企业雇用员工，不是为了解决就业

本文来自微信公众号：SMARTMATRIX （ID：smartmatrix01），作者：smartmatrix，原文标题：《企业的套利结构》，题图来自：视觉中国

科斯讲过企业交易成本理论，企业能取代市场只是因为节省了交易成本。

所以，从市场交易维度看，企业是一种套利结构。唯一的不同是，企业需要整合很多资源，在长周期内，通过跨市场来做套利。

企业雇用员工，不是为了解决就业，而是用人员规模来扩大套利规模，在行业发展的长期红利中，建立自己的头寸。

这个头寸可以是通过卖货赚取的差价，举例：中国古代士农工商，商居末位，因为商贾在物流中能进行价格套利，进而官商勾结形成利益集团，而对手盘国家（比如桑弘羊和王安石）会采用均输法来打击商贾套利。

也可以是未来预期垄断的市场份额，举例：工业时代的石油七姐妹、信息时代的FANG。

也可能是业务不赚钱，但隐含的看涨期权可以卖给别人。举例：资本泡沫期的一二级市场并购套利，To VC的创业model。

构建套利结构，需要清楚，套利的对象？规模有多大，是否可持续，依赖的是行业基本收益（长期存在的需求），还是局部的超额收益（短期傻子的热钱红利）。这一点上，企业经营和一二级市场并无本质区别：

• TAM=市场容量

• 行业融资规模=流动性

• 行业供给结构=筹码结构

• 行业利差=套利空间

• 企业=权益多头

• 员工数量=头寸规模

• 运营开支=持仓费用

当利差无法覆盖运营开支，流动资金枯竭，企业会爆仓，唯一的手段是缩减头寸规模（裁员）。但在资本泡沫期（傻钱多），企业能够用不断的融资性现金流补贴经营现金流的亏损，从而对抗利差衰减。本质上，巴菲特能够越跌越买，是因为体系中拥有不断融资能力的保险公司，不存在负债端约束。

利差，随着时空、环境、政策、流动性等变化会被抹平，基业长青只能作为教科书的案例。

百年企业极少，只有基础需求，比如能源、贸易物流、必选消费（衣食住行）、医疗（生老病死）的根本性需求，才能形成百年企业，类似企业的股权当属可传承的硬通货。

不同的企业，生活在不同层次的需求上，有的需求不停的变化，企业就得不停的变，有的需求比较稳定，比如一些大宗商品（糖业、咖啡、可可、橡胶），这些企业更容易寡头化、垄断，长期走向平均利润率。利用特许权、技术和品牌建立起壁垒的企业，能长久的维持套利结构的鲁棒性，具备穿越周期的特质（巴菲特的护城河理论）。

根据Baillie Gifford的统计数据，从1926年到2016年间美国股市合计有25332家公司先后上市，创造了接近35万亿美元的巨额财富。其中2.4万家上市公司的合计财富创造几乎为零，最厉害的90家公司（占比千分之三）创造了接近一半的财富。也即是说，从长期来看，大部分公司都会沦为垃圾股。

在正确的时间和正确的赛道上下注，决定了企业的基本生存率。

• 宏观均线向上=国家GDP增速稳定

  
  

• 行业均线抬头=美国过去百年从重工业到高科技制造业再到互联网产业，中国2003年的房地产/PC互联网、2010年的智能手机/移动互联网

行业均线抬头，主要信号是行业预期暴涨，预期可捕获的市场需求剧烈增加，主要体现为头部人物（大V）造势，马云、乔布斯、马斯克都是顶级造势者。一定程度上，等同于质押了个人信用和长期资本做了行业看多期权（thinking in bets），这是行业入场的最佳时间点。对于行业外的人实际上风险收益比接近最好的时间点。

• 以百年零售业举例：套利模型的形成过程

阶段1：夫妻老婆店=批零差价套利+人性套利

利润来自于批发零售差价和用户为便利支付的溢价，不错的利润率，但需要付出24小时的守候（时间成本），总体单店规模小

利润=周边的人口流量*人均利润率

阶段2：邮购模式店=10倍（阶段1）+渠道革命

利润来自于基础设施升级（铁路+邮购）以后带来的TAM扩张

利润=渠道覆盖人口流量*转化率*人均利润率

典型案例：西尔斯百货

阶段3: 城市级别的连锁零售店=100倍（阶段1）+技术升级带来的品类扩张红利

利润=阶段1*店面数量+渠道和品牌的发售能力（供给端的冰箱提供品扩张空间，需求端的高速公路和汽车扩大购买半径）+更强的批发零售价价差（规模效应，大量的新品导入，进行区域性上架销售）

典型案例：7-11

阶段4：省市级别的连锁零售店

利润=阶段3*城市数量*能力地域扩张的线性增强（更大的规模效应+TAM扩张）

典型案例：苏宁、国美

阶段5：国家级/跨国零售店

利润=阶段4*国家数量+自营品牌的毛利润+跨国金融套利 （大宗商品价差，汇率差，低人权红利）

典型案例：沃尔玛

阶段6：电商=互联网基建（通信、移动支付、物流）+中国制造&供应链

利润=阶段5*能力网络化扩张的指数级增强

典型案例：亚马逊、淘宝

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