创新药龙头净利润大涨89%，药却卖慢了

本文来自微信公众号： 西直门外汉 ，作者：老孙去也

恒瑞医药10月27日公布的三季报，有两组数字值得放在一起看。

第三季度，归母净利润24.58亿元，同比增长88.92%。但今年前三季度，恒瑞的产品销售收入只增长了2.52%。其中，创新药销售收入138.71亿元，同比增长17.05%，低于年初预期。

利润涨得漂亮，药品销售却没有跟上。

恒瑞在财报中解释，创新药销售不及预期，受到外部市场环境变化、院内准入进度不及预期，以及部分老产品竞争加剧等因素影响。

这家国内创新药龙头，正在经历一件颇有意味的事：研发成果在海外越来越值钱，在国内把药卖出去，却越来越考验本事。

01

恒瑞这次利润大涨，一个重要原因是海外授权。

过去，一家药企研发出新药，主要靠自己生产、销售来赚钱。现在，恒瑞多了一门生意：把药物的海外开发和商业化权益授权给跨国药企，收取首付款、里程碑付款以及未来可能获得的销售提成。

今年5月，恒瑞与百时美施贵宝（BMS）达成合作，涉及13个早期研发项目，潜在交易总额约152亿美元，其中首付款6亿美元。

152亿美元是什么概念？按照汇率粗略折算，超过1000亿元人民币。

当然，这只是包含未来条件性付款的潜在金额，最终能拿到多少，要看后续研发、审批和商业化结果。6亿美元首付款也不能简单等同于当期利润。

但跨国药企愿意拿出这样的资金，与中国药企合作一批早期研发项目，已经足以说明问题。

中国创新药研发成果，正在成为国际药企愿意花钱购买的资产。

这对恒瑞尤其重要。

今年前三季度，恒瑞研发投入达到71.46亿元。研发是一门需要不断投入的生意，今天投下去的钱，可能几年后才能看到回报，也可能最终颗粒无收。

海外授权让恒瑞多了一条回收研发投入的渠道。即便某些产品尚未上市，也有机会通过合作提前获得收入。

财报显示，恒瑞前三季度营业收入244.09亿元，其中产品销售收入214.76亿元。两者相差29.33亿元，主要需要从对外许可等非药品销售业务中寻找解释。

第三季度净利润大涨，恒瑞也明确归因于对外许可收入增加。

值得注意的是，授权收入属于正常经营业务，可以计入扣非利润。因此，扣非利润增长，并不等于国内药品销售同步改善。

恒瑞的赚钱方式正在改变。

过去，评价恒瑞的经营表现，主要看药卖得怎么样。现在，还得看它的研发成果能从国际药企那里换回多少钱。

02

再看药品销售，情况就复杂多了。

今年前三季度，恒瑞创新药销售收入同比增长17.05%。单看这个数字，其实不算差。

但恒瑞年初曾提出，力争全年创新药销售收入增长超过30%。如今前三季度过去，实际增速与目标存在明显差距。

更值得注意的是产品结构。

前三季度，恒瑞抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比增长仅3.13%；非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比增长75.36%。

一个增长3%，一个增长75%。

肿瘤药曾是恒瑞创新转型最重要的支撑。卡瑞利珠单抗、吡咯替尼等产品，帮助恒瑞在国内创新药市场站稳脚跟。

但先上市的优势，终究不能一直吃下去。

以PD-1为例，国内已有多款同类产品获批上市。不同企业围绕适应症、临床证据、医保价格和医院市场展开竞争。对于医生而言，选择越来越多；对于药企而言，原本属于自己的市场份额，随时可能被竞争对手拿走。

恒瑞在半年报中已经提到，吡咯替尼等成熟创新药受到同类产品竞争影响，销售收入出现下滑；阿帕替尼、硫培非格司亭则受到医保续约价格调整影响。

这些变化放在一起看，便能理解为什么恒瑞的肿瘤创新药销售增长如此缓慢。

创新药获批上市，并不意味着企业能够长期享受高价格、高增长。

产品上市时间越长，竞争者越多，价格和市场份额就越容易受到挤压。

这其实是一个成熟医药市场的正常现象，只是对于长期依靠创新药高速增长来支撑研发投入的企业来说，适应起来并不轻松。

恒瑞非肿瘤产品75.36%的增长，说明新的治疗领域仍有机会。但这部分收入目前只占创新药销售收入的不到三成，尚不足以完全改变肿瘤药的主导地位。

恒瑞需要继续推出新药，也需要让新药尽快接上老产品放缓的增长。

03

恒瑞财报中还有一句话，值得医院管理者和医药企业反复琢磨：院内准入进度不及预期。

这句话背后，是创新药商业化的一道现实门槛。

一款新药获批上市，进入医保目录，药企自然希望尽快进入医院。

但正如西直门外汉此前一直分析的，医院对此有自己的考虑。

药事委员会要评估临床需求和药品价值，药学部门要考虑现有药品目录和同类替代情况，临床科室要判断是否有足够的患者需求。医保支付、采购管理和医院成本控制，也会影响最终决策。

对于医院来说，引进一种新药，需要有充分理由。尤其是同类产品已经不少的时候，新药必须拿出足够有说服力的临床证据。

而对药企来说，药品进不了医院，商业化就可能慢下来。

恒瑞半年报披露，其销售网络已经覆盖超过2.5万家医院、20万家线下零售药店。

这样的渠道规模，在国内药企中相当可观。

但即便拥有如此庞大的销售网络，恒瑞依然遇到了院内准入不及预期的问题。

这说明，渠道覆盖和药品准入是两回事。销售人员能够接触医院，并不代表新药就能进入医院药品目录。

对于新上市的创新药，药企需要准备更多临床证据，投入更多市场准入资源，还要等待医院内部的评估和决策。

与此同时，医院也面临现实约束。医保支付方式改革、医疗服务成本控制，都在促使医院更加仔细地评估药品使用的必要性和经济性。

当然，不能把创新药销售放缓全部归因于医保控费。对于已经有多个替代品的药物，市场竞争本身就足以影响销售。部分产品价格下降，也可能伴随着患者可及性的改善。

但有一点可以确定：药企过去依靠产品上市、渠道推广实现快速放量的路径，正在受到更多约束。

这种压力落到企业内部，首先影响市场准入和销售团队。新品上市后迟迟不能放量，原有的销售预测就需要调整，研发部门对产品商业前景的判断也必须更加谨慎。

如果连恒瑞都遇到了这些问题，缺乏成熟销售体系的中小创新药企，恐怕更难轻松跨过这道门槛。

04

恒瑞的选择已经相当清楚。

国内市场继续做，但不能只指望原有肿瘤药贡献增长；海外授权继续推进，让多年积累的研发能力获得新的商业回报。

这两条路各有难处。

国内市场需要面对医院准入、医保支付和同类竞争。海外市场虽然可能带来更高的商业回报，但授权交易的后续收益，取决于临床开发能否成功，以及合作伙伴能否真正把药推向市场。

今年与BMS签下的152亿美元潜在交易额，足够令人兴奋。但其中绝大部分仍取决于未来条件能否实现。

恒瑞真正需要证明的，是海外授权能够持续产生收入，同时国内创新药销售能够保持合理增长。

这也是为什么，不能仅凭一份净利润大涨的财报，就断言恒瑞已经进入新的高增长周期。

前三季度，恒瑞净利润同比增长20.38%，产品销售收入却只增长2.52%。第三季度利润的强劲表现，并没有消除国内药品销售增长缓慢的问题。

对于恒瑞，这未必是坏消息。海外授权正在帮助企业打开新的收入来源，非肿瘤创新药也在快速增长。

但对于整个中国创新药产业，这份财报提供了一个值得留意的信号。

过去几年，行业一直在努力证明中国企业能够研发出有国际竞争力的创新药。现在，越来越多的海外授权交易已经证明了这一点。

接下来的问题更实际：研发投入能否持续收回，新药上市后能否尽快进入医院，已经上市的产品又能保持多久的市场优势。

恒瑞今年前三季度卖出了138.71亿元创新药，仍然是国内创新药市场的重要力量。

只是，这家龙头企业如今也得同时面对两种截然不同的生意：一边是国际药企愿意为尚未上市的研发项目支付巨额资金；另一边，是已经上市的药品，还要在国内一家家医院争取市场。

前一门生意越来越热闹，后一门生意却没有因此变得容易。

参考资料

1. 恒瑞医药：《2026年第三季度报告》，2026年10月27日。

   
   

2. 恒瑞医药：《2026年半年度报告》，2026年8月20日。巨潮资讯网：https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-20/1225483600.PDF

   
   

3. 《21世纪经济报道》：《恒瑞医药前三季度营收244亿元，授权收入成新利润池》，2026年10月27日。

   
   

4. 财联社：《恒瑞医药：第三季度净利润同比增长89%》，2026年10月27日。

   
   

5. 恒瑞医药2026年第一季度报告及相关业绩说明材料。