“包养式融资”，估值1200亿

本文来自微信公众号： 投中网 ，作者：张雪

60天内，这家公司的估值翻了2.4倍。

作者张雪

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手搓量丨90%AI含量丨10%

一则低调的融资消息让AI行业炸开了锅。

近日，外媒爆出AI基础设施公司Fluidstack完成15亿美元融资，投后估值180亿美元（约1200亿人民币），领投方是今年频登媒体头条的量化交易巨头Jane Street。

要知道在两个月前，Fluidstack刚完成7.5亿美元融资，投后估值为75亿美元。也就是说，60天内，这家公司的估值翻了2.4倍。

更不可思议的是，这家公司几乎不含有任何硅谷热门元素，没有大模型，不生产GPU，没有To C产品，没有创始人的传奇叙事。

如果非要找一个相关，那就它手握着一份可审计的、有Anthropic背书的多年期巨额合同。通俗点说，就像市场调侃Coreweave被英伟达“包养”一样，Fluidstack实际上一家被Anthropic“包养”的公司。

从倒卖闲置显卡，到估值1200亿

时间拨回到2017年，Fluidstack两位创始人Gary WuF（吴嘉里，英籍华裔）与Jamie Cox在牛津读书时相识。

Gary读经济学与管理，自学编程，Jamie攻读古典文学，他们两人观察到一个很直观的矛盾，读博的AI研究者、小实验室很难从AWS、微软、谷歌云快速拿到足量GPU，大厂云资源排队久，且价格昂贵。另一边，大量游戏玩家、网吧、小型实验室，高价显卡一周只用两三天，大部分时间闲置。

于是两人萌生了一个想法，做一个GPU的Airbnb，把个人、小型机构闲置显卡聚合起来，打包租给需要算力的科研人员，玩家可以靠闲置GPU赚零花钱。2017年，Fluidstack在牛津正式成立，总部设在伦敦。

他们的早期业务不止GPU租赁，同时还聚合全球用户闲置带宽，做CDN内容分发，客户包含老牌视频网站Dailymotion。2018年Jamie从牛津辍学，拿到了“蒂尔奖学金”，两人开始全职投入创业。

但由于P2P闲置GPU市场的商业模式天生存在硬伤，所以很多科研用户试用之后就弃用了，所以公司开局不利，增长缓慢，收入微薄。

转折发生在2020年，这一年第三位联合创始人César Maklary加入了进来，他拥有帝国理工航空工程硕士，此前在小红牛F1车队担任空气动力学工程师，擅长大型复杂系统、散热、电力与硬件工程。

很快疫情来了，这期间倒卖零散显卡赚不了大钱，所以三人转向从企业和大学实验室整批租下GPU池，再转租给AI公司。同时团队开发自研裸金属调度系统Atlas OS，用来统一管理与运营，没人能预料到这个能力，将会成为公司最大护城河。

ChatGPT上线后，订单像潮水一样涌来。2022年，Fluidstack的收入是180万美元；2023年，3000万；2024年，英国公司注册的审计报表达6620万美元。

公司的核心卖点在于，别人需要数月交付的数千卡集群，Fluidstack可以48小时内部署上线。最知名案例是给Poolside一次性部署了2500块GPU。客户名单也在快速扩容，Mistral AI、Character.ai、Poolside、Black Forest Labs等前沿AI初创公司陆续签约。

不过到这里，它依然是欧洲AI圈里一个“小而美”的存在。2025年2月，法国总统马克龙在AI行动峰会上宣布，Fluidstack将参与在法国北部建设一座100亿欧元、1吉瓦的AI数据中心。一夜之间，这家名不见经传的公司成了欧洲AI主权的希望。

很快，戏剧性的一幕发生了。2025年11月，Anthropic宣布500亿美元美国算力投资计划，Fluidstack被选为定制数据中心的建设与运营方，还深度参与了Anthropic部署至多100万颗谷歌TPU的计划，这使它成为谷歌之外第一家公开已知的TPU数据中心运营商。

几个月后，随着美国合同落袋，Fluidstack退出了法国项目，全球总部也从伦敦搬到了纽约，资本用脚投票，地理跟着合同走。此后，借着Anthropic的名气，Fluidstack成了新闻里的常客，只不过，它的创始团队依旧低调，鲜有露面。

被资本追捧的“零芯片”模式

尽管Fluidstack2017年就已经成立，但在估值腾飞之前，它的融资履历寒酸得不像一家明星公司。

它历史上真正一笔融资发生在2019年。这一年，Fluidstack完成300万美元的种子轮融资，投资方包括Seedcamp、Mercuri和7 Global Capital等，此时公司还在做P2P闲GPU与CDN业务，知名度极低。

接下来的第二笔融资则发生在五年后了，2024年，业务转向企业GPU集群的关键期，Fluidstack拿到了SAFE（无股权定价的未来股权协议）和3750万美元的债务融资，这轮融资的投资者并未公布。

英国注册档案显示，截至2024年底，Fluidstack累计完成的股权融资只有3000万美元，外加3800万美元债务。2025年2月，它曾拿下了由私募股权公司Cacti领投的2亿美元的A轮融资，之后，Fluidstack的融资频率就加快了。

钱开始追着这家公司跑是发生在今年。年初，由前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner旗下的Situational Awareness基金领投的4.5亿美元的A+轮融资，7月，这轮融资金额又增加到了8.3亿美元，领投方和估值不变，只不过，增加了BlackRock、Google、Jane Street等投资者。

再到最新这笔，由量化交易巨头Jane Street领投的15亿美元新融资，公司估值飙升至180亿美元，累计股权融资约26亿美元，同时配套数百亿债务融资，用于数据中心建设。这笔融资还让三位创始人成功跻身了“欧洲最年轻白手起家亿万富翁”之列，只可惜他们已搬去了纽约。

此刻Fluidstack在资本眼里的画像，不是云厂商，不是英伟达的客户代理，而是一个“算力撮合与交付”的轻资产平台：

数据中心的壳、电、芯片，大部分靠租，从TeraWulf、Cipher Mining、Hut 8等转型的比特币矿商手里锁定未来十年近1吉瓦的电力，与地产和资本方签长协，再打包成长期算力合同租给Anthropic、Meta、Mistral、Poolside、Black Forest Labs。

营收侧，据一家机构的投资备忘录记载，2026年Fluidstack将在10多个站点运营1.3吉瓦算力，收入6.6亿美元，这个数字是2025年预期值2亿美元的两倍多，2024年实际值的10倍。

关键是，它赚的不是硬件升值的钱，是“把1吉瓦电在正确的时间内接通”的服务费。它的Atlas OS平台几天内能自动化上线裸金属GPU集群，模块化建设的机房约6个月通电，而传统数据中心工期是18到36个月。

Jane Street的另一条路

如果按传统市销率看，180亿美元对2026年预计6.6亿美元收入，是27倍，对一个带着建设风险、电力审批风险和单一客户集中度的生意，这个数字在任何正常市场都算激进。

但换一个定价框架看，这不是在给收入定价，是在给合同定价。500亿美元级的多年期合约一旦锁定，剩下的就是工程执行问题，而工程执行恰恰是Jane Street这类机构用概率语言最擅长评估的东西。

所以理解Fluidstack的估值，先要理解写这张支票的人。这家公司的传奇故事，我们此前在《人均年薪1825万，公司没有CEO》曾有过详细阐述，在此不赘述。

它是全球最大的ETF做市商，《金融时报》称之为“一台极其赚钱的无政府主义公社”，2025年，Jane Street净交易收入396亿美元，调整后EBITDA 312亿美元，创下华尔街历史纪录。

2026年一季度更凶，单季交易收入161亿美元，利润103亿美元。自有资本（成员权益）约450亿美元，比2016年增长了近20倍。在中国舆论场，这家公司已经拿到了一个约定俗成的称号“美版幻方量化”。

但与梁文锋选择不同的是，Jane Street没有选择去训练大模型，而是用资本在AI产业链的每一层下注。2026年，这家公司第一次把利润池里大量的钱，从交易挪向了投资。

先看这一年在它身上发生了什么：

4月15日，CoreWeave公告，Jane Street签下约60亿美元的AI云平台合同，同时以每股109亿美元买入CoreWeave 10亿美元股票，锁定英伟达Vera Rubin系统优先使用权。

8月18日，推理芯片公司Etched宣布7亿美元融资，估值210亿美元，领投方Jane Street。而它同时也是Etched的第一个真实付费客户。它此前已在7月之前投了Etched超过1亿美元，估值从50亿一路陪跑到210亿。

9月初，Jane Street被曝与Crusoe签了五年、约130亿美元的云合同。同一天，还是Jane Street，领投Fluidstack 15亿美元。

翻看Jane Street的投资版图，可以看到一条清晰的主线，模型层、算力层、基建层，全栈持有，而且它投的标的涨得也快。具体地，模型层有Anthropic、Thinking Machines，芯片层有Etched、MatX，云层有CoreWeave、Nscale、Crusoe，基建层有Fluidstack，电力层有X-energy。

所以，业内认为这根本不是风险投资的组合逻辑，而是一张跨资产做市的持仓表。

作为AI算力市场最大的买家之一，Jane Street比任何VC都清楚每一层的真实供需。它领投Fluidstack，本质上是把利润变成了算力的期货。

Jane Street也踩过坑。2月，TerraUSD崩盘的清算管理人起诉其利用前实习生获取内幕信息抢先抛售。7月，路透报道其重仓的AI对冲基金Situational Awareness，因高杠杆押注AI硬件股崩盘，单月巨亏约150亿美元，投资组合被大幅折价甩卖给Citadel。

这是定数，天才总是伴随着争议。

最后再说回这次融资本身，有市场观点认为，这是一场典型的包养式融资。学术一点的名字叫锚定合约融资或循环融资（circular financing），即出钱的人，同时是收钱的人的客户、担保人，甚至上游供应商。

这不是Fluidstack的发明，甚至不是这个时代的发明。

Jane Street买的不是Fluidstack的执行力，甚至不是AI的未来，它买的是一份被Anthropic资产负债表担保的现金流凭证，两个月翻2.4倍的估值，标的不是一家公司，是一张合约。

当然代价也显而易见，钱在体系内转一圈，变成了收入，那体系的最终真实需求由谁来买单？算力终极买方高度集中在有限的几个名字，万一IPO进程或收入不达预期，金字塔可是会从塔底直接塌的。