美联储今晚最终加息，但若点阵图或沃什的记者会释放出对通胀更耐心的鸽派信号，债券市场也容易受到抛盘冲击。

此前，沃什上月在杰克逊霍尔的演讲曾通篇聚焦于通胀。他认为，尽管夏季数据略超预期，但潜在通胀趋势“并未取得实质性改善”，并警告除非降通胀进程重现明确突破，否则美联储仍有重任在身。

沃什当时在重申物价稳定重要性的同时，判定劳动力市场已基本处于充分就业状态。论及经济增长，他将当下美国经济描绘为韧性十足且在持续走强，特别点名AI驱动的资本开支是关键引擎。对于外部关于政策偏紧的指责，他直言“很难”将当下的金融条件定性为具有限制性，理由是信用利差极窄、银行信贷标准宽松且美股走势如虹。强劲的经济动能叠加顽固的通胀，让美联储几乎找不到任何降息的借口——尽管一如既往，沃什并未给出任何明确的前瞻指引。

值得一提的是，从历史上看，自上世纪90年代美联储将联邦基金利率确立为调控借贷成本的核心工具以来，美联储仅在1997年进行过一次“单次即止”的加息。这也令前美联储副主席克拉里达预测，美联储本周可能采取的加息行动“绝不会是一次就收手”。

不过，高盛认为，美联储本周的核心战术仍是“降温”：无论是声明还是点阵图，都会极力避免暗示后续必定加息。

深入探究高盛的逻辑，该行并不认为眼下加息具备充分的宏观经济必要性——这也正是我们上周文章中所提到的：美联储陷入“死局”：加息没用？但也得加！

高盛指出，目前美国经济所面临的供给端冲击非加息能解。宏观经济常识早已证明，有限的利率上调无法有效冲销体量巨大的供给侧冲击。这意味着，无论美联储是否象征性地加码利率，最终仍只能等待历史冲击随时间自然消解。部分FOMC成员极有可能持类似观点，并将近几个月的数据视为积极信号。因此，高盛断定美联储绝不愿在本周释放任何未来继续加息的鹰派暗示。

今晚金融市场会如何走？

作为今年对美股预测“每发必中”的华尔街第一大行，摩根大通市场情报团队在最新研报中指出，鉴于本周加息25个基点已被完全计入，同时市场已在激进押注到2027年一季度末累计加息超三次(76个基点)。该团队与机构客户认为今晚的核心博弈正聚焦在四点：

沃什究竟能给出多少指引透明度？

市场定价75个基点的终极加息幅度是否反应过度？

鉴于沃什偏好“紧缩前置”，他是否会激进选择9月/10月/12月连续加息，抑或在9月后于10月或12月单次突袭加息50个基点？

阻力最小的政策路径——是否干脆就是彻底抹平鲍威尔在2025年底实施的“预防性降息”？

摩根大通的基准判断为：

关于透明度：“少(说)即是多”的留白策略概率最高；

关于加息幅度：年内加息2次(累计50个基点)更合理，因年底前原油供给端很可能达成引发价格回落的协议。

关于加息节奏：若总加息幅度仅为50个基点，FOMC很难支持密集开火，因此“9月/12月”加息的组合比“9月/10月”更具可信度。

关于推翻去年降息：沃什坚信AI的技术爆发正处于全面释放生产力、掀起去通胀浪潮的奇点前夜，因此他绝不会简单粗暴地将“撤回此前的预防性降息”视为医治当下通胀的良药。

值得一提的是，财联社昨日曾撰文介绍过摩根大通对美联储决议五类情境的剖析。而目前，小摩也进一步对这五类情境下的市场表现予以了补充完善。其中颇为令人大跌眼镜但仔细想来其实也较为合理的一层结果是，小摩认为今晚美联储不加息，反而是对美股市场最大的利空之一。而加息本身其实并没有多么“可怕”……

情境①：不加息

小摩认为，一旦这一情境下通胀预期飙升，导致10年期/30年期美债收益率大幅走高，这对股市将是一个严重利空。预计标普500指数在此情境下将下跌1.25%-1.75%。

情境②：加息，但不提供前瞻性指引

这似乎是目前的市场共识观点，此情形下收益率曲线可能进一步陡峭化，但长端收益率的涨幅将受到抑制。股市将参考债券市场对(12月和2027年3月)利率定价作为指引，这可能将提振股市，且大盘股将更具优势。预计标普500指数在此情境下将上涨0.25%-0.75%。

情境③：加息，并指引将退出2025年的宽松政策

此情境下股市将按本轮加息周期总幅度为75个基点来运作，关键问题在于沃什是否会考虑在10月/12月加息，而不是12月/明年3月。更迅速的行动可能会受到更正面的看待，但这同样假设沃什会给出前瞻指引来进行解释。预计标普500指数在此情境下将上涨0.5%-1%。

情境④：加息，同时抬高R*(中性利率)

若美联储未就R*的具体位置提供任何指引，市场将参考经济理论，该理论表明当前利率可能比该水平低约100个基点至150个基点，且加息节奏将至关重要，同时需关注美联储是否会在2026年的任何一次会议上考虑加息50个基点。债券波动率上升将对股市构成利空。预计标普500指数在此情境下将下跌0.25%至1%。

情境⑤：加息、誓言粉碎通胀

小摩认为这是另一个尾部风险情景，沃什在此情景下暗示的最终联邦基金利率实质上将远高于其他情景，股市的反应可能会如同2022/2023年加息周期的重演，这可能会终结本轮美股牛市。预计标普500指数在此情境下将下跌1%-2%。