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2022-05-17 08:15

2022,均值回归

本文来自微信公众号:Yourseeker(ID:yourseeker2018),作者:西昻翔,题图来源:《大空头》剧照


2020年3月,全球疫情冲击实体经济,科技行业也未能幸免。不仅绝大多数人感到悲观,红杉当时也发布了一份“末世备忘录”预言科技企业接下来将面临的风险与严寒。


但事后几个月看,那份预测并不正确。


在此后的2020、2021年期间,大多数互联网公司的融资反而比以往任何时候都容易,而现实世界对科技替代品的需求也在同步猛增。假如2020一整年都无比保守,那么此后的一年会十分难受。


时间来到2022,科技行业再次迎来前所未有的震动。在这个节点复盘一下过去两年发生的事,或许有利于做出更明智的判断。


一、2020年~2021年:短暂崩溃与大逆转


事实上,对于科技行业而言,2020年春不是真正的崩溃,而是历史性牛市的开始。


两个因素推动了它的增长:


  • 其一是利率下降:利率降至接近于零。这时候哪怕距离未来盈利仍然遥远,但很多钱也愿意相信高增长的故事,并为此承担高风险。


  • 其二是不断增长的现实需求:疫情迫使人们把大量需求从线下转移至线上。短短几个月内,电商交易规模翻了一番,线下订餐量增加两倍,线上视频会议时长更是增长四五倍不止。


于是,科技股为自己的反转找到了绝佳理由:DoorDash和美团会摧毁餐馆,Zoom和腾讯会议会淘汰办公室,Peloton会完美替代健身房。


截至 2020 年夏天,当时的市场共识是,这场蔓延全球的疫情将大大加速现有的科技发展趋势。疯狂的人甚至开始思考一个问题:如果两个月就能有如此巨变,那么未来两年呢?


在这个节点,对未来科技发展的预演存在以下三种可能:


  • 指数型增长:疫情时代带来了新的基础增速。电商和其他品类不会仅以每年 10% 的速度增长,而是会出现新的持续高增长水平;


  • 阶梯式增长:疫情建立的“新常态”只会持续一段时间,一旦退去,旧增速将卷土重来;


  • 均值回归:2020、2021 年的加速增长只是异常值,市场终将回归正常。


以电商行业渗透率为例,以上三种场景分别对应下面三条曲线:



而当时的二级市场让人们不得不相信,指数和阶梯式增长就是未来。


这意味着所有科技公司都被大型低估了。如果软件要在一夜之间吞噬世界,那么相应的,家庭健身、SaaS服务、电商、视频会议等等公司都需要重新定价。


部分知名“疫情受益股”在 2020 年前九个月的股价变动情况,非常恐怖。


过去数十年中,科技公司的增长有其特别之处:十分持久。许多科技巨头(如Facebook、谷歌、亚马逊、Salesforce、PayPal等)数十年复合增长率超过 20%。


所以人们可能也曾短暂相信,2020 年市场所预示的将会是一场持续很久的繁荣。


直到事情发生变化。


二、2022年:均值回归


均值回归是一件很残忍的事。但至少过去六个月证明,2020年和2021年的大部分都是短暂的虚假繁荣。


于是我们迎来十分惨烈的市场修正:



许多曾经被认为是永久性的发展趋势后来被证明是暂时的;许多看似暂时的趋势也可能会是永久性的。


人们曾经相信,电商应该是确定性最强的永久性趋势。但事实上,电商渗透率在过去几个季度已经大幅回落:



2020年是科技股大丰收的一年。而过去六个月我们看到的是:顺风期轻松实现的超额收益最后被迫面对逆风期更加血腥的回撤。


而现在,反而可以说,在均值回归的过程中,红杉2020年3月的“末世备忘录”依然有用。它让我们更加警醒、谨慎地看待过去两年大幅增长的任何事物,包括但不限于Crypto。


三、One More Thing


归根结底,过去两年的动荡根源是一种病毒。前不久我看到某文章在探讨一个有意思的问题:病毒和战争有何共同点?


作者最终的结论是,它们促使人们找到共同的敌人


以二战为例,它以一种极为罕见的方式将世界上大多数地区凝聚起来,由此国家内部和国家之间的合作激增。战争既是一个国家经历过的最悲惨的事件,也是诞生一个足够强大的社会统一体的必然路径。


在二战结束后,世界各地的社会学家开始研究这场苦难如何影响人类的精神和思想。


其中一位是英国人查尔斯·弗里茨(Charles Fritz),他的理论是:


现代社会已严重破坏了一直以来以人类经历为特征的社会纽带,而灾难将人们推向了一种更古老、紧密的联系方式。


灾难创造了“患者共同体”,当人们因生存威胁而聚在一起时,阶级差异被暂时消除,收入差距变得无关紧要,种族问题也被忽略。


某种程度上说,我们与病毒的斗争也是相同的。


最后,如果回顾过去两年,我们会发现虽然市场整体发生了剧烈波动,但这场动荡始于过分乐观,而眼下正在发展成过度反应。 


当所有人都环顾四周且意识到这件事之后,它往往不会继续恶化下去。也许就在一年之后,他们回头看会发现,当初自己多虑了。 


这也就是我所认为的均值回归的含义:事后看来,我们总会发现,乐观主义和悲观主义都曾走得太远。 


本文来自微信公众号:Yourseeker(ID:yourseeker2018),作者:西昻翔

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