四箭齐发的7000亿到底流向谁？

本文来自微信公众号： 王智远 ，作者：王智远

几条政策消息凑到一块儿了。

9月24号，央行货币政策委员会发布三季度例会通稿定调子；28号国常会提出宏观政策要加码发力。

到29号，央行一次性推出四项定向工具，财政部也同步出台购房贴息政策，新华财经把这套组合叫做「四箭齐发」。

所有人的第一反应都是同一个问题，7000亿，是不是又放水了。

我仔细捋了一遍，7000亿这个数字本身没那么多讲究。钱会往哪走、最终落到谁手里，才是核心。

这次央行没有降准，也没有全面降息，它用了四项定向工具，每一项都规定好了资金去向，还有准入门槛，相当于分开四条通道，专款专用。

先说第一个：PSL，抵押补充贷款。

简单说，央行给国开行、农发行、进出口银行这三家政策性银行提供低成本资金，再由这几家银行放款到具体重大项目。

这次PSL有两个调整：

一是降息，一年期利率从1.75%降到1.5%，相当于资金批发价打折。

二是扩大支持范围，把「六张网」纳入进来：水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。这六大领域都可以申请PSL资金。

据中信证券首席经济学家明明测算，「六张网」今年总投资预计超过7万亿，十五五期间直接投资大约30万亿，带动上下游合计86万亿。

数字看着很大，但这是全部资金口径，财政资金、专项债、民间投资都算进去，PSL只是资金来源中的一部分。

那这笔钱最后给到谁？看项目中标名单就知道，基本都是中建、中铁、三峡、国网这类央企和地方国企。

这类项目投资体量大、资质门槛高，直接中标承建的主要是央企和地方国企。

不过，项目开工之后，也会带动周边生意：

工地附近的餐馆、加油站、设备租赁商，还有供货商、运输、安装这些小企业。总包把任务一层层分包出去，不在央企名单里的市场主体，也能跟着产业链分到订单。

也就是说，这笔钱还没放出来，流向就已经提前划定好了。

......

再说第二条，科创再贷款。

额度新增2000亿，总规模来到1.4万亿。最核心的改动，报销比例从60%提到了100%。

这是什么意思？商业银行给科创企业放款，要先垫钱，之后拿着材料找央行报销。

以前央行只报六成，剩下四成得银行自己贴钱扛着；现在全额报销，银行放一笔科创贷款，本金基本都能从央行换回一笔低成本资金，占用的钱和成本压力轻了一大截。

注意，这报销的是垫出去的资金，不是坏账，企业真还不上，窟窿还是银行自己填。

不过有硬性门槛：企业必须拿到科创相关认定，要么高新技术企业，要么入库成为科技型中小企业，这是基础条件。

手里得有专利、软件著作权这类实打实的技术成果，拿凑数的材料行不通，业务方向也要匹配支持目录。这三条标准都是公开的，可以提前自查，也可以提前补齐资质。

但绝大多数企业跨不过这道门槛，银行找不到符合条件的借款人，资金就卡在报销环节放不出去，能享受到政策红利的只有一小部分企业。

哪怕报销比例拉满到100%也解决不了这个问题，能通过筛选的企业数量就这么多。

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第三条，支农支小再贷款。顾名思义，用来扶持农业和小微企业，也是四项工具里体量最大的。

这次新增5000亿，总额度达到4.85万亿。其中专门面向民营企业的额度增加3000亿，到1.3万亿。注意，这3000亿包含在刚才5000亿里面的，不是额外新增，算不上「第五支箭」。

这笔资金通过各地中小银行发放，流向涉农主体、小微企业和民营中小微企业，是四条通道里渗透范围最广的。

理论上它覆盖人群最多，但一直有个老难题摆在这：

银行手里有额度，却贷不出去；央行放开了5000亿的额度，可地方银行要自己寻找合适的借款人。

现在小微经营的情况大家都清楚，只有确定能按时还款的客户，银行才敢放款；而最缺钱的企业，往往还款能力偏弱，供需两边匹配不上。

另外贷款本身还有不少配套工作，放款前要尽调，放款后要持续跟踪，一旦逾期还要处置坏账。银行养不起足够人手做完这些事，很多业务只能外包。

今年二季度，银行业单季新增信贷2.48万亿，比去年同期少增7073亿。市场不缺钱，缺有能力接住这笔钱、并且按时还钱的主体。

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第四条，购房贴息。跟前三项不一样，这笔钱财政出的，用来帮购房者承担一部分房贷利息。

想要拿到贴息，得同时满足好几条要求：

首套房、面积120平以内、房屋总价150万以下，而且必须是普通商业按揭贷款。公积金贷款不行，拿新贷款置换旧房贷，也不在补贴范围内。贴息实施期限暂定1年，单户贴息贷款本金上限100万。

拿100万贷款来算，每年少还1万，最长补5年。

可120平和150万这两个门槛一卡，一线城市像样的房子起步就要五六百万，强二线城市核心区也很容易超过300万。

能符合条件的，大多是三四线城市，还有二线城市的远郊房源。

政策想帮的人是谁呢？新市民，刚毕业的大学生，进城务工的。这群人恰恰是手里最紧的那批，贴息上限100万。

举个直观的例子：

夫妻俩在东莞打工，妻子在电子厂上班，丈夫跑外卖，攒了四年凑出22万首付，买一套总价150万的房子，贷款128万。

贴息只覆盖其中100万的利息，剩下28万的利息要自己全额承担。

月供六千多，第一年省下的钱差不多刚好抵掉一个月月供，后面每年减免的金额还会慢慢变少。补贴确实能拿到，但这笔钱对他们来说，缓解压力的力度有限。

还有个现实问题，买期房的人，大概率赶不上这个政策。

8月28号新规落地之后，预售楼盘必须完成竣工备案，银行才会放款，这个周期一般要18到24个月。等房子竣工，贴息政策说不定已经到期了。

真正能立刻享受到贴息的，只有现房、二手房，以及8月28号之前就已经拿到预售证的楼盘。

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四条讲完了，我们再算一笔账：到底谁在出钱？

PSL降息，央行让利；科创再贷款报销比例提到100%，等于配套的低成本资金全由央行供给；购房贴息由财政出钱，中央承担90%，地方承担剩下10%。

这几项安排，都没有去挤压商业银行的净息差。所谓净息差，简单说，银行放贷收来的利息，减去付给储户的利息，剩下的利润空间。

为什么要特意避开银行？

商业银行现在净息差只剩1.41%，相当于每放出去100块贷款，一年只能赚1块4毛1；如果再压缩它的利润，银行就不愿意往外放贷了。政策需要银行充当资金通道，不能把通道费给抹掉。

央行这次没降息，对已经背着房贷的人是好事。LPR，就是平常说的房贷定价的锚，它不动，每个月还款额就不动，这一头保住了。

可银行这口气喘上来，靠什么？

二季度净息差回升了1个基点，四年头一回，靠定期存款集中到期重存；前两年存进去的高利率定期，到期之后银行用更低的利率续了一轮，付给储户的利息少了，银行才喘上这口气。

再看贷款端，7月全国新发放企业贷款，平均利率首次略低于3%；房贷、消费贷利率基本卡在3%附近很难继续往下，存量贷款规模还在收缩。

单纯靠放贷赚利息这条路，已经很难指望。

贷款利率已经降得差不多，空间只能从存款端挤，存款利率后续大概率还要继续往下；不少机构预测，银行这种成本改善的状态，可以持续到2027年。

普通老百姓不在前面四条资金通道里面，更多站在银行的另一边，手里握着存折。银行息差能修复，一部分来自存款利率往下走，储户拿到的利息也相应变薄了一些。

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最后来问一句：就算四条资金通道全部打通，有没有人愿意借钱？

上半年全国个人住房贷款余额净减少7163亿，居民提前还的钱，比新借出去的房贷还要多，大家主动减少负债。

不管普通人对收入、房价的预期，还是企业端的心态，都还没有扭转过来。

企业手里短期周转的资金变多，但愿意投长期项目的很少。资金就在金融体系内部打转，真正流进实体经济的速度很慢。

一句话总结：通道已经打开，政策给出的口子不算小，效果还要看后续落地的节奏，和市场预期的逐步修复。

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聊到这里，还有一个关键点：央行手里明明握着降准、降息这类重磅工具，这次为什么不用，反而绕这么大一圈做定向工具？有三堵墙挡在前面：

第一堵，银行扛不住。

再来一轮全面降息，银行净息差会被进一步压缩，放贷意愿会更弱，整个资金通道直接堵死。

第二堵，小工具够用。

这两年央行完善了隔夜逆回购这类短期调节工具，想适度放松流动性时，用这些小工具灵活微调就行，没必要每次都动用降准这种大动作。

第三堵，外部利率压力。美国利率还处在高位，中美利差倒挂。如果我们大幅降息，资金外流的压力会变大，汇率也会承压。

三堵墙摆在这，总量宽松这条路走不通，央行只能在定向工具上面下功夫。

那为什么偏偏选在这个时间出手？有个细节值得留意。9月24号央行三季度例会的通稿，措辞悄悄改了。此前一直写的是「加大逆周期和跨周期调节力度」，这次只剩下「加大逆周期调节力度」。

逆周期调节，重点是稳住当下；跨周期调节，侧重布局长远。删掉后半句，信号很明确：短期稳增长，优先级提到最高。

再往前追溯，这套定向工具央行早就铺垫好了。

今年1月就下调过一轮再贷款利率，配套推出8项举措。9月这一轮，只是把1月的思路继续往前推进。

还有个疑问，购房贴息为什么交给财政来做，不直接逼着银行降息？

5年期以上LPR已经连续16个月保持不动，银行降息的空间基本封死。财政贴息1个点，效果等同于给符合条件的首套房贷定向降100个基点。钱由财政承担，银行的息差不受影响。

而且财政贴息不是临时想出来的，去年8月中央已经用过消费贷贴息这套打法，由财政掏钱补利息的路子早就跑通过。

今年南京、武汉、长春、杭州临平等二十多个城市，早就落地过房贷贴息或者购房补贴；这次相当于地方先行试点之后，中央统一标准，在全国推开。

对比一下就能看出差别：

2024年9月那一轮政策，三部门联合，以降准降息为主，属于典型的总量工具。而这次四项全部是定向工具，完全没有大水漫灌的思路。

政策层这两年，对总量宽松工具的态度已经变了。

回到最开始大家关心的问题：7000亿到底算不算放水？这套政策更像一套资金过滤系统。

7000亿只是账面数字，资金还没放出去，流向就已经提前划定。钱最终会流到哪里，才是整件事的核心。

数据来源：

[1].本文政策条款与数据主要参考央行9月29日公告及二季度货币政策执行报告、财政部财金〔2026〕95号文、发改委与新华社，以及中信证券明明、东吴证券芦哲、克而瑞、发现报告等的研究与测算