战魔田默｜康佳主动退市！一直在转型的“彩电一哥”，为什么还是走到这一步？

本文来自微信公众号： 战魔田默 ，作者：战魔田默，原文标题：《战魔田默｜康佳主动退市！一直在转型的“彩电一哥”，为什么还是走到这一步？》

康佳决定离开深交所。

9月14日，康佳集团股东会通过主动终止上市议案。按照公司披露的方案，康佳将在股东会作出决议后15个交易日内向深交所提交主动终止上市申请，并推进现金选择权等相关安排。

主动终止上市最终仍需深交所作出终止上市决定。A股和B股符合条件的股东，可以分别按照2.48元人民币和0.73港元的价格行使现金选择权。

这是一家上市34年的公司。1992年，康佳A股、B股登陆深交所。此后很长时间，“康佳”几乎就是中国彩电产业的一张名片。

对于很多中国家庭来说，客厅里那台康佳电视，也曾是消费升级最具体的记忆之一。

康佳最风光的时候，远不只是一个家喻户晓的品牌。1998年，康佳成为深圳首家营业额突破百亿元的企业。康佳老员工后来回忆，当时全国经销商甚至会带着现金守在厂门口等着提货，生产线24小时轮班。

那是国产彩电高速替代外资品牌的年代，康佳曾经站在产业最前排，也是深圳工业崛起最具代表性的企业之一。

一个曾经如此接近时代中心的公司，34年以后选择主动离场。

2025年末，康佳归属于上市公司股东的净资产已经降至-60.83亿元，股票随后被实施退市风险警示。

如果2026年度经审计期末净资产继续为负，公司股票将触及财务类强制退市情形。在强制退市风险已经明确的背景下，康佳选择主动退市，并给符合条件的股东留下现金选择权。

但一家曾经做到数百亿元营收、拥有全国品牌、产业基础和资本平台的老牌企业，不会因为某一年突然巨亏，就走到主动退市这一步。

01

500亿元营收的时候，问题已经写在报表里

如果只看营业收入，几年前的康佳依然称得上庞大。

2021年，公司实现营业收入491.07亿元，归母净利润9.05亿元。单看这些数字，康佳至少还在正常赚钱。

但扣除非经常性损益后，结果完全不同。2021年，康佳扣除非经常性损益后的净利润为-32.51亿元。

也就是说，公司账面归母净利润仍然盈利9亿多元，扣非净利润却已经亏损超过32亿元。当年公司参股项目上市、引入战略投资者，也给投资业务带来了可观收益。

一家一年仍然能做近500亿元生意的公司，扣非净利润却出现如此大的亏损，说明规模依然存在，规模背后的经营质量却已经发生变化。

根据历年财报数据梳理，从2011年至2025年，康佳扣非归母净利润已连续15年为负；仅2022年至2025年，归母净利润又连续四年亏损。

经营质量的问题，远早于最近几年的连续亏损。

2025年的巨亏和2026年的主动退市，更像是多年问题积累以后的一次集中暴露。

02

康佳不是没有转型，而是新业务没有及时长成

如果康佳这些年什么都没有做，这个故事反而简单。

彩电行业竞争加剧，互联网电视兴起，新的消费电子品牌不断出现，一家老牌企业守着旧业务慢慢失去市场，然后走向衰退。

康佳并不是这样。这些年，它一直在寻找新的增长空间。

从白电、手机，到半导体、存储、Micro LED、Mini LED、PCB，再到产业园区和投资业务，康佳不断扩大自己的产业版图。

2021年年报里，公司提出从“康佳电子”向“康佳科技”转型，并把“半导体+新消费电子+新能源”列为三大主导产业，“科技园区+投资”作为两大支撑产业。

传统彩电利润越来越薄，就寻找更高技术含量的产业；单纯依赖消费电子不够，就进入半导体和新能源；实体业务之外，再借助产业园区和投资寻找新的收益来源。

康佳并不缺少新方向，问题在于，这些方向能不能及时长成新的经营支柱。

到了2026年上半年，公司仍然明确表示，消费电子业务受到上游供应链成本和产品结构等因素影响，毛利尚未有效覆盖期间费用。

半导体业务仍处于产业化初期，虽然已有部分产品实现销售，但还没有形成规模化和效益化产出。

03

彩电越来越难做，康佳也在主战场掉队了

如果把康佳今天的困难全部归结为彩电行业衰退，同样解释不通。

中国彩电市场的确已经进入存量时代。

据奥维云网数据，2025年中国彩电市场零售量降至2763万台，同比下降10.4%，创近十年低位。

面板价格波动、需求不足、价格竞争，再加上手机、平板等产品持续分流家庭娱乐时间，电视早已不是一个能够自然增长的生意。

但行业难做，不等于所有企业的结果都一样。康佳在回复深交所2023年年报问询函时，曾披露过一组极具对比性的同行数据。

2023年，TCL电子彩电产品毛利总额约79亿元，海信视像约66亿元，创维集团约29.1亿元，四川长虹约19.4亿元，而康佳彩电产品毛利总额约为-0.5亿元。

同样面对需求收缩、面板价格波动和激烈竞争，几家主要同行仍然能够从彩电业务中获得可观毛利，康佳却已经跌入负毛利区间。到了2025年，公司彩电业务收入进一步降至41.92亿元，毛利率为-2.11%。

中国彩电产业也没有因为国内市场进入存量时代就整体失去竞争力。海信、TCL、创维等企业仍在大屏、高端化、显示技术和全球市场上继续扩张。

路径各不相同，但都在回答同一个问题：电视越来越难卖以后，消费者为什么还要买我的产品？

康佳同样布局过OLED、Mini LED，也尝试高端化，但从经营结果看，这些投入并没有及时转化成足够强的产品竞争力和市场位置。

康佳不断寻找新产业，并不能只理解成一家老牌企业对新增长的追逐。更现实的背景是，原来的主战场已经越来越难提供稳定利润，而新的业务又需要持续投入。

当旧业务需要重建，新业务尚未成熟，历史资产又持续占用资金和管理资源，企业面临的就不再是一道简单的“转不转型”选择题。

04

125亿元巨亏，很多账并不是2025年才形成的

2025年，康佳实现营业收入98.35亿元，与2021年的491.07亿元相比，规模已经大幅收缩。

公司当年归母净利润亏损125.82亿元，年末归母净资产降至-60.83亿元。

125.82亿元亏损，并不意味着康佳2025年靠卖电视、冰箱和其他产品一年就亏掉了125亿元。

当年公司计提各类资产减值准备约76.97亿元，涉及应收款项、存货、投资性房地产、固定资产、无形资产、在建工程、商誉和长期股权投资等多个项目。

巨额减值显著拉低了当期利润，但主营经营本身也仍然没有恢复正常盈利。

一家企业今天计提的资产减值，往往来自过去形成的资产；今天需要处理的历史投资，也来自过去的经营决策。报表在某一年集中出现大额损失，不代表问题也是这一年才产生。

2025年的大额减值确认，把康佳多年累积在资产、投资和经营体系里的压力，一次性推到了台前。

到了这一步，主动退市就不再只是一个资本市场动作，而与整个公司的重整联系在了一起。

05

华润接手以后，康佳要重建经营

2025年7月，康佳完成控股权划转。

原控股股东华侨城集团及其一致行动人将所持股份无偿划转给中国华润旗下企业，康佳实际控制人由此变更为中国华润。

此后，公司开始推进专业化整合、业务结构优化和降本增效。

2026年上半年，康佳实现营业收入38.52亿元，同比下降26.60%；归母净利润亏损1.73亿元，相比上年同期亏损3.83亿元，减亏54.93%；扣非净利润亏损2.09亿元，同比也明显收窄。

不过，减亏不能直接等同于主营经营已经完成修复。

康佳半年报明确披露，当期参股企业投资收益同比增加4.71亿元，是减亏的重要因素之一；与此同时，消费电子业务经营利润仍处于亏损状态，半导体业务也尚未实现规模化和效益化产出。

主动退市并不意味着康佳退出产业，品牌、工厂、渠道和业务仍然存在。华润接手的是一个拥有多年产业积累、同时也背负复杂历史问题的企业，重整距离完成显然还很远。

接下来要解决的事情，比让股票继续留在交易所复杂得多：哪些业务应该继续，哪些资产需要处理，哪些技术投入值得坚持，消费电子还能不能恢复产品竞争力，半导体又需要多长时间才能从产业化投入走到稳定回报。

06

退市之后，康佳还要回答什么？

回头看康佳这34年的资本市场历程，很难用一句“转型失败”概括它。

康佳看到了彩电行业的变化，也一直在采取行动。

问题在于，企业面对旧业务衰退时，很容易把“进入更多新产业”理解成转型本身。但新业务写进战略规划、进入投资组合，和它最终长成能够赚钱的业务，中间还有很远的距离。

一家企业可以拥有近500亿元收入，可以在资本市场获得投资收益，也可以同时布局多个热门产业，但如果经营体系长期不能提供足够稳定的利润和现金回报，这些规模和故事终究无法替代经营本身。

企业转型最危险的，并不是什么都不做，恰恰可能是做了很多事，却始终没有长出新的经营支柱。

今天，康佳选择主动离开上市34年的深交所。这不是康佳故事的结局。在中国华润接手之后，它反而进入了一个更直接的阶段：不用再证明自己拥有多少条赛道，而要重新证明自己究竟能够把什么生意做好。

这道题，远比退不退市更重要。