300亿！光伏的钱，都流向了谁？

本文来自微信公众号： 北极星太阳能光伏网 ，作者：边蘑菇菇，原文标题：《300亿！光伏的钱，都流向了谁？》

2026年的光伏资本市场，有一组数据放在一起看会很刺眼。

上半年全球光伏企业融资总额169亿美元，同比增长56%。国内呢？自2023年融资收紧以来，仅有钧达股份一家登陆A股，且整个资本市场对光伏的态度早已降至冰点。

但冰点之下，仍有资金在流动。2026年至今，光伏企业从资本市场募集资金已近300亿元，只是这笔钱不再流向扩产线、铺产能的老路。

PART.01

融资主体迁移

据北极星统计，2026年我国光伏企业从资本市场拿到的钱近300亿元，这个数字的统计口径是企业通过IPO、定增、战略增资、REITs等资本市场融资方式实际到账的资金。

具体来看，最大的一笔来自华润新能源——245亿元，作为华润电力旗下投资、开发、运营和管理风光电站的唯一平台，一举创下深交所史上最大IPO。值得一提的是，该项目三年才走完流程，也正是这笔巨款的到账，让今年光伏融资数字不至于太难看。

再往下看，晶科能源和隆基绿能也有进账，两大龙头双双选择增资扩股形式引入战略投资者，且投资者极为相似，但钱流向的是子公司，前者增资20亿，后者增资约5亿。

晶科能源（海宁）有限公司（下称海宁晶科）引入的投资者分别是兴银投资、中邮投资以及招银投资，合计取得企业增资后约18%的股权，隆基乐叶引入的分别是招银金投、陕西金资、信银金投，合计取得企业增资后约12%的股权。招银、信银、兴银分别是招商银行、中信银行、兴业银行旗下的债转股专营机构，中邮投资是中邮储银行旗下同类平台，陕西金资是陕西省的地方AMC（资产管理公司），清一色国资背景。

银行系AIC（金融资产投资公司）加上地方AMC，这是2026年光伏融资里最值得注意的一组出资方。由于银行不能直接持有工商企业股权，AIC就是它们做股权投资的合规通道。这类机构进场可以理解为，银行以股权共益者身份，陪企业穿越周期。

此外，天合富家和碧澄能源这两单REITs，最特殊的地方在于它们是光伏行业第一次以分布式资产为底层资产，打通了机构间REITs这条通道。

天合富家的REITs，是户用分布式光伏第一次以标准化资产包的形式进入资本市场。今年3月17日挂牌，资产规模30亿元，底层是10个省份2.8万余个户用电站，总装机近1GW。

碧澄能源走的是同一条路，但资产类型是工商业分布式光伏，首单2025年底设立，今年8月完成扩募，累计募集超8亿，资产包从130MW扩到400MW。

当然，如果说光伏资本市场遇冷，这里必须加个排除项——钙钛矿。2026年至今已有15家钙钛矿企业从资本市场拿到了钱，这批企业的融资轮次普遍偏早，绝大多数在天使轮、Pre-A轮和A轮，单笔金额多数在数千万到数亿之间，但数量密集，投资方多元；投资方里既有红杉、顺为、啟赋这样的市场化VC，也有TCL产投、蔚来资本这样的产业资本，还有上海未来产业基金、国开科创这样的国资平台。

PART.02

融资逻辑重构

钱花在哪，比钱从哪来更能反映行业的走向。不同于前几年的“大干快上”，今年企业融资方向藏着生存的无奈，更藏着对光伏电站逻辑的重新理解。

首先来看，今年融资一个很明显的信号是化债，晶科和隆基这两大龙头的增资扩股原因均是偿还金融机构债务，银行从“债主”变“股东”，是这场“补血”最本质的变化。

海宁晶科的20亿元增资扩股，公告写着“偿还金融负债或经营性负债”。隆基乐叶的增资走的也是市场化债转股，他们拿到的钱变成了一口喘息的空间，这或许也说明光伏寒冬比表面看到的更深。

事实上，股份制银行AIC市场化债转股的投资标的偏好优质上市公司子公司，并非以短期盈利作为主要标尺。要知道，海宁晶科和隆基乐叶是其电池组件业务的核心子公司，海宁晶科拥有11GW电池和15GW电池组件产线，而隆基乐叶2026年上半年营收高达208.21亿元，占隆基绿能同期营收超七成，而隆基和晶科的子公司能被AIC选中，本身就是对其资产质量和母公司实力的认可。

第二个方向是电站端，在风光成为第一大装机主力的当下，行业逻辑早已发生改变，资本市场不再仅仅关注装机容量的绝对数值，而是将目光转向了消纳能力、电力市场化交易占比以及绿电溢价。

其中，华润新能源的245亿的走向是：新能源基地、多能互补、绿色生态、融合发展，追求的是绿色价值与融合发展，上市后可以为华润新能源即将开启的“十五五”新能源大基地建设储备充足的粮草。

另外，REITs这条路径，本质上是在把行业重心从“建电站”推向“管电站”。业内人士认为：这类产品让信用从“看主体”转向“看资产”，能不能从REITs拿到钱，取决于电站能不能持续产生现金流、运营能力能不能被验证。

天合光能联席董事长高海纯REITs挂牌时表示：REITs助力公司“从单纯设备销售，向能源服务运营转型”。碧澄能源的REITs同步搭配了并购基金扩募，形成“募投管退”闭环，资产要运营到能产生稳定收益、能被资本市场认可，才能退出去再投新资产。可见，资本买单是底层资产的现金流质量和数智化运维能力。

最后是对未来的投掷，钙钛矿在太空环境是更轻、更抗造的最佳选择，几乎每一家的钙钛矿企业融资用途里都出现了“太空光伏”，但大多只是验证和攻关阶段，其中炎和科技计划每年完成不少于30颗卫星的钙钛矿太阳翼试验，恒星力量建起了全球首条钙钛矿太空光伏中试线。

2026年的光伏融资，总量在收缩，逻辑却在切换。行业进入了一个更看重资产质量、技术壁垒和运营效率的阶段。这个阶段不会比上一轮轻松，但它意味着行业开始真正面对一个成熟市场该面对的问题：不是“谁能做得更大”，而是“谁能活得更久”。