A股小市值公司，应该破局还是卖壳？

本文来自微信公众号：并购龙叔（ID：Longshubinggou），作者：一坤人，题图来源：《西虹市首富》剧照

并购是个有限选择，无限重复的过程。

因为机会成本，因为未知因素，所以很多局内人一直在原地打转，包含A股的老板们。上市以后，希望冲进千亿市值俱乐部，现实是既没有更上一层楼，连百亿也守不住，也没有赚到什么银子，怎么办？

由于常在一线作战，龙叔对上市公司老板们的想法感受颇深，结合最近的几个案子，系统的梳理下小市值公司到底该怎么走？

一、关乎命运：案例告诉我们什么？

案例1：

A医药公司，市值近百亿，净利润维持在5亿左右，基本面很不错，很多人想不到竟然将控制权出售了，而且是溢价近30%出售给了央企。

谁说央企给不了溢价？就看值不值罢了，就在公告第二天，另一家医药公司B的负责人问龙叔，之前老板一直在犹豫，看到公告后也有意向，能否问问央企是否愿意收。

遗憾的是，某央企给龙叔的回复是医疗的上市公司已经不看了。很简单，收的A公司足够好，集团内部对每一个产业的收购都是有规划的。

对于A医药公司来讲，在这个时候出售，实控人套现了大部分资金，同样还剩一小部分股份。

而对于B医药公司来讲，真的是错失了最好的出售机会。

案例2:

C公司市值没有A公司那么大，只有一半50亿左右，上市以后也没有瞎搞，专注主业，但营收和利润水平一直在低水平稳定，也就是遇到了瓶颈，无法实现进一步增长。

因其业务主要是To G，所以实控人希望可以卖给国资，不过希望国资可以赋能，但怎么赋能，自己也没有想清楚。

案例3：

D公司，市值只有A公司的四分之一，公司各方面也都不错，因其行业的特殊行，对于收购方选择也很有限，如果按照壳去出售，就需要实控人把原有业务按照净资产回购。

从现实来看，因为有限售，且公司市值低，所以实控人拿到手的资金并不是很多，也无法完成资产回购，所以只能选择同行业的买家。

同行业买家进来后，可以注入相关资产，把规模做大，一起去资本市场披荆斩棘，突破增长难题。

上述三个案例，从百亿市值、五十亿市值再到十五亿市值共同告诉我们一个道理：

有时候自己解决不了的问题，别人也许可以，不妨大胆一点，去试试。

二、借数据一用：你在哪个段位？

截至2022年5月15日，A股上市公司一共有4807家。在以前对于各个老板来讲，上市已经是成功的标志，做企业做到上市，名利似乎都有了。

可是我们资本市场发展到今天，衡量逻辑已经发生了重大变化，因为上市公司不是什么稀罕物了，也就是说没那么难了。

上市以后发现，好像并没有想象的那么好，有的老板使用了并购工具，结果商誉暴雷，一地鸡毛。有的老板没有任何资本运作，公司也没有什么大的起色。

为什么？因为很多老板并没有从宏观角度去看自己的公司，在哪个段位？我们来看两组数据。

数据1: 

在A股4807家上市公司中，市值在50亿~100亿之间的有1036家，占比22%。从交易角度看，在这个市值区间的上市公司国资一般比较喜欢，因为其基本面一般不会特别差。

如果老板们的公司在这个区间，恭喜你，有谈判的资本，但如果想要迈入第一梯度，也就是市值进入百亿俱乐部，需要好好战斗。

当你迈入百亿俱乐部的时候，就有了收购别人的资本。

数据2:

我们再看第二组数据，上市公司低于50亿市值有2422家，在整个A股占比50%，这就是现实情况，有一半的上市公司市值是低于50亿的。

低于50亿意味着什么？市值是控制权，低于50亿意味着我们只能精准打击，不能火力覆盖。

而现实是能让我们精准打击的标的并不多。

三、百亿市值：破局的现实困境

我们今天讨论的主题，小市值公司就是低于50亿市值的公司，我们假设这类公司的老板要突破市值和产业增长，应该怎么办？

内生式增长，就不用说了，能内生早内生了，接下来就是另一条路，并购资产。通过做大规模，占领市场份额，来确定自己的头部位置，然后进入百亿俱乐部。

当然对于小市值公司来讲，想要进入百亿俱乐部，需要市值先翻倍，进入第二梯队，说实话，不容易，我们看两个现实情况。

现实1: 

第一个现实就是北交所，很多老板也许会想，北交所和我并购有啥关系。关系大了，很多还不错的标的，本来上市无望，准备卖给上市公司。

可是北交所成立后，这些标的老板们纷纷改变主意，跃跃欲试，也想冲一把。对于想要并购资产的上市公司来讲，可选的不错标的并不多了。

现实2: 

另一个现实就是市值两极分化，这个分化是极其残酷的，很多基金明确规定，低于100亿市值的公司不进标的池。

啥意思，就是看都不会看，别说入局了，没有大体量的机构基金入场，靠散户去迈入百亿俱乐部太难了。

市值分化带来的另一个后果就是，即使有合适的标的，也很难完成交易，对于标的来讲，完全可以卖给百亿市值的公司，他们是有潜力进入千亿俱乐部的。

这就是小市值公司破局的现实困境。

四、机会只有一次：卖壳的客观因素

那么卖壳是个好选择吗？说实话，对于有斗志的老板来讲，不是，因为他离开战场，就没有了灵魂。即使最后一败涂地，对于他来讲也酣畅淋漓。

但对于已经乏了的老板，已经不是讨论是不是好选择的时候，而是唯一选择，而且机会只有一次，什么叫人在江湖，身不由己。我们再看两个现实。

现实1：

第一个现实就是注册制，应该说是全面注册制，虽然不像市场想象的那样上市容易，但是上市公司数量在不断增多是事实。

注册制带来两个结果，一个就是上市公司的溢价越来越低，另一个就是收购方选择变多。选择多了，就不会给出多高的溢价。

一般情况下，选择收购小市值上市公司的收购方要么是民企，要么是小国资，也没有多少预算，能省则省。

现实2: 

另一个现实就是退市新规的严格，虽然退市的数量和上市的数量完全没法比，但监管机构清理僵尸壳的力度不用怀疑。

趁着公司还没有变成僵尸壳，把公司出售给有资产的人，让他们继续拼杀，做个二股东，享受收益，不失为一个好选择。

五、卖壳破局：让自己成为自己，让别人成为别人

行文至此，一友人给龙叔转了一个链接，某400亿的上市公司刚刚发布了公告，拟收购某市值30亿的上市公司的控制权，满满的产业并购逻辑。

回归到今天的主题，小市值的上市公司到底是破局进入百亿俱乐部还是卖壳？龙叔给出的答案是以卖壳来破局。

啥意思？都把控制权卖掉了，还破啥局？大部分上市公司持股的比例是一次性卖不掉的，以卖壳来破局的内涵之一就是从大股东变成二股东。

把公司控制权交给实力更强的选手，让他们为自己的拼杀，不好吗？让自己成为自己，让别人成为别人。

本文来自微信公众号：并购龙叔（ID：Longshubinggou），作者：一坤人