《投资最重要的事》：智者总是第一个发现机会并获得最大利益

霍华德·马克思1946年出生于一个贫穷的犹太人家庭，白手起家创建了橡树资本，专门从事高收益债券投资。2008年金融危机之后受益于它的正确决策，橡树资本跃升为全球最大的高收益债券投资公司，管理着超过1000亿美元的资产，他的个人财富也达到22亿美元，是美国最富有的500个人之一。

霍华德·马克斯所写的投资备忘录，备受包括巴菲特在内的全球专业投资者推崇。这本书撷取了投资备忘录中的精华内容，将作者几十年来的投资理念和亲身经历娓娓道来，告诉每位读者如何取得超越市场平均水平的投资业绩——这种超越市场平均水平所必须的与众不同的思维，被称为“第二层次思维”。

霍华德从自己投资的逆向思考和逆向投资的经验中，总结提炼出了18件投资最重要的事。

这18件事总结为三个主要问题。

第一个问题，优秀投资者应该拥有哪三条基本素质？

第二个问题，如何理解投资中的风险和周期？

第三个问题，在日常投资中需要养成哪些良好习惯？

首先来说第一个问题，优秀投资者应该拥有哪三条基本素质？

1、第二层思维。

霍华德认为在投资者中存在两层不同的思维，第一层思维简单单纯，只关注投资产品或者市场估值，比如采用低层思维交易的人会说这是一家好公司，让我们买进股票，而第二层思维更敏锐而迂回。比如采用第二层思维交易的人会说这是一家好公司，但是人们都认为它是一家好公司，股票的估价太高，让我们卖出股票。与第一层思维相比，他不仅关注产品和估值，还关注人，也就是其他投资者的想法。这需要洞察市场参与者的情绪心理和行为模式，是一种不可复制的投资能力，需要依靠自己去领悟，没办法借鉴别人的经验。

很多投资类书籍都试图用一个简单的公式来概括投资，认为投资者只要坚定的按照公式来操作就可以了。例如突破哪条均线买入，跌破哪条均线卖出等等，霍华德认为投资最重要的事情之一就是要记住市场不是一门精密科学，它甚至有可能完全不在科学范畴之内，所有的投资公式和法则都不能像科学一样被复制和验证。要成为一名优秀的投资者，必须在了解资本市场人和事的基础上开发自己的第二层思维，没有任何捷径可寻。

2、有战胜市场的勇气和信念。

很多投资理论家相信一种理论叫做有效市场假说，它的核心逻辑是每一个有可能影响价格的因素，都已经体现在价格上了，也就是说市场的价格永远是对的，因此并不存在战胜市场这回事。从长期结果来看，所有人的投资业绩都只能等于甚至低于市场的平均水平，也就是指数上涨的幅度，但事实上没有一个市场是完全有效的。

当然市场的有效性很强大，每个消息一旦被泄露出来，即便只有少数几个人知道也会立刻体现在价格上，所以一定要敬畏市场，但在特定情况下，市场也会体现出无效性。例如对一个利空消息过度反应，导致价格跌到远远低于价值的水平，只要抓住这些机会，就可以获得高于市场平均水平的收益。

3、判断并坚守内在价值的能力。

一般来说市场中存在三种投资类型，一种叫趋势型投资，一种叫价值型投资，还有一种叫成长型投资。其中趋势型投资依赖于技术分析，根据k线、MACD等技术指标来判断价格走势，在上涨趋势中买入，在下跌趋势中卖出，这种方法的本质是用过去的价格走势来预测未来。

在操作中的问题是技术指标经常导致投资者做出过多不必要的买卖，例如一只股票以10美元买入，然后技术上出现了卖出信号，以11美元卖出，等它下次出现技术买入信号时已经涨到24美元，紧接着到25美元时再次出现卖出信号，于是又卖出。趋势投资者在这个过程中确实是盈利了，但是只赚到2美元，而股价其实上涨了15美元，这显然不是一次成功的投资。霍华德认为趋势型投资不可靠，他更认同价值型投资和成长型投资。

价值型投资重视公司当前实际拥有的资产，并且以低于实际价值的价格买进。成长型投资，重视公司未来的发展前景。

在霍华德看来，价值型投资和成长型投资本质上是一样的，两者其实都是基于公司的价值，只不过前者重视当前价值，后者重视未来价值。无论如何你要对公司的价值作出评估，不能因为一家公司的市盈率很高，就认为它有成长性，而是要根据你对行业和公司的深入了解来做出判断。当然判断一家成长型公司是非常困难的，因为对未来发生的事情很难预测。

第二个问题，如何理解投资中的风险和周期？

1、风险。

所谓风险就是资金发生永久性损失的概率，这句话说起来简单，但在现实中很多人不能充分理解它的含义，最容易跟它混淆的两个概念，一个是波动性，一个是收益率，很多人觉得波动性低就等于风险低。

对于风险的另一个误解是把低收益率和低风险混为一谈。我们国家前几年出现过一些P TO P平台爆雷事件，其中有一些爆雷的平台收益率并不高，只有4%-6%左右。在美国的次贷危机中也-发生过类似的情况，为什么会出现这种情况呢？霍华德认为这是因为投资者错误的认为低收益率就代表低风险，但是其实在这些投资中风险与收益率没有关系，而是在于违约率。他以次贷危机的例子来说，次级贷款是贷给买不起房的低收入者，所以违约风险非常高，但是次贷产品经过层层包装之后，变成了高评级的优质债券卖给投资者，投资者把他们当做优质债券来投资，自然获得的收益率就低，而其中的高风险并没有降低。

2、周期。

周期和趋势是两个相对应的概念，周期指的是从低到高，再从高到低的过程，趋势指的是发展方向。霍华德认为人们普遍存在的误解是用趋势来否定周期，以为科技或者经济模式的进步已经战胜了周期，大趋势始终是上涨的，所以不用在乎其中的周期性波动。但事实上恰恰相反，趋势只是暂时的，周期才是永恒的。对于投资而言，最重要的周期就是信贷周期，它跟经济周期有关，但并不完全同步。一个信贷周期往往从经济繁荣开始，随着经济增速的提高，信贷供给量不断增大，金融机构大幅扩张业务，借钱给一些根本就还不起钱的公司或个人，导致违约情况开始出现，投资者出现亏损后决定收回资金，于是信贷周期从上升转为下降，这时经济周期很可能并没有下降，大部分企业还是赚钱的，只是单纯因为金融泡沫太大而诱发信贷紧缩。

一个金融泡沫破裂后，由于实体经济还在增长，资金又找到新的投资机会，于是新的信贷周期很快开始了。

霍华德有一句名言，我们或许永远不知道要去往哪里，但最好明白我们身在何方。

第三个问题，日常投资中需要养成哪些好习惯？

1、学会控制自己的情绪。

投资者要时刻检验自己是否遭受了市场情绪的负面影响。

2、学会等待机会。

书中做了这样一个比喻，大部分投资者都像眼睛里只有食物的猫，食物挂在树顶，猫不顾一切的往上爬，但爬上去之后发现根本下不来。意思是说如果你总是去主动追逐投资机会，眼界就会变狭窄，很容易忽视身边的危险。如果你太想买一件东西，那么就会在无意中推高它的价格，因此我们要养成等待投资机会的习惯。

3、正确看待运气因素，不要迷信。

资本市场中一个令人无奈的现实是随机性对结果起巨大作用。每隔一段时间就会有一个不学无术的赌徒走狗屎运，突然赚了一大笔钱，这是好运气。当然也有坏运气，例如一项非常聪明的投资，因为意外因素反倒亏了钱，区分一个结果背后的运气因素和能力因素是非常重要的。因为混淆这两个因素会对投资者心理产生巨大的负面影响，人如果太过迷信，就会丧失主观能动性，虽然运气在投资中无处不在，但它是我们无法控制的，只有在心理上排除这个因素，才能对自己的投资能力进行正确评估，找出真正需要改进的地方。

4、进行防御型投资，或者叫守住安全边际。

这里说的防御型投资并不是让大家去购买国债之类的防御型资产，而是提醒大家不犯错是投资的基本要求。所谓防御型投资就是你有把握自己不会犯错的投资，并且要尽可能避免使用杠杆，多元化投资结构，不要把鸡蛋放在一个篮子里，投资水平和专业知识比较强的人，防御型投资的选择范围也就更大。无论如何不要冒险去买自己不了解的资产，然后指望别人犯错比你多，那是很危险的。

5、量化评估投资结果。

如果不懂量化评估，就无法准确了解自己的投资风格和投资能力，也就很难做出改进。量化评估需要用到数学公式，但并不困难，只跟两个系数有关，那就是α和β。

6、建立合理预期。

每个刚开始投资的人都需要提前建立合理预期，以便更好地控制自己的现金流和投资节奏。书中列举了一些典型的不合理预期，比如绝对稳定的长期回报率，一个持续数十年的投资回报率不可能是绝对稳定的。即便是巴菲特也有收益大小年，美国有名气的基金经理中可能只有一个人几十年内始终承诺同一个回报率，这个人就是麦道夫。后来人们发现他是个骗子，他的基金是个庞氏骗局，根本没有真正做投资，由此可见长期稳定回报率几乎不存在。

回顾一下，一位优秀投资者应该拥有超出常人的第二层思维，战胜市场的信念和坚守内在价值的能力，要具备这些素质，首先要理解风险和周期这两个投资中至关重要的概念。风险是资金发生永久性损失的概率，低波动性和低收益率不等于低风险，投资中周期永远比趋势更重要。科技进步改变了人们的生活，但它带来的经济增长不足以战胜投资周期，掌握周期运动的规律后，就可以进行逆向投资。在投资中要养成情绪稳定，等待机会，拒绝迷信，守住安全边际，建立合理预期等良好习惯，通过量化评估来使自己的投资能力更上一层楼。

他告诫投资者：投资决策应以价值为本，投资最重要的不是买好的，而是买得好；在投资风险的问题上，应深刻理解巨大的风险发生在人人都乐观之时，要永远坚持低风险高收益。

但霍华德同时指出，即使逆向投资也不会永远带来收益。极端价格不会天天出现，而投资者必然要在周期中非极端时间买进卖出，因此我们必须识别出不利的时机，采取更加谨慎的行动。