没有坏消息，就是好消息 5月11日解读要点

1、贸易会谈没有飞出黑天鹅，市场下周或平稳回应这个周末发生了一些事情，结果都比预期稍微好一点。首先是中美高层会谈，这是关于对外贸易的。我们不能期待这次会谈会有一个重大的贸易框架出来，只能说不要出现意外，不要出现黑天鹅事件，比如会议中途有人离场。实际上，只要会议能如期举行，没有太多负面消息，就已经达到预期了。最终的结果是，会议进展到第二天，仍在如期进行，没有太多负面消息传出。甚至美国方面，特朗普在昨天的社交媒体上还非常兴奋地谈到，说会议进展比较顺利。他还主动提出，对中国商品的关税如果降到80%，可能是一个比较合适的水平。美国方面一直在释放积极信号。而中国方面的表态一直比较谨慎，只是说还在继续谈，呼吁美国方面用实际行动来证明自己的诚意，简单来说就是不要只说不做，直接把关税降下来。正如我们刚才所说，这场谈判只要没有坏消息发生，就是好消息，对于投资市场来说，是一种相对比较平稳的状态，对于稳定市场预期有一定帮助。美国方面不管有没有谈出实质性结果，都率先宣布自己得到了面子。而中国方面，在这次硬碰硬的过程中，里子也没有丢。大家可以看到，中国刚刚发布的4月份出口数据比较漂亮。4月份中国出口虽然遭遇了这么大的关税压力，但同比增长了8.1%，比预期高出好几倍。那么4月份中国是怎么躲过这场劫的呢？这或许是因为美国得到了面子，但中国也没有丢了里子。转口贸易可能在这个过程中发挥了重要作用，通过第二条路径缓解了关税问题。为什么会有这样的猜测呢？结合前两天的新闻，我们当时跟大家解读过越南4月份的进出口数据，其中一些细节很有意思。4月份，越南对美国的出口以及中国对越南的出口，都达到了近几年的历史新高。这说明什么呢？是不是有一种可能性，商品是通过中国运到越南，再从越南运到美国？这条路径越来越宽，被当作了中转线路，曲线救国。越南是这样，那么会不会还有第二个、第三个“越南”呢？所以，一部分问题可能就是通过这种方式解决掉了。中国方面可能还有一些其他的解决方法。比如扩大对欧洲、中东地区的出口，这在一定程度上缓解了部分压力。当然，还有一部分压力必须通过内部消化，也就是大家看到的出口转内销。一部分原本用于出口的商品，直接转向了国内客户。那么，这种压力对国内客户体现在哪里呢？就是国内商品价格的内卷迟迟无法结束。从4月份公布的宏观经济数据来看，刚刚发布的通货膨胀两个数据表现得其实并不理想。一个是居民消费价格指数，另一个是企业端能够感受到的价格压力，也就是PPI（生产者价格指数）数据。尤其是PPI数据，同比下降了2.7%，比3月份、比上个月的下降幅度还在继续扩大。这个PPI数据已经持续了三四年的时间，一直处于低迷状态，现在是步步下跌。这对企业来说，真的是极大的考验，说明有一部分企业一直深陷在价格竞争和内卷当中，没办法在短时间内摆脱掉。这可能也是外贸遭遇打击之后，商品转内销造成的一种内部挤压。这种间接的连锁反应，对实体经济来说，压力是没办法完全消除的，只会让通缩问题雪上加霜。这是我们说到的目前国内经济所面临的最大问题。实际上，对很多上市公司、很多投资标的来说，赚钱能力是受到挤压的。这是一个长期问题，也是为什么我们说在5月、6月，可能很多边边角角的数据，或者一些偶尔的数据，能反映出我们应对关税问题是比较能抗压的，但对整体宏观经济来说，其实是有点雪上加霜，这是不能忽视的。这也是为什么在5月份，我们对整体市场的表现还是相对持比较谨慎的态度。央行其实也注意到了通缩这个问题迟迟得不到解决。在刚刚发布的央行第一季度货币政策报告中，再次把它当做一个重点，以专栏的形式去讨论，并且也给出了解决这个问题的一些可能方法。