禾赛科技：主业利润被SGI 吞噬，现金转化未闭环

本文来自微信公众号： 车云 ，作者：车云菌，原文标题：《【半年报解读】禾赛科技：主业利润被 SGI 吞噬，现金转化未闭环》

禾赛上半年归母净利润0.89亿元、同比增长234.87%，经营现金流为-1.03亿元；激光雷达销量增长78%的同时隐含单价下跌约32%，收入结构仍是渗透率扩张期的以价换量；二季度SGI新业务首次创收0.45亿元、全年指引由1亿元上修至2-3亿元，但当季SGI分部经营亏损0.64亿元，账面盈利实际是主业激光雷达0.66亿元分部利润在补贴第二曲线的投入。

财报亮点：

• 主业盈利已成常态。二季度GAAP归母净利0.71亿元，连续第五个季度盈利（L3，券商核对口径）；主业激光雷达分部经营利润0.66亿元，公司预计三季度收入11.0-11.5亿元、同比提速至+38%至+45%。

  
  

• SGI第二曲线从叙事进入报表。二季度首次贡献收入0.45亿元（机器人动力模组驱动），全年SGI收入指引由1亿元上修至2-3亿元，并预计2027年SGI收入约1亿美元、同年盈亏平衡（L3，公司指引）。

  
  

• 车端与机器人端定点同步扩张。斩获大众集团全球定点；超远距ETX获长城全新定点、计划年底量产；理想多激光雷达方案下探至25万元级L6；机器人端与宇树、银河通用等全球逾50家具身智能企业合作，JT128加速落地。

  
  

潜在风险：

• 盈利含金量待验。上半年经营现金流-1.03亿元与净利润+0.89亿元背离；股份支付为主要Non-GAAP调整项，利润含非现金成分，且货币资金半年下降约12.15亿元的去向构成未披露。

  
  

• 单价下行通道未闭合。二季度隐含单价同比下跌约32%，毛利率同比下降2.4个百分点；以价换量的结构下，盈利的可持续性取决于降本与产品结构的赛跑。

  
  

• 第二曲线由主业利润补贴。二季度SGI分部经营亏损0.64亿元，主业0.66亿元分部利润几乎全部对冲；SGI指引上修部分受关联方Sharpa需求推动，非关联客户拓展进度待验证。

  
  

01

业绩总览

上半年公司实现营业收入15.41亿元，同比增长25.14%；其中二季度单季8.61亿元，同比增长21.86%、环比增长26.5%，落于此前指引区间（8.5-9亿元）偏下位置。收入结构中，二季度SGI首次贡献0.45亿元、约占5.2%，主业激光雷达仍贡献约95%的收入，结构迁移尚在早期。

收入结构上，二季度激光雷达总出货62.83万台，同比增长78.4%，而单季收入仅增长21.9%，隐含综合单价由约2,008元降至约1,370元，同比下跌约32%。在智驾渗透率扩张期的以价换量，禾赛凭借份额与规模把单价下行转化成了正的毛利额增长。

盈利表现方面，上半年归母净利润0.89亿元，同比增长234.87%；Non-GAAP净利润约1.49亿元（Q1 0.48亿、Q2 1.01亿），股份支付为主要调整项。二季度GAAP归母净利0.71亿元、同比增长60%，环比一季度增长约2.9倍，这是连续第五个季度GAAP盈利，但单季利润体量尚小，且2026Q1曾环比回落88%，盈利的稳定性仍待更多季度确认。

在结构上，二季度激光雷达分部经营利润0.66亿元、环比增长58%；SGI分部经营亏损0.64亿元、环比扩大0.14亿元；合计经营利润0.02亿元，由一季度的-0.09亿元转正。关键的边际变化是：主业利润增量（约+0.24亿元）已开始跑赢第二曲线投入增量（约-0.14亿元）——主业激光雷达的经营利润率正在覆盖SGI的前期投入，这是二季度经营利润转正的直接原因。

按"送样→小批量→量产"三阶段划分：目前ADAS激光雷达处于量产放量期，市场份额44%、连续17个月中国第一；机器人激光雷达处于量产放量早期（JT128规模化落地）；SGI的动力模组处于小批量转量产期，截至Q2末累计交付超1万套；空间智能平台Kosmo处于送样期，7月交付首批样机，预计三季度起确认收入。公司整体处于"第一曲线盈利+第二曲线导入"并行的阶段。

02

车端守份额，机器人与SGI开第二战场

车端基本盘：二季度ADAS激光雷达出货48.59万台，同比增长60.1%；据Gasgoo口径，2026年6月公司在中国车载主激光雷达市场份额达44%、约为第二名两倍，连续17个月第一。上半年定点端斩获大众集团全球定点，覆盖其中国合资品牌多款车型、长城超远距ETX全新定点，计划2026年底量产、广汽丰田铂智7；理想多激光雷达方案由L9/L8扩展至25万元级L6，最高搭载4颗。自研Picasso 6D全彩SPAD-SoC芯片完成量产准备，搭载该芯片的ETX处于客户验证阶段。

机器人端：二季度机器人激光雷达出货14.24万台，同比增长193.4%，销量占比由上年同期约13.8%升至22.7%；上半年口径ADAS出货+87%、机器人+165%。公司与宇树科技、蚂蚁灵波、银河通用、星海图、原力灵机等全球逾50家具身智能企业建立合作；据GGII口径，公司在中国人形及四足机器人激光雷达份额第一。SGI方面：机器人动力模组产线全面投产、截至Q2末交付超1万套，由灵巧手模组向全身关节模组扩展；Kosmo空间智能平台7月交付首批样机，获银河通用等订单，与超200家潜在合作伙伴接洽。

03

费用率优化，现金流背离

上半年研发费用4.36亿元，同比增长13.94%，研发费用率28.3%，同比下降约2.7个百分点；二季度单季研发2.31亿元、同比增长16%，对应SGI业务研发投入加大。

费用率下降部分来自收入基数扩大的分母效应，研发的绝对额与投向都在向第二曲线倾斜。盈利质量的核心问题是净利润与经营现金流的背离。上半年归母净利润+0.89亿元，而经营活动现金流净额为-1.03亿元，同比改善61.36%，上年同期约-2.67亿元。

背离的部分解释是已知的：股份支付为Non-GAAP的主要调整项，上半年Non-GAAP与GAAP利润差约0.60亿元，为非现金成本；但净利与经营现金流约1.9亿元的缺口中，营运资本变动（应收与存货随出货放量扩张）的构成未能从本次检索数据中拆分，标注为数据缺失。

更尖锐的问题是货币资金：期末15.24亿元，较年初下降44.36%，半年减少约12.15亿元，远超经营现金流净额——资本开支、理财调配或回购等去向构成未披露，这是本期盈利质量板块最大的待验证缺口。

04

主业补贴第二曲线可持续吗

本章研究的主题是GAAP盈利的含金量，即主业激光雷达分部利润对SGI投入的补贴强度及其可持续性。选择这个指标，因为它是"全球激光雷达盈利第一股"叙事的定量内核：盈利是主业真实经营利润，还是主业利润与第二曲线亏损的合并净额，两者对未来的含义完全不同。

主业盈利是真实的

二季度激光雷达分部经营利润0.66亿元、环比增长58%；主业利润增量（+0.24亿元）跑赢SGI投入增量（-0.14亿元），推动合计经营利润转正。在连续五个季度GAAP盈利中，车端规模效应与费用率优化是主要驱动，并非是一次性损益或公允价值变动堆砌的盈利。

盈利体量被第二曲线投入吃掉大半

二季度SGI分部经营亏损0.64亿元，主业0.66亿元分部利润几乎全部用于对冲该项亏损，最终账面经营利润仅0.02亿元。换言之，若剔除SGI投入，主业单季经营利润率约7.7%；含SGI投入后仅约0.2%。SGI是利润的减项，也是未来利润弹性的来源——2027年SGI盈亏平衡的公司指引若兑现，利润结构将一次性释放约相当于当前经营利润数倍的弹性；若不兑现，主业利润将持续被侵蚀。

SGI指引上修需要打折看待

鉴于禾赛创始人与AI机器人企业Sharpa存在关联关系，本次SGI指引上调或较多受Sharpa需求和框架协议年度上限调整推动，需关注非Sharpa客户以及灵巧手之外应用的拓展进度。动力模组截至Q2末累计交付超1万套，客户集中于关联方与否、框架协议定价的公允性，半年报均未单独披露。

竞争位置速览

在激光雷达赛道，禾赛上半年的相对位置可以概括为：车端份额第一（44%）且率先跨越GAAP盈亏平衡，是行业内"先盈利路径"的证明者；但单季利润体量尚小、现金流未闭环，盈利地基仍是毛利率与单价下行的赛跑。与速腾聚创的战略分叉清晰可见——禾赛以车端规模与成本控制率先过盈亏平衡，再用主业利润孵化SGI第二曲线；速腾以机器人第二曲线换取收入结构切换。哪条路径更优，2026年报的经营现金流与分部利润将给出第一个对照组。

05

竞品对比

禾赛科技与速腾聚创同为全球激光雷达出货量最大的两家中国厂商，在车端ADAS激光雷达为直接竞争关系，并同时进军机器人感知市场。

收入维度：禾赛规模约为速腾的1.5倍，速腾增速略快（30.2%对25.14%），差距尚未收敛。

收入结构：速腾的机器人收入占比切换更快（近半），禾赛的机器人销量占比22.7%但单价与收入权重仍低，第二曲线的落点不同：速腾押注机器人感知放量，禾赛押注SGI全栈基础设施。

盈利维度：禾赛GAAP盈利0.89亿元对速腾亏损1.60亿元，毛利率差距近18个百分点，印证了两家公司的定价与产品组合差异：禾赛车端主雷达份额领先、单价与毛利结构更优。

在激光雷达赛道，禾赛上半年的竞争位置为：车端份额第一（44%）且率先跨越GAAP盈亏平衡，是行业内"先盈利路径"的证明者；但单季利润体量尚小、现金流未闭环，盈利大厦的地基仍是毛利率与单价下行的赛跑。与速腾聚创的战略分叉清晰可见——禾赛以车端规模与成本控制率先过盈亏平衡，再用主业利润孵化SGI第二曲线；速腾以机器人第二曲线换取收入结构切换。哪条路径更优，2026年报的经营现金流与分部利润将给出第一个对照组。

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结论

禾赛科技是全球激光雷达双寡头中率先证明盈利路径的一家：车端规模与成本控制让它在渗透率扩张期跨越了GAAP盈亏平衡，并用主业利润孵化SGI第二曲线，向"物理AI基础设施平台"延伸。

在行业位置上盈利领先一个身位但现金流未闭环，第二曲线已开收入但质量待验。2026年下半年到年报的经营现金流转正、货币资金去向、SGI客户结构、主业补贴强度、单价跌幅收敛将决定"盈利第一股"的成色从账面走向现金的速度。

若经营现金流随收入放量转正且SGI客户结构多元化，盈利模型将首次出现可自我强化的闭环；若单价跌幅扩大快于降本，主业利润对第二曲线的补贴将变得勉强，盈利的连续性将重新受到考验。