留一半清醒，留一半醉

本文来自微信公众号：星海笔记（ID：starnotes），作者：星哥的马甲，头图来自：《笑傲江湖2》剧照截图

有一个月没写。最近疫情退散，出去的时间变多了，看到哪哪都是人，处处都堵车，飞机酒店订不上。

三年了，确实一派新气象。

一、你纠结吗？

但春节后这几周，市场反映的核心情绪却是“纠结”。

有人看到消费复苏大超年前预期，就有人担心后续刺激政策可能趋于温和。

有人说1月份天量信贷彰显稳经济决心，就有人说居民贷款还是疲弱，新房销售也没见太大起色。

有人说巴厘岛会晤之后中美关系迎来相对稳定期，就有人说你看这不又来了气球危机。

有人看到创纪录的北向净流入，就有人会说外资子弹基本打完了，但国内增量资金太少还没接棒能力。

用的都是事实，分析都有道理，只是不一定有用。

一方面是去年的跌宕起伏令大部分人仍然惊魂未定，另一方面，人们太渴望牛市，以致年初“过于一致”的预期在几个交易日不算剧烈的震荡之下，就让人不禁反思，“我会不会太乐观了？”

二、今年，主旋律是复苏，主要矛盾是信心

从大的认识规律来讲，一般远的事情、大的方向比较容易判断，近的东西、小的波折往往不容易踩准。而如果非要对几个月、甚至几个星期之间发生的事情精确的拍一个节奏，那基本上跟摇号算命也差不太多。

放到投资里面，对于微观主体的收入、成本、销量之类的测算还可有比较科学的模型和数据，但宏观市场中大部分关于“幅度”、“时间”、“拐点”的判断则只能追求模糊的正确。看的太仔细，随处都是矛盾，哪哪都有毛病。

远看是一尊完美的雕塑，凑近一定能发现一些坑坑洼洼，拿放大镜一看说不定还有不少泥土和灰尘，如果用上显微镜说不定看到的就满是细菌。

你问身边的人，基本上没人觉得自己工作十全十美的。大部分令人外人羡慕的岗位，就比如鼎盛时期的互联网大厂，里面的人也大都说这公司很烂，没得发展，投资的话更愿意买竞争对手或者上下游企业的股票（当然从风险角度也不失为一种对冲）。可出来以后，反倒是很多后悔的。实际上，就是离得太近了，感知的太细了，从而忽视了全景，放大了噪音。

站在前后五年的维度上，今年的主旋律一定是复苏。所有的决策围绕这个核心，其他的东西就只是扰动。经济如能实实在在的重回正轨，企业盈利持续有效改善，就会由内而外的产生市场投资价值的提升。

另一方面，真正的、可持续的复苏，必须是一个个自下而上个体的恢复，同时伴有新的增长动能的释放，而不是简单的喊几句口号，或者短期冲几个金融数据。去年以来，一直很多人把投资的重心紧盯在政策上。导致整个上半年，“5.5”都是市场的“心理锚”，分析师做模型的时候用结果反推过程，最后与实际情况差的一塌糊涂。

不是说政策不重要，而是我们需要理解当下的政策取向，早已不是十年前大水漫灌的思路。政策更多是基于经济状况变化的“果”，而不是“因”。政策是催化剂、助燃剂，而并非经济扭转的根本动能。经济热一点，政策给的就少一点，经济差一些，就多呵护一下。

去年那么差的情况，也没真正搞什么强刺激。实际上如今我们遇到的大部分属于结构性问题，强刺激的效果也不见得好。去年有几个月也是天量社融，市场兴奋几天，但实际结果也都看到了。现在的事主要不是砸钱的问题，就像“推绳子”，弄不好还有流动性陷阱。

1月社融6万亿，M2同比12%，自上而下政策信号给的已经很足了，甚至没必要等两会。数字重不重要？重要。但更重要的是钱拿去干什么了。全都形成资本开支，或者用低成本资金置换高息债务，甚至直接搞金融投资套利，对经济复苏的意义显然是完全不同的。

今年的主要矛盾，去年底的经济工作会议已经说得很清楚，是信心。

更确切的说，是每个微观主体，消费者、投资者、企业家的信心。无论是经济还是市场，激发内生动力才是长久之道，就像教育孩子，不管是糖果还是大棒，管教出来的只能是顺从的机器，只有生发自下而上的动力，才能激发创新、创造的潜能。

还有人担心没钱，说实话钱真的是不缺的。这几年积累了多少超额储蓄、多少贸易顺差、多少上市股权变现，也不可能都被疫情挥霍了，绝大部分还是趴在账上呢。如果多出些支持民企的暖心大动作，都注册制了，多吸引几个人回国创业，大佬们也别都在外边漂着，官民协力再搞几个真正的技术突破出来，新周期就真的可期了。

风险更多的还是来自外部。中美关系走过了历史的转折点，没有911或者次贷危机那种大事件，一时半会也不会出现太大的扭转，也无需抱太高期望。但对岸现在主要精力放在欧洲战线，自家内务也焦头烂额，一时半会应该还不至闹的太僵，很多事情也就是选票服务做做秀。只要现在及时、正确的做事情，时机还是站在我们一边的。至于通胀，大局已定，就不要为了一两朵小浪花，去担心大潮的方向了。

回到投资上，这几年微观结构上的主要变化，是我们要不断适应外资与内资，机构与散户，主观与量化的多重博弈，最终方向一定是一个越来越有效的，也意味着越来越难做的市场。

但总体来讲，目前站在离市场稍稍远一点的视角（比较类似外资看中国），大方向应该是乐观的。经济复苏的信号是很好，一些微观调研都在印证这个事实。内外政策环境都在朝着对A股更为友好的方向发展。

在1月份外资推动的上涨行情中大量踏空之后，国内机构投资者的情绪已被显著调动，短期热情好似不亚于2021年初。与此同时，这两周各家财富渠道的权益产品销售显著回暖，融资交易比例快速上行，甚至发行端“秒光”私募也已重现。

今年接下来的事情，大致就是三种情况：

• 情景一，经济温和复苏，产业政策精准到位，居民、企业信心恢复，企业盈利强劲，疫情、中美关系在可控范围内，市场逐渐找到新的主线，进入复苏牛。

• 情景二，国内经济弱于预期，或者美国出现超预期的大衰退，造成外需冲击，同时带动避险情绪升温。国内政策保持宽松、刺激力度增大。此时指数虽空间不大，但流动性支持下保持在一定的活跃度，或形成“衰退式繁荣”。

• 情景三，欧洲方向或中美之间的地缘政治、疫情、债务风险出现重大的黑天鹅事件，导致预期外的市场冲击。

三者之间，实现概率上也是顺次递减的。

三、投资者，准备好了吗？

在财富端，我觉得对大的方面有足够认识的基础上，适当的不拘小节，“留一半清醒，留一半醉”是一个比较好的投资心态。更何况，很多人一些基本的准备都还没有做。

1. 及时再平衡。现在对很多投资者最大的风险，不是市场判断的问题，是经过去年大幅调整，很多人还没缓过神来，股票等风险资产战略性的低配了。去年初100块钱里面比如配置了30块钱的股票，去年跌了20%，已经变成24块钱了，股票配置被动降到了25%，即使是不带有观点，仅仅是技术上的再平衡，不也该补点仓么？

2. 回避“回本就跑”心态。这个问题我之前的文章已经提过多次了。“持损止盈”是常见的心理误区，特别是现在。资产便宜与否、涨跌方向不可能是以我们的账户盈亏决定的。另外，如果去年初购买的股票型产品，到现在就已经实现回本，那说明基金经理超额还不错，何不再拿一阵呢。

3. 接受结构性市场。实际上，在全球周期错位、国内经济增长中枢不断下台阶、政策发力越来越讲求精准到位的大背景下，出现全面大牛市的概率是越来越低的。作为一个转型经济体，结构性牛市是我们最可能期待的结果。

事实上，自2015年杠杆牛崩溃以后，中国股市已无真正的全面性牛市。即使是2019年，也是显著的结构性行情（30个行业中只有8个跑赢指数）。今年如果是一个上涨的年份，那么板块之间的涨幅差距一定也是巨大的。对股票这种无限久期的资产而言，最终落脚点还是企业的成长性。抓住景气改善、盈利增长的主线，是在结构性市场中取得超额的关键。

4. 避免盲目跟风。市场回暖，赚钱效应有所提升，投资者的换手率跟着起来了，总看着别人的票眼红。最近市场热点切换是比较快的，不排除未来一段时间都是如此。但对于普通投资者而言，做看得懂的东西很重要，否则要么上涨拿不住，要么高位被套牢，且不说很多公司是不是真有这个概念都未尝可知。跟风炒概念大概率被收割，几乎一定赚不到长钱。切记“牛市是投资者亏损的主要原因”。

Prepare for the worst， hope for the best. 希望大家都有个好收成！

本文来自微信公众号：星海笔记（ID：starnotes），作者：星哥的马甲