加速还是乏力？拆解妙可蓝多业绩快报

本文来自微信公众号： 青眼商评 ，作者：啸清，编辑：封飚

10月8日晚间，妙可蓝多（600882）披露2026年前三季度业绩快报（公告编号2026-082）。前三季度营业总收入48.66亿元，同比增长22.97%；归属于上市公司股东的净利润2.12亿元，增长20.37%；扣除非经常性损益后的净利润1.53亿元，增长28.15%。

10月9日，快报披露后的首个交易日，公司股价收于21.13元，涨停，总市值约107.4亿元。

三个数都是正的。但是收入在哪一季慢了下来，利润的增速从哪来？

其实不复杂。快报减半年报，得到第三季度；半年报减一季报，得到第二季度；再拿2025年年报的分季度数字做对照。

单季增速去哪了

首先是一条逐级下降的梯子。

第一季度营业收入16.26亿元，同比增长31.81%；第二季度16.78亿元，增长25.84%，半年报里二季度创了公司单季收入的新高；第三季度15.62亿元，增速落在12.39%，上年同期的基数是13.90亿元。

第三季度比第二季度少卖了约1.16亿元，环比下降6.93%。

再看基数。2025年第四季度，公司单季收入16.76亿元，是2025年最高的一个季度。2026年的最后三个月，就要对着这个最高基数比。

快报里写，C端、B端业务同比均超20%增长。这个说法对应的是前三季度累计口径，第三季度单季的分业务情况没有披露。从上半年看，奶酪业务收入28.87亿元，增长28.95%；液态奶收入1.60亿元，下降16.72%。C端和B端各自贡献了多少、谁先慢下来，要等三季报才能看到。

利润的增速从哪来

利润侧的曲线，和收入是不同向的。

第一季度归母净利润7,555.80万元，同比下降8.30%，一季度快报里写明，降幅主要受股权激励费用摊销影响；

第二季度7,567.82万元，增长49.64%；

第三季度6,054.33万元，增长40.90%。扣非口径更陡，第三季度扣非净利润3,267.18万元，同比增长89.11%。

增速要看构成才有意义。

费用这一头，上半年销售费用6.37亿元，同比增长42.93%，其中广告促销费3.69亿元，增长58.55%；

广告促销费占收入的比例从上年同期的9.06%升到11.15%。

公司在半年报里的解释是整合营销和内容电商投入加大。

管理费用1.36亿元，同比下降6.23%；财务费用2,805.96万元，下降10.04%。

另外，上半年的销售费用里新出现了1,270.47万元股权激励费用，上年同期为零。

毛利这一头，上半年主营业务毛利率29.94%，同比下降0.85个百分点，其中奶酪业务毛利率33.24%，下降0.92个百分点。

快报对这一段的表述是，毛利额较上年同期有较大幅度增加。

还有一笔政府补助。9月22日，公司公告收到与收益相关的政府补助2,300万元，占2025年归母净利润的19.41%；公告写明这笔钱与日常经营活动相关，直接计入2026年度其他收益。用这个比例反推，2025年归母净利润约1.185亿元，与年报里的1.1850亿元对得上。

净利率换几个口径看，方向并不统一。前三季度累计，归母口径净利率4.35%，上年同期4.45%，微降；扣非口径3.15%，上年同期3.03%，微升。第三季度单季归母净利率3.88%，上年同期3.09%。

被撤回的考核修改

得从公司给管理层定过的规则说起。

2025年3月，公司股东大会通过了2025年股票期权激励计划，授予797.50万份期权，行权价15.83元一份，分三期行权，比例分别是20%、30%、50%，授予登记在2025年5月完成。

公司层面的考核分三档，第一期考核2025年单年，营业收入不低于56.00亿元、净利润不低于2.10亿元；第二期考核2025年至2026年累计，营业收入不低于121.00亿元、净利润不低于5.30亿元；第三期考核2025年至2027年累计，营业收入不低于199.00亿元、净利润不低于9.90亿元。

每一档还配了一个打九折的触发值，任一指标低于触发值，当期行权系数为零。

2025年的成绩单没有过线。

年报显示，全年归母净利润1.1850亿元。原因写在公司的公告里，参股的上海祥民基金出险，公司把1.2872亿元的出资账面价值全额确认了损失，另有底层资产股权的公允价值变动损失；公司当时预计，两项合计减少2025年归母净利润约1.19亿元到1.27亿元。

2026年4月，公司董事会通过注销156.20万份期权，4月底办理完毕；员工持股计划的160万股在7月完成回购注销。未到期的624.80万份期权，行权要看后两期考核。

9月11日，董事会提出修改考核口径，把净利润指标从累计值改为单年值，2026年考核3.20亿元，2027年考核4.60亿元。公告给出的理由直白，祥民基金损失是特定非经营性事项，继续按累计口径考核，这件事会一直拖住后面两期。

到了9月23日，董事会又决定撤回修改，理由是“根据公司实际情况及其他考量，基于审慎考虑”，计划恢复到原样。9月25日，公司披露取消调整的公告，原本要提交股东会的相关议案同步取消。

撤回之后，考核按2025年3月批准的原口径执行。

按公开披露的数字把账算一遍。

2025年实际营业收入56.3295亿元，距121.00亿元的累计目标差64.6705亿元，这是2026年需要完成的收入；2025年实际归母净利润1.1850亿元，距5.30亿元的累计目标差4.1151亿元。

折算下来，2026年第四季度营业收入需要不低于16.01亿元，比2025年第四季度的16.76亿元低4.5%；第四季度归母净利润需要不低于2.00亿元，而2025年第四季度是-0.57亿元，当季计提了祥民基金的损失。

触发了打九折的口径，第四季度归母净利润的门槛是1.47亿元。

被撤回的那版口径也可以算一遍。单年考核下，2026年净利润目标3.20亿元，减去前三季度已完成的2.12亿元，第四季度只需要1.08亿元，触发口径0.76亿元。撤回之后，第四季度的净利润门槛被抬高了约0.9亿元，触发口径抬高了约0.7亿元。

这十个月发生了什么

这份快报之前，公司刚经历了密集变化的一年。

1月23日，董事会免去柴琇副董事长、总经理及法定代表人职务，接任总经理和法定代表人的是蒙牛背景的蒯玉龙。

2月14日，公司披露对上海证券交易所监管工作函的回复。关于参股基金对外担保，公司回复称该担保不构成上市公司对外担保，也不属于违规担保；关于资金占用，回复列明了构成占用的触发条件，即内蒙蒙牛执行完毕债权仲裁决议、境外资产拍卖完成，或公司申请的仲裁裁决下达且获支持，这三者孰早，届时柴琇仍未履行补偿义务。

4月24日的董事会和8月20日的董事会，柴琇先后对两项薪酬议案和半年报投了反对票。

8月，她把三点异议写进了书面确认意见，涉及承诺引用、关联交易表述和基金文件真实性；公司随公告逐条作出说明，认为异议未指明具体不一致之处。

9月20日，柴琇提交辞职报告，不再担任公司及子公司任何职务。公司就她的补偿承诺提起的仲裁（上国仲〔2026〕第175号）自1月22日受理，截至半年报披露日尚未开庭。

分红的口子也是今年打开的。

因为母公司累计未分配利润为负10.81亿元，公司2025年度不派发现金红利；

5月18日，年度股东会通过用公积金弥补这笔亏损；

9月30日，临时股东会通过2026年半年度分红，每股0.20元，合计约1.02亿元，占上半年归母净利润的67.24%。

股东名单里，蒙牛从2025年12月底到2026年3月，把持股从36.77%增持到37.77%，增持金额1.1857亿元，均价约23.25元。

按规定，三季报要在十月底之前披露，它会一次补齐第三季度单季的收入、费用、毛利率和政府补助的时点。第四季度则是考核账的答案期，也是收入基数最高的一个季度。

有心者不妨自己考量。第三季度单季营收15.62亿元，怎么从快报和半年报里减出来；上半年广告促销费3.69亿元、增速58.55%，占了多少收入；第四季度归母净利润的两档门槛，2.00亿元和1.47亿元，是怎么从累计目标里算出来的。