最大半导体IPO要来了

本文来自微信公众号： 投中网 ，作者：陈美，编辑：王庆武，题图来自：AI生成

韩国半导体制造商SK海力士旗下美国子公司Solidigm，正在考虑最早于明年进行IPO，目标估值可能高达1500亿美元。

1500亿美元的估值，与Arm2023年上市时约540亿美元的估值、Cerebras Systems2026年IPO时约560亿美元的估值相比，不仅高出近1000亿美元，还有望刷新半导体行业，史上最大IPO纪录。

追溯发现，与大多数初创团队拔地而起不同，Solidigm身后是一支混编队伍。它被SK海力士收购后，英特尔旧部与SK嫡系开始合流，成为了存储芯片领域，一支最强有力的劲旅。

五年，从英特尔弃子到最大半导体IPO

Solidigm的故事，要从一场震动存储行业的并购说起。

2020年，还在英特尔旗下的Solidigm，突然被母公司“遗弃”，后者直接宣布退出NAND闪存及固态硬盘业务。至此，SK海力士以约90亿美元将其收入囊中。2021年，整合相关业务后，Solidigm作为独立子公司正式成立；SK海力士总裁兼联合CEO李世熙，出任Solidigm执行主席，继续主导并购后的整合工作。

然而，在李世熙上任后，Solidigm的日子并不好过。2022年-2024年，全球存储芯片市场经历深度周期低谷，连续多个季度价格下跌。Solidigm也因产线调试和客户认证周期较长，处于持续亏损状态中。

数据显示，2022年，Solidigm净亏损高达3.3万亿韩元；2023年，该净亏损额进一步扩大至4万亿韩元，两年合计亏损超7万亿韩元，约合370亿元。到2023年底，Solidigm股东权益一度跌至负值，为-9060亿韩元，约合-47.6亿元。

高额的债务，让Solidigm全线停产。2024年10月，Solidigm先后停产了P44 Pro、P41 Plus等消费级SSD产品，消费级部门近乎解散。

转折发生在AI时代的全面来临。在经历转型的阵痛期之后，2024年下半年，受AI数据中心需求爆发及企业级SSD，尤其是大容量QLC产品需求的激增，Solidigm业绩大幅反弹。

到2026年上半年，公司营收达12.25万亿韩元，净利润为5.839万亿韩元，净利率飙升至47.7%，首次实现累计损益扭亏为盈。与此同时，为加速AI存储业务发展，Solidigm的管理层再度更迭。

2026年5月，Solidigm宣布任命郭炘（Xin Guo）和Richard Chin为新任联席CEO。其中，郭炘是技术出身，拥有耶鲁大学电气工程博士学位，此前在英特尔、Numonyx、Spansion等公司担任核心领导职务，主导过NAND闪存及SSD系统的技术发展。

Richard Chin明显带有SK集团的基因——他曾创建SK电讯的首个风险投资部门，主导海力士半导体并入SK集团后的商业整合，并出任SK海力士首席销售与营销官。

业绩的反转，加上英特尔旧部与SK嫡系的“混搭”，让Solidigm加速向AI存储的核心牌桌走去，并向IPO发起冲击。

半导体最大IPO，Solidigm凭什么？

细细数来，在被英特尔“遗弃”的五年里，SK海力士不仅支撑住了Solidigm的业绩低谷，还让这笔收购，迎来丰厚回报。

若按1500亿美元的目标估值计算，SK海力士这笔90亿美元的投入，对应回报倍数已接近17倍。即便考虑到后续追加的产线投资和整合成本，这也是半导体行业近十年来最成功的并购案之一。最重要的是，Solidigm的企业级SSD与SK海力士的HBM、DRAM形成互补，构成了AI服务器的完整存储方案。

但是，作为一家从并购整合中走出来的存储芯片厂商，Solidigm何以支撑起这1500亿美元的估值，成为半导体领域的最大IPO？

答案，或许来自于Solidigm的两个数字：47.7%的净利率，和40%的季度出货增速。

Counterpoint Research数据显示，2026年二季度企业级SSD已占到全球NAND出货量的48%，其中，AI推理负载正取代训练，成为需求主引擎。在此背景下，2026年Q2，SK海力士以22%的出货份额位居全球第二，Solidigm的位元出货量也环比增长40%。

在净利率上，将英伟达作为参照，2026财年其净利率约55%，而多数半导体厂商的净利率徘徊在20%-30%之间。相比之下，Solidigm一家做企业级SSD的公司，净利率已超越了众多半导体厂商，并紧逼英伟达巨头。

更关键的是，Solidigm的业绩爆发，不只有“量”，还有“价”的飙升。

2026年Q2，企业级NAND合约价环比上涨约75%-80%。以Solidigm自家的122TB盘，其D5-P5336价格从12399美元，涨至37128美元。短短9个月内，涨近3倍，相当于每TB价格，从约101美元升至302美元。

并且，这种涨价并非是短期供需错配，而是AI推理时代下，存储角色的“根本性”转化。

与训练阶段不同，AI推理需要频繁读取海量知识库和上下文数据。当单个用户请求处理42000个token时，约需占用13.1 GB的KV缓存空间，这意味着，存储不再只是“长期保存数据”的角色——而是开始帮“模型”临时存放正在用的索引和缓存，扮演起了“内存”的角色。

Solidigm的客户名单印证了这一点：CoreWeave、Vast Data、戴尔、腾讯等云服务商和企业级客户均将其纳入供应体系。今年8月，Solidigm还与AI云公司CoreWeave签订了一份长达多年期的协议，后者能获得企业级SSD容量的优先使用权。

除此之外，SK海力士集团的整体业绩，也为Solidigm的估值增添了底气。2026年第二季度，SK海力士营业利润达到60.54万亿韩元，同比增长557%，营业利润率超过76%，刷新单季历史最高纪录。与此同时，上半年，SK海力士集团销售额首次突破100万亿韩元大关，约4944亿元。

在最新一季财报中，SK海力士明确表示，AI基建投资扩大推动服务器存储需求增长，HBM、AI服务器DRAM，以及企业级SSD等高附加值产品销量增加，带动业绩提升。

AI之下，盛产“最大”IPO

今年以来，放眼全球科技公司，其估值天花板正在被不断捅破。

今年6月，马斯克旗下的SpaceX，以1.77万亿美元估值完成IPO后，创下全球史上规模最大的IPO纪录。紧接着，Anthropic便以2万亿美元的估值，刷新SpaceX的纪录，有望成为史上最大规模IPO之一。

然后，是Solidigm。这家总部位于加州兰乔科多瓦的公司，已与多家投资银行举行承销商竞标陈述会，标志着其上市进程迈出实质性一步。

三家公司，之所以能冲击或成为史上最大IPO，背后都有着清晰的共同点：站上了AI基础设施的核心位置。

先来看SpaceX，尽管它是一家私人航天制造公司，但其核心业务已远不止火箭、航天那么简单。Space（太空）、Connectivity（星链）和AI（人工智能）构成了SpaceX的核心壁垒。

在太空业务的基本盘下，马斯克把火箭、星链和AI拧成一股绳。特别是，当SpaceX收购xAI之后，马斯克直接把AI算力摆到了太空轨道上，预计未来2-3年内，在太空中生成AI算力将成为成本最低的方式。

作为史上“最大”IPO的新晋主角，Anthropic同样抢占了“AI基础设施”的叙事，让资本市场将Anthropic视为未来AI基础设施的“水电煤”，并预期Anthropic在未来将占据全球AI市场极大份额。最终，按“终局”的思维给予了Anthropic极高的远期估值。若2028年，Anthropic营收达到2000亿美元，那么市销率（PS）仅为10 倍。

Solidigm同样如此，在它的“AI基础设施”叙事里，将其放在了“不可或缺”的部分：因为训练需要HBM，推理也需要海量、快速、低成本的SSD来缓存数据。如果没了SSD，那么AI服务器就跑不起来。

但盛况之下，也有隐忧。上市后，SpaceX股价最低下探至104.83美元，较185美元的发行价，几乎拦腰折半。尽管目前价回升至145美元附近，但未来走势如何，也未尝可知；Anthropic在披露招股书之后，市场惊叹于5180亿美元的云、计算和基础设施义务的同时，其约420亿美元的净亏损，也成为一个最醒目的数字。

那么，对于Solidigm而言，周期之下，业绩是一片欣欣向荣。但一旦行业进入低谷或增长放缓，存储芯片“暴涨暴跌”将是它无法回避的宿命。