2025年4月读书课：《资本战争：全球流动性的涨潮》

1、标普500涨幅，流动性扩张贡献了大半利润大家好，又到了我们每月一次的好书分享时间。这一次给大家带来的是《资本战争：全球流动性的涨潮》。这本书完成于2020年，它的关注点在标题中已经体现出来，即流动性对各大类资产的影响。所谓流动性，简单来说，就是一段时间内，关于某类资产或某个国家、某个经济体，到底是吸引了资金的净流入还是净流出，其速度和力度如何。为什么关注流动性呢？我们知道，在过去几百年里，金融投资获利的方法有很多种。有的通过技术分析，观察价格曲线来得出大概率的结论；还有的属于价值投资派，通过分析国家、商品或股票的基本面来得出胜算。而这本书的关注点是流动性——这个最单纯、最直接的因素。关于这类资产到底有多少资金涌入，往往比资产本身的质量还要重要。有一个案例可以佐证这个结论。在过去的几十年里，大家看到美国标普500指数的涨幅其实很引人注目。但在涨幅中，大约63%的贡献其实来自于流动性的扩张，即资金的涌入。剩下的37%，也就是大约三分之一的涨幅，才是由标普500指数中企业的利润增长所贡献的。可能很多朋友会质疑：这难道不是因为企业利润有增长预期，才吸引了大量资金流入吗？你没办法把资产价格的上涨完全按比例归结为流动性的流入。但实际上，这本书也举了其他例子。比如在2020年之前，印度这个新兴市场中，很多企业的利润表现非常平淡，但这并没有阻止资金流入，推动股价上涨，并形成了一个巨大的市场浪潮。类似的例子还有很多。从上世纪80年代开始，全球实际上已经进入了一个全新的时代。这个时代中，资金的流入流出、汹涌澎湃的流向往往决定了一个资产的价格涨跌。这可能也深刻改变了全球市场中不同的投资流派。不知道是不是巧合，我们观察到从上世纪90年代末开始，或者说从21世纪初开始，像巴菲特所秉持的价值投资派，在这段时间里，跑赢标普500指数的概率和幅度已经被压得很低，再也没有出现像上世纪六七十年代或七八十年代那种价值投资派一骑绝尘、在市场中壮观的涨幅。2、美元大松绑，全球进入流动性汪洋大海今天我们就来聊聊这本书——《资本战争：全球流动性的涨潮》。实际上，流动性泛滥是从上世纪七八十年代开始的。当时，布雷顿森林体系的崩溃，实际上给美元实现了“大解放”。以前，美元要按照一定比例兑换黄金，有义务维持固定稳定的汇率。但在上世纪70年代，美国选择了“大松绑”，因为它自身有黄金不断流出、无法维持的问题。从上世纪70年代、80年代之后，我们看到全球金融开始大转向。一方面，汇率变得不稳定；另一方面，美元开始进入一个泛滥、贬值的时代。同时，全球包括美国自身的金融监管体系也开始走所谓的“创新之路”，即放松管制。再加上宽松的货币政策，这使得全球金融市场的规模在那个时候开始大幅增长，全球金融一体化也在那时达到了一个历史峰值。资金在全球快速流入流出，这就出现了一个副作用——热钱问题。对于不同的国家、地区以及不同品类的金融市场，热钱都造成了很大的冲击。到了上世纪90年代，欧洲的汇率不稳定也出现了很多问题。比如，索罗斯一战成名的狙击英镑事件就发生在当时。1994年，墨西哥金融危机爆发；随后1997年，东南亚金融危机爆发，这离我们非常近；1998年，俄罗斯也出现了金融危机，形成了多米诺骨牌效应。金融市场动荡，资产价格大幅下跌，甚至最后导致这些国家出现严重的经济问题，经济也受到重创。那么，背后到底是什么在煽动蝴蝶的翅膀呢？我们不得不提到流动性供给的最大来源之一——全球央行美联储。这是一个很值得注意的细节：每次美联储进入政策紧缩周期时，往往都意味着全球金融市场跟着动荡。比如在上世纪80年代，美国面临高通胀问题。当时的