李录给青年投资者的36条建议

本文来自微信公众号：芒格书院（ID：mungeracademia），编辑：梁启越，原文标题：《乐观、奋进仍然是个人的最佳选择丨李录给青年投资者的36条建议》，本文首发于2011年6月，本文为头图来自：《半泽直树2》剧照

5月，李录在朋友圈感慨：

“这两三年，世事发生了很大的变化，世界上很多人都经受了艰难。还有很多人至今仍然在疫情或是战火中煎熬。我自己这几年的感受是，基于对常识和人性的基本信念而乐观、奋进仍然是个人的最佳选择。”

“乐观”、“奋进”，这是李录给毕业季的年轻人的鼓励！芒格书院也整理了李录先生在不同场合与青年投资者交流时提出的36条建议，帮助中国市场的青年投资者坚守理念、走出迷茫。

一、你具备价值投资人的品性吗？

作为青年投资者，第一要思考的就是你是否具备价值投资人的品性。要想清楚你自己到底是什么样的人， 因为在职业生涯中你会不断经受考验，所以不如尽早直面这个问题，搞清自己到底是不是价值投资者。如果不具备以下这些品性，你就不适合从事价值投资。

第1条

价值投资者的首要特点就是要并不介意作为少数派，反而因身为少数派而感到非常自在。要有一种天生的感觉，对于事情的判断不受别人赞成或反对意见的影响，而纯粹基于你的逻辑和证据。

第2条

要投入大量的时间和精力，去成为一个学术型的研究人员，而不是所谓的专业投资者。要把自己培养成一个学术研究者、侦探，甚至记者，要有探究万物运行原理的永不满足的好奇心。

第3条

一个优秀的投资人，一定是一个优秀的企业家，他要对整个企业的运行具有非常强烈的兴趣。要对商业本身有一种固有的、天然的、发自内心的好奇心、兴趣，让兴趣来引导自己投资，不是说为了投资去做研究。

第4条

必须非常诚实，不要欺骗自己，因为骗自己是最容易的。所以要看待世界原来是什么样就是什么样，而不是按照你希望的方法来看待这个世界。

第5条

在短期，市场是一个投票机，长期是一个称重机。短期怎么估值，对价值投资人影响不大。对他们来说，短期的更多是机会，如果你特别看重短期的表现，那显然你就不是一个价值投资者。作为一个价值投资人，市场的存在是为你服务的，而不是指导你什么样才是正确的。

第6条

真正的价值投资者会很清楚地告诉你周期是没有办法预测的，他也不会去预测。你一旦进入到周期预测的时候，你会发现还有短周期、中周期、长周期，从几年的周期又变成了几个小时的周期。开始进入到这种思维的时候，你就已经不是一个价值投资人了。

第7条

我投资最成功的几个案例里，知识的来源不是年报，而是一些其他方面的知识，让我对一些其他的问题做出比较不同于市场的判断，有一些真正的、独特的洞见。但是知识互相之间怎么联系，你事先是不知道的，所以人要对自己诚实，要按照自己的兴趣去做。因为每个人的能力圈必然是不一样的，每个人的兴趣也不一样，要比较诚实地按照自己的兴趣往前走。

第8条

一个人走多远，开始的时候和很多东西都相关，时间足够长了以后，其实和你个人的兴趣是最正相关的。你的驱动力，你对某件事情的强烈兴趣，会让你在已经取得了很多成功，不再去考虑金钱的时候，仍然有很强的动力走下去，这样才能够走得比较远。

第9条

价值投资并没有很高的认可度，真正坚持的其实一直都是小众。当你发现这个市场上所有人都说自己是价值投资人的时候，他们的理解肯定出了问题。

二、如何从头开始？

青年投资人首要面对的问题之一，就是如何从头开始，建立起独属于自己的能力圈。

第10条

从简单的做起，真正地去懂一家非常简单的企业，从小的、简单的生意做起，按照自己的兴趣指引你去研究越来越复杂的企业，这个时候知识就一点一点建立起来了，而且是诚实地建立起来了。

第11条

你发展出的能力圈，和你最好的朋友都是不一样的，和其他所有人也都不一样。你的能力圈越独特，你抓到的机会也越多，在其他人形成共识的时候，你会有非常独特的、不同的看法。当这种不同的看法表现出独特的商业机会的时候，恰恰是你真正出彩的时候。

第12条

市场的存在，就是专门去发现人性的弱点。当你过高估计自己的能力，然后又正好在市场里变得运气非常好的时候，比如突然之间赢了一下，这是最可怕的一件事。你会很容易进入一种恶性循环，到最后这个市场一定会把你打败。市场非常残酷也非常真实。

第13条

任何一个简单的企业都不太容易，都是挺难的。当你发现有些人在不容易的行业里做得比别人更好，这时候你就能明白竞争的优势是什么，是从哪来的。

三、如何学习价值投资？

学习价值投资，有哪些具体的方法？价值投资最终会落实到研究每一个具体的企业。对不同的企业，基本的研究方法又有哪些？有哪些误区和雷区？

第14条

如何寻找投资的点子？在读每一本书的过程中都要寻找想法。可以读名人传记、读物理、读历史，这些都能带给你灵感，边阅读边寻找机会，如果机会来了，就全力以赴去研究。

第15条

读什么书对投资更有好处？如果说有一个东西对投资结果比较有正向相关的话，就是读的公司年报的多少，可能确实和投资的知识有很多的正向关系。你了解的企业越多，你了解的企业的历史越多，了解的行业越来越多，对它们的分析越深刻，尤其是你用正确的方式，真的从拥有者的角度来思考企业的话，这方面的阅读其实和你将来在投资上的判断力、对机会的敏感性、把握性会有很多正向的关系。

第16条

如果你学习知识的方式是比较诚实的方式，用的是科学的方法，那么一般来说会呈现一个积累和增长的态势。当然你进入到这样一个态势之后，你的判断力，你对于机会的把握确实是会越来越好。如果你用错误的方式，比如研究的都是k线，研究再多也没什么用。

第17条

研究方法有很多，卖方的研究报告也可以看，因为也有一些数据，也会去做出比较客观的回答。但是你得认真、理性地分析，带着批判的眼光，用比较客观的方式，判断哪些是可以学习的，哪些事实能够得出哪些结论。一定要用逻辑来推动，而不是用想象和你的希望来做中间的嫁接。

第18条

过去一直很优秀的企业，将来未必就很优秀。也有一些企业在一段时间内已经比较优秀了，未来可能会越来越优秀，所以通常没有一个通论。每一个具体的案例都要进行具体的分析。而且要充分意识到技术的变化、经济环境的变化。

第19条

了解一间公司是一个很长期的事，不是短短的几天、几个礼拜、几个月，它常常是以年为单位，有的甚至于10年以上的研究，你才能够有点发言权。所以如果你真的研究透了，你就敢下注。

第20条

所有的行业都会出现很优秀的投资标的，只要这个行业在相当长的时间之内都存在，就会出现很多。哪怕这个行业本身的增长性不足，但是会在一定的速度上维持增长，因为我们离不开它，如果这个行业的竞争格局已经形成了高度的整合，而且进一步地在同步整合，那么这些企业也会成为很优秀的投资标的。

第21条

价值投资本身并不一定要去投资某种具体行业，比如消费或者金融或者科技，没有这样的区分。价值投资是一种思维方式，是一套行为准则，是一套预测的方法，和投资什么样的行业没有关系。

第22条

为什么要投资这个公司，如果你能够找到这个世界上最聪明，比你聪明很多倍且持相反意见的人，你能够和他争辩，而且比他争辩得还要好，关于这个问题所有能够想到的你都想到了，你就可以做决定了。这是一种每个人不同的特质，如果你不是那么喜欢批评自己，你可能需要在你的投资中找到一个这样的伙伴。

第23条

即便你找不到更多问题了，还是有可能存在盲点。所以价值投资是一个长期积累的过程，没有捷径。成为优秀的投资人需要很长的时间，要求也比较苛刻、比较反人性。所以长期的学习、长期的积累非常的重要。

第24条

要想真正理解价值投资，有几本书一定要读。第一本是格雷厄姆的《聪明投资者》。其次是巴菲特的传记，比如罗杰·洛温斯坦写的《巴菲特传：一个美国资本家的成长》。研究巴芒，还应该读《穷查理宝典》。《证券分析》也是一本必读经典。

离我们相对比较近，理解成长型公司的一些经验，可以读菲利普·费舍的《怎样选择成长股》。迈克尔·波特的《竞争优势》，比较清晰地列出了竞争的主要态势，可以作为研究长期竞争优势的基础入门书。

四、如何保障价值投资？

如何使投资能够得到基本的保障？价值投资其中一个重要概念是安全边际，选取有“护城河”的企业，这点至关重要。

第25条

安全边际非常重要，要在考虑到各种各样，甚至于几率非常小的事情出现的时候，你的投资仍然能够得到安全的保障，这才是比较可靠的投资。包括瘟疫，包括大的经济危机，甚至于战争，都应该在你的考虑范围之内。

第26条

购买的时候，需要一个比较大的安全边际。一旦买入之后，你对公司的理解会变得越来越深刻。这个时候价值和价格的计算会发生一些变化，另外你对未来的预测能力也会发生一定的变化，这个时候你能忍受的价格范围应该更加宽裕。

第27条

卖出的情况大概可以总结为以下三种：

• 第一，如果你犯了错误的话，马上就卖掉。

• 第二，当有其他更好的投资标的的时候，价格和价值的比例、风险和收益的比例不如新的标的的时候也会去卖出。

• 第三，出现了比较极端的价格和价值的分裂，无论这个公司未来如何增长，都很难去证明这样的价格，在这个时候你也会需要去卖出，因为这个时候你的机会成本变成了现金。

第28条

如果一家公司本身具有很强的护城河，有非常优秀的可持续的盈利能力，在竞争中处在优势的地位，那么一般来说他的好的方面会自我保护。不需要你想得那么清楚，也不需要去作什么准备。所以真为了未来做准备，是做坏的准备，好的事情不需要准备，接受就可以了。

第29条

投资的数量要少，投资的时候把握要大，在把握大、数量少的情况下下注要多。

第30条

即便你特别有把握，也做不到百分之百正确，你得到的只是一个高的几率。但是如果你永远在最高几率的时候出手投资，那么长期积累下来的结果必然非常好。

五、如何应对中国市场？

中国市场是否适合进行价值投资？面对当前许多投资人对中国普遍的悲观情绪，青年投资人该如何应对？最重要的是，如何坚守自己的信念？

第31条

在有鱼的地方钓鱼，在一个机会很多的地方投资。中国的机会是全方位的机会，关键要抓住自己懂的机会。不在于了解的有多少，也不在于总的机会有多少，关键是在懂的这个范围之内抓住自己的机会。这对投资人来说是最重要的。

第32条

人本性上都差不多，别的地方需要的，中国人也需要，只是我们因为经济水平可能还没有达到相同的水准。我们内需相对于发达国家欠缺的地方，肯定就是我们长期增长的比较确定的方向。

第33条

管理层在不同的阶段，影响力不太一样。在一个企业的初创时期，管理层非常的重要，在一个企业的转型期间，管理层也非常重要，但是在正常状态下，生意本身逻辑的重要性远远大于管理层。所以要具体看你投资的企业是处在怎样的状态下。

中国的很多企业总体来说还处在初创期，而且中国经济本身在发生巨大的变化，那么这些企业和行业也会发生很大变化，所以在中国或者是其他的发展中国家，管理层作用通常比在发达国家和比较稳定的经济体中要重要得多。

第34条

对自己的文化要有足够的信心。中国的文化非常适合现代化的市场经济。中国古典文化里的以道德作为修身立命的根本，这些只会让你的商业做得更好更快。所以这在于你是追求短期成功还是可持续的成功。

第35条

可持续成功的定义很简单，如果把你成功的故事的每一个细节，实实在在地、真实地讲给每一个人听，大家都觉得你是应得这个成功的。如果大家都觉得你在中间投机取巧，自己也觉得于心不安，这就不是可持续的成功。评判的标准就在于是否达成了共赢。

第36条

基于对常识和人性的基本信念而乐观、奋进仍然是个人的最佳选择。

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